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多锌空铝套利行情有望延续

2016-09-08 08:15

 华泰期货分析师 纪元菲

  

  今年下半年以来,锌铝比价在锌价持续走高的带动下,逐渐从1.3左右上行至目前的1.45左右,创出新高。近期,沪锌不但突破了2015年的高点,而且上周五突破18000元/吨增仓上行,总持仓量63.7万手创历史新高。沪铝则受制于产能逐渐增加、库存逐渐回升而走弱。

  “金九银十”面前,需求端分歧使得投资者对商品后市看法分化。锌铝比价能否继续上行值得市场各方关注。根据锌和铝的基本面梳理,笔者预计下半年精炼锌供给端减少,需求端维稳可能性较大,将支撑锌价持续偏强;电解铝则由于供给端在后期的集中释放,价格上行空间有限反而回落压力较大。因此,笔者认为,多锌空铝套利行情有望延续。

  精炼锌供给继续收缩

  目前锌矿紧缺有传导至精炼锌生产的迹象,而库存减少也较配合。同时,精炼锌进口量的减少将使得供给量同比下滑幅度更大,进一步支持锌价。

  锌矿产量方面,国际市场锌精矿如期减产,目前来看锌精矿缺口仍难弥补。而国内市场受环保检查影响,矿山出现减产停产,进一步加剧了锌矿的短缺预期。

  精炼锌生产方面,由于锌价上涨,精炼锌1~7月累计产量同比增长收窄至2%,且7月同比开始回落,预计下半年产量难有增幅。从精炼锌进口情况看,虽然一季度进口精炼锌同比翻倍,但后期进口量均同比大幅下滑。由于2~8月几乎无进口套利空间,因此预计4~11月进口精炼锌将持续维持低位。

  需求方面,市场对下游需求有所分歧,有的期待“金九银十”需求爆发拉动消费增长,有的认为需求仍将继续疲软。相对来讲,笔者对需求的预期偏乐观,认为今年需求将保持0~3.5%的低增长,不会出现负增长。近期虽然是需求淡季,但是我们注意到,即使下游淡季开工下滑,同比去年情况仍然更好。此外,虽然今年广东市场大订单比较少,但订单量比较稳定。同时,由于目前下游企业对锌价较悲观,资金量不宽裕,保持零库存或低库存的居多,当需求回升时,他们将根据订单情况按需购买,有利于支持锌价。

  电解铝产量逐渐释放

  从基本面看,电解铝从中期或短期看,产能产量均将增加,供给方面将对价格施压。同时,下半年的消费预期不及上半年。

  因此,仅从供需角度看,电解铝价格大概率走弱,均价将低于上半年。虽然目前仍有低库存和成本预计走高等因素支撑,但近期随着在途货物逐渐到货,库存回升供给增加,对价格的压力逐渐显现。

  今年以来,电解铝库存持续下滑,是支持铝价上行的一大动力,8月初甚至一路下滑至24.1万吨的历史低点。低库存的原因主要有三点:一是由于上半年供给端收缩,需求向好;二是目前铝锭生产占电解铝产量比例仅约30%,且由于成本和环保的原因,长期来看铝锭产量占比将继续走低;三是前期由于强降雨和洪水影响,部分铁路停运,物流不畅导致半个多月的铝产品积压在路上,难以入库。近期,随着前期在途铝锭逐渐到货,以及淡季因铝水需求减少而增加的铝锭逐渐入库,现货库存回升对铝价形成压力。

  数据来源:SHFE 华泰期货研究所

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