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A股重估过程远未结束 择时不如选股

2007-01-11 12:01



  昨日沪深股市继续震荡上行,深成指再创新高。个股大面积活跃及市场人气高涨都表明A股整体还处于强势格局之中。不过股指下影线加长及部分大市值个股调整也加大了市场分歧。而H股与A股短期走势背离也加大了部分投资者对短期市场的担心。

  我们认为,目前A股资产重估的长期趋势远未结束,投资者应该摒弃熊市里的“择时”思维,判断市场短期走势波动的择时行为,远不如精选个股来得重要。

  资产重估支持长期牛市

  宏观因素导致的资产重估是A股长期走牛的决定力量。随着A股市值的增长和大盘蓝筹股的回归,A股市场作为宏观经济晴雨表的作用越加明显。根据光大宏观策略部门分析,促使A股市场估值水平上升的动力主要来源于储蓄过剩与货币创造两大基本力量。资产重估对应到股票市场则表现为估值水平的剧烈上升,在这一进程中,估值中枢的变化已经超越盈利,成为市场走势的主导性决定因素。

  考察国际市场经验,无论美国、日本、巴西、印度或是其他经济体,都曾经历过估值水平剧烈上升引发的长期牛市。目前A股市场正处于难得的黄金阶段,A股的价值重估仍在进行中。由于中国经济结构、生产要素价格等多个方面因素制约,决定重估的因素还将在很长时期内引导A股市场整体资产重估。

  选股重于择时

  长期牛市中,大多数主动投资策略者战胜不了市场。过去的2006年更用事实证明了牛市中选股更重于择时的原则。

  2006年全年A股指数涨幅达130.44%,但调查显示,跑赢大盘的投资者稀少,个人投资者能跑赢大盘的更是凤毛麟角。事实上,数据显示06年涨幅超过130%的个股为338只,占沪深市场股票总数约25%。投资者依靠选股跑赢大盘的概率应该说并不小。但投资者收益并不理想的原因主要是长期“熊市”养成的“择时”习惯。因择时的思路影响,出于对股价上涨过快的担忧,投资者轻易就会卖出手中牛股,从而影响了整体收益。事实上,牛市中投资者“择时”高抛低吸的做法往往难以实现。

  过去一年的经历表明,投资者要充分分享牛市收益,一是要认清长期趋势,顺势而为;二是在面临短期调整的过程中,选股要远比择时重要得多。

  选股应紧贴三条主线

  鉴于A股市场长期重估的趋势,从财富与消费、市场定价选择、资产与业绩挂钩和周期类公司估值变化四个角度分析重估的后果与影响,我们认为在资产配置方向上,应主要围绕消费品;金融地产;有色金属、能源和装备等三条主线。同时随着重估进程的推进,交通运输、钢铁、机械等与实体经济周期密切相关行业可能取代金融、地产成为重估的主线。

  实际上,近几个交易日大盘上升方式已经悄然发生变化,市场已明显表现出资金板块转移的特征。金融板块调整后,有色、地产、钢铁、汽车、电力等板块出现强劲走势就是重估进一步深化的表现。反观香港H股市场,资金流也由金融板块转向煤炭、电力、高速公路、汽车、航运板块。A股和H股市场热点运行主线的变化都已反映出资产重估深化的趋势。站在目前时点上,投资者更应该把握重估主线,紧贴这一思路进行资产配置。在未来可能面临的技术性调整中,更应坚定信心,积极把握股指震荡过程中的吸纳机会。

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