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赵震:全球经济带来的风险给市场参与者带来机遇

2017-04-24 10:42

  金融界网站4月23日讯 第十一届中国期货分析师大会于4月22日-23日在杭州黄龙饭店召开。本届论坛以“大融合·大数据·大市场”为主题,探索在金融业融合发展与大数据时代背景下,期货及衍生品市场如何通过风险管理新工具、新模式的组合与应用,提供专业化服务的新思路。香港交易所定息及货币产品发展部副总裁赵震出席大宗商品分论坛并做了关于全球大宗商品交易中的汇率避险的主题演讲。

  赵震表示,全球外汇市场上有两个情况,外汇市场更多的是中央领导来指导,美联储、澳大利亚央行等,央行的政策使得外汇市场,叫事件驱动。美联储开始加息周期,现在澳洲央行等开始相对宽松的状态。全球经济带来一定的风险,给市场参与者带来一定的机遇。

  以下为文字实录:

  大家好!很高兴在这个机会跟大家见面。我今天给大家介绍的角度和之前的几位专家略有不同。我从对冲汇率风险的角度进行介绍,主要集中介绍香港交易所现在向市场提供的可以进行人民币汇率风险对冲的工具。

  我开始介绍前回顾过去三年美元对人民币汇率历史走势的情况。从2010年的10月份开始,人民币有单向升值的的过程,一直升值到2014年,市场中很流行的交易是人民币升值,通过各种手段、衍生品、套期交易来做单向的升值。2014年年初发生了逆转,开始了一小波微调,之后又慢慢有恢复。到了2015年,美元对人民币是相对平稳的态势状态下,2015年8月11号,人民银行改变了人民币中间价的决定机制,当时市场的理解是人民币要出现贬值的趋势,8.11当天出现了当日贬值超过2%的情况。从那以后,人民币出现了这样的走势,我个人总结为单向贬值趋势、双向波动。这个情况一直持续到2016年底,最近人民币稳定在6.85-6.90的情况。全球外汇市场上有两个情况,外汇市场更多的是中央领导来指导,美联储、澳大利亚央行等,央行的政策使得外汇市场,我们叫事件驱动。美联储开始加息周期,现在澳洲央行等开始相对宽松的状态。全球经济带来一定的风险,给市场参与者带来一定的机遇。

  下面我们看一看人民币的汇率的决定机制。人民币是盯住美元的政策,2015年8.11以后,人民银行改变人民币的中间价机制,由盯住美元改为挂钩一篮子货币汇率的情况。去年年底把指数的货币篮子扩大到24种货币。人民币提升既不是单向盯住美元或者一篮子货币,而是有选择的,什么弱就盯住什么。

  第二部分,香港交易所简介,主要是人民币汇率风险对冲的产品,我们在内地做介绍的时候,要先介绍我们香港交易所,很多在座不是特别了解。港交所下面有三大块:第一,联交所;第二,期交所;第三,LME(伦敦金属交易所)。香港交易所向来定位为国际资金和国内资金在香港市场上进行汇合交流的地方。对于参与这些前台和后台的市场参与者而言,他们自然会产生一些对利率和汇率风险对冲的要求,那么我们这个部分要推出跟货币相关的期货期权以及利率的延伸产品。

  大家都知道外汇主要是银行间的市场,相比较银行间市场的产品,在交易所交易的延伸产品有哪些特点?或者双方比较各有什么相同或不同之处?第一,交易对手风险来看,在场外进行衍生产品交易是双边交易,跟银行做远期的交易,交易对手方是银行。香港交易所人民币衍生产品,香港交易所充当交易双方的中央结算对手。第二,场外人民币衍生工具,需要与银行商议信贷额度和抵押品安排。香港交易所是以保证金为基础,接受先进抵押品。很大程度上降低了市场的准入门槛,一般中小型的企业没法跟银行进行外汇远期的交易,但是在交易所可以进行交易。结算风险这点不是特别重要,从文件的角度看,如果和银行进行衍生品交易,特别是大的客户而言,需要签署重要的文件,比如说ISDA、CSA,对机构客户而言时间成本非常高。在交易所就非常容易,只要是交易所会员,准备相关的文件就可以。从市场准入、资本使用效率和运行的效率来看,交易所在某种程度上占有一定的优势。

  期货这块,我们有5个期货品种,4个币种,美元兑人民币、欧元兑人民币、澳元兑人民币、日元兑人民币。人民币货币期权,现在有的美元兑人民币的期权,刚刚推出的,近来市场运行平稳,我们也看到更多的对其他币种的对冲需求的话,我们会推出澳元兑人民币、欧元兑人民币、日元兑人民币的产品。对期权而言,它是非线性的表现,期权的价格变化,除了基本价格变动以外,还跟其他的有关。对隐含波动率的变化,也会对期权价格产生影响。大家都知道,期权有时间损耗,所以时间本身也有敏感度。

  现在我来介绍我们现有的美元兑人民币的期货产品。上面有些数据是截至今年1月底的,2017年日均成交量超过5000张合约,一张是10万美元,5000张是5亿美元。下面有些2017年新纪录,1月5号创下单日成交量20338张合约,(20亿美元)的新记录,之前的未平仓合约接近4700张,收市后期货交易时段成交量3642张。大型机构、小型机构、机构和个人都可以参与。

  美元兑人民币的特点是什么?第一,公平公开。大家交易的时候可以随时随地看到信息,价格是多少,买卖两边的挂单是多少。价格的透明度高,不参与交易,也可以通过网站了解每张期货合约的价格变化。流通性也是没问题的。杠杆效应,杠杆比率是接近3%的概念。合约的大概设计是怎么的?它有重要的特点,美元兑人民币是实物交割的期货合约。套期保值的企业是真正有作用的,真正买到或者卖出美元的概念。再往后的5个季度月,今年的9月、12月,每年的3月、6月、9月,我们基本能够覆盖到15-18个月,将来产品的设计计划是覆盖到两年的曲线。交易时间是上午9点到下午4点半,夜是晚上5点15分到11点45分。这是美元兑人民币的期货。

  刚才讲到还有其他的货币期货品种,欧元兑人民币、澳元兑人民币、日元兑人民币、人民币兑美元跟美元兑人民币有什么不同?欧元、日元、澳元是可以人民币进行现金交收,人民币兑美元是以美元进行交收。其他三个币种,合约金额比较小,基本是美元兑人民币的一半,差不多是5万美元,合约月份相对少一些,是4个月,也有日时和夜时。

  我举个例子,美元兑人民币这张期货合约实际操作中怎么用,这个例子纯粹是演示用,不是真实的案例。它所描述的是2014年全年的美元兑人民币的汇率走势。2014年1月份人民币兑美元出现了高点,后来又出现了下跌。假设是10张,100万美元。到5月份的时候,市场确实是按照预期的方向在波动。7月份的时候,市场可能会回调,人民币兑美元可能会有小幅的升值,就卖出10张合约。到10月中,市场是按预期在波动,可以选择平仓,获得盈利。在实际操作中怎么去利用期货来捕捉外汇市场的变动。

  再介绍一下新推出的美元兑人民币的期权产品,我着重讲期权和期货的不同之处,除了一个是线性和一个非线性。期货是有义务的,期权是一种权利,这种权利可以使期权的买方未来的某个时间按照约定的价格买卖特定数量的资产,而不是义务。期权和期货在风险收益的特征上有明显不同。期货的盈亏是平衡的,期权是不平衡的,通过缴付期权费,对买方来说,收益是无限的,亏损是有限的,对卖方来说,收益是有限的,风险是不可预估的。市场的参与者可以灵活地组合自己的交易策略,以前只有期货的时候,只能有两个参数。期权从某种程度上看,杠杆比率比期货更高。交易所内部合规部有很严格的要求,很多条款我不能写,期权的设计和期货在基础条款上完全一样,主要目的是配合参与外汇交易的人可以利用期货对冲期权的头寸。期权的合约月份比期货少一个月。期权的最后交收日是一样的。期权是欧式的,在外汇期权市场上,超过99%的期权是欧式的,很少有美式在交易。我们期权的期权费是用人民币付的,是小数点后四位来报价的。


  原文链接:http://futures.jrj.com.cn/2017/04/24104122370708.shtml

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