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『股市论谈』很清楚,中国今天在滑向萧条的道路上(转载)

2007-01-07 05:05

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『股市论谈』很清楚,中国今天在滑向萧条的道路上(转载)
 

 作者:0584 提交日期:2007-1-6 15:24:00 

??美日金融危机之鉴:中国与美大萧条前夜可比否
    
    
    最近我越来越坚信一点:中国经济发展的黄金期现在还没有来到,而黄金发展期之后的危机和黄金期在时间上是很接近的。我跟别人交流的时候会经常提示他们,在最好的几年之际,最好学会收手。如果研究了美国和日本的经验就会有这个概念了。
    
    历史总有惊人的相似,因此人们不断地研究历史,忘记历史的人就不会预知未来。
    
    回看美国、日本大危机
    
    我们先来看一下美国的例子。1922年—1933年是美国经济膨胀和出现危机的一个过程。其经济增长的过程,和中国现在是很接近的。第一点就是上世纪20年代的时候,美国经济的强势地位开始在全球初步确立——美国充分利用一战提供的机会:一是欧洲在打仗;二是参战国需要军火,迅速成为世界经济强国。当时全球也称美国是世界的加工厂,现在这个词已经用到了中国身上。当年的美国和中国一样靠的是成本和价格优势,把产品倾销到世界各地,形成了大量的贸易顺差,就形成了巨额的外汇储备、黄金储备,1923年它的黄金储量就占到世界各国总和的1/2。美国一战前还是债务国,一战后就变成了债权国,并逐步变成世界最大的债权国。
    
    巨额的贸易顺差、黄金储备,导致什么?美元面临巨大的升值压力。当时英国是世界霸主,英国作为世界霸主就要首先施加压力,要求美元升值,跟现在美国对中国的情形一样。双方为这个事情吵了近五年,英国对美国各种的贸易制裁措施都做了,最后美国没有办法,只好升值。美元从1926年开始持续地升值,升值过程很快。
    
    美元升值后,美国国内出现了金融资产价格和数量的急剧膨胀。在1929年股市崩溃前,美国1.2亿人中,155万人拥有股票交易帐户,有3千万人积极参与股票交易。1922年美国道·琼斯工业指数仅为40点,而1929年就已经达到385点,7年间上涨了800%。大危机爆发后,1929年9月到1932年6月期间,美国道·琼斯工业指数从385点下跌至41点,下跌幅高达85%。
    
    美国股市危机迅速波及到银行体系,引发了严重的银行危机。各地大小银行出现了疯狂挤兑的现象。金融资产危机和银行危机合并引发了严重的流动性危机和信用紧缩,进而导致实体经济衰退。为了缓解危机局面,美联储采取了宽松的货币政策。一方面增加基础货币投放,另一方面下调联邦基金利率。然而由于金融资产危机和银行危机所导致的信用紧缩行为存在严重的内生性,这使得商业银行的货币创造的内生性增强,美联储实施宽松货币政策失效。这次经济大萧条历时10多年,一直到1939年美国的GNP才重新回到1929年的水平,而失业率则直到1942年才回落至5%以下。作为危机的起始点,美国股市则更是直到28年后的1957年才重又回到1929年的380点以上。
    
    与美国上世纪20年代的情况相似,从1950年代起,日本经济进入快速增长期。在1956年到1973年期间,日本经济的年平均增长率高达9.3%。到1985年,日本已经发展成为世界主要的经济强国,并且成为世界上最大的债权国和主要的资本输出国。这时候,美国像当年英国对自己一样,也强烈要求日元升值。日本顶不住压力,1985年,签订了《广场协议》,日元开始持续大幅升值。这种情况下,对于日本国内资本来说,做实体投资的越来越少,大量的资金,开始投到了房地产和股市上。日本股市升温,1986年的时候是12000点,到1989年的时候就到了39000点,增长了2倍多——年平均收益率到达30%,谁还去做实体投资!举个例子,丰田公司,在1986—1989年这几年里边,利润的70%来自股市,松下是65%,索尼是63%。从1990年初开始,日本股市开始下跌,和美国不同,它不是突然性的,但是持续地下跌。到了1992年的时候,股指跌到了14000点,房地产价格的损失也非常大。日本很快跟当年的美国一样,发生了金融危机,日本的银行开始连续倒闭,先是证券公司,接着是银行。
    
    1929年的大萧条,使得美国经济萎缩了15年;日本从90年代初泡沫破裂,到真正复苏,用了14年,时间上差不多。
    
    在整个日本经济危机前后,日本央行所做的事情,就是大萧条之中美联储做法的一个翻版。
    
    它做的第一个事情就是本币升值。上世纪80年代中期之后,日本央行采取了和美联储20年代之后类似的行为,提升本币币值,以缓解国内的经济压力和国际压力。
    
    第二件事情,采取宽松的货币政策。日元升值之后,日本经济出现了和美国上世纪20年代一样的紧缩状态。为了刺激经济复苏,日本央行也采取了与美联储当年相类似的政策行为,即实施宽松的货币政策,降低利率,增加货币供应量。
    
    其实他们所做的和现在咱们国家的央行也很像:因为货币升值比较大,所以央行一直不敢加息。理论上说,加息会使得人民币的升值压力更大。
    
    第三件事情是金融自由化。随着经济的快速发展,日本80年代聚集了大量的剩余资金,这一点也与美国20年代的情况完全类似。在这种情况下,两国也都采取了类似的金融自由化政策,逐步开放国内金融市场。这和我们国家也很相像,都是在加强国际化、自由化的步伐。
    
    第四件事情,货币政策的国际协调。就是人们所熟知的《广场协议》。


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