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【国内财经】暗流涌动 外资并购亟待规范

2006-05-27 20:13


【国内财经】暗流涌动 外资并购亟待规范

【2006-5-26 12:38:38】


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暗流涌动 外资并购亟待规范
证券时报

    梅新育 经济学博士。先后在北京市外经贸委国际贸易研究所、南开大学理论经济学博士后流动站工作,目前任职于商务部国际贸易经济合作研究院。

  外资正在越来越多地以并购方式进入中国市场,在证券市场上,外资并购题材也越来越引人注目。不错,我们应当允许外资按照我国法律许可的途径以并购方式进入中国市场,作为一种国际通行的投资方式,并购方式也自有其优势。但与此同时,我们也应当充分意识到外资并购中潜在的风险,并对此加以足够的防范。

  外资并购存在资金链断裂之虞

  外资并购的第一种风险属于商业性风险。在商业性风险中,我们需要关注世界利率变化导致海外收购者资金链断裂的风险。外资并购之所以这两年势头迅猛,重要原因之一是前几年主要国家中央银行全面实行低利率,收购者有充裕的廉价资金可以使用。特别是日本从2001年3月开始实施零利率政策后,廉价日本资金大量流向海外市场,一方面,来自日本和其它东亚经济体的资本流入抑制了美国长期利率,以至于美国近两年出现了长期利率没有随短期利率同步上升的“长期利率之谜”,降低了美国投资者的融资成本;另一方面,日本的超低利率也为美国对冲基金等机构投资者创造了实施结转交易策略的机会,他们从日本借入低息资金,然后投向其它高回报市场。

  然而,从2004年6月到今年5月10日,美联储已经16次加息,联邦基金利率上升到了5%,世界性加息风潮方兴未艾,特别是日本银行已于3月9日取消了“定量宽松”货币政策,长期低迷的美日长期利率已经开始上升,海外收购者的廉价资金供给已经发生了根本性变化,某些海外收购者未必不存在资金链断裂的风险。

  外资并购的第二种风险是政治性风险,即外资并购因多种原因遭到中国社会抨击而最终导致政策变化等的风险,外资并购引发中国社会抨击的主要原因如下:

  外资并购潜藏政治社会风险

  首先,近两年,在中国国有企业改制的大潮中,外资争相收购中国成熟企业控股权,其中许多属于中国的行业排头兵企业。以下因素提高了他们的预期收益率:一窝蜂式的国企改制风大大改善了海外收购者的谈判地位,使他们有能力一再压低收购价格;中国各级政府陷入招商引资狂热,不惜对外资提供多种过分的优惠,并为外国收购者主动进行大规模裁员;中国企业资产负债率较高,资本结构僵硬,渴望引进权益投资。

  其次,某些表面上的外资并购中可能潜藏着腐败问题。不排除一部分中国企业高管企图与海外机构联手上演所谓“外资并购”的双簧,把自己管理的公司据为己有,为此竭力压低公司股权转让价格,并按照自己默认的接盘者“量身定做”竞购者标准;也不排除某些中国企业高管首先把企业掏空,然后通过在海外设立的离岸公司来收购被掏空的企业;同时不排除某些官员个人可能在一些外资并购中有“猫腻”。这类交易在中国社会激起强烈的非议浪潮,诚为理所当然。

  第三,外资企业越来越多地采用并购方式在中国完成扩张,不仅在当前环境下存在众多经济负面影响,而且某些并购行为甚至可能危及国家安全。之所以如此,直接原因是某些骨干企业产品本来供应军用,让外资得知我国军备的技术机密,其风险不言而喻。间接原因是外资如果垄断了中国的产业,除了索取垄断利润、消除民族产业自主创新基础等后果之外,他们还有可能要挟我国政府接受符合他们利益却未必符合中国利益的政策,近年来外资企业的一些作为已经给我们敲响了警钟。

  以史为鉴加强外资并购管理

  纵览世界各国,任何独立自主的主权国家都对外资、特别是外资并购国内企业施加了种种限制,尤其是发达国家,这类限制多数都有很长历史了,有些限制(如美国对外资进入沿海航运业的严厉禁止)甚至已经连续实施了一两百年。在发达国家历史上,当他们利用外资时,也一向是间接投资受到的抨击少于直接投资所受抨击。不用说近几十年的历史,还可以上溯得久远一些,美国在18、19世纪曾经是全世界引进外资最多的国家,但也曾经发生多次反对外国直接投资的运动,尤其是反对外资对美国自然资源和战略性产业的控制。有鉴于此,我国完全有可能对外资并购、特别是海外私人股本基金并购国内企业进一步加以规范,盲目跟风炒作外资并购概念者不可


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