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【市场点睛】组建“联汇”对股市影响深远

2007-03-14 12:13

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组建“联汇”对股市影响深远
桂浩明《国际金融报》
 2007-03-13
    有媒体报道,议论已久的国家外汇投资公司有望在年内成立,这个被认为是中国淡马锡的公司暂名“联汇公司”。
    按照计划,它首批将发行相当于2000亿至2500亿美元的人民币债券,所获资金用以向央行购买相应额度的外汇用以对外投资。此举虽然还在酝酿之中,但对其可能以及将会产生的影响,人们必须予以充分的重视。
    众所周知,中国经济现在出现了一个流动性过剩的问题。其根源在于随着中国产品在国际市场上竞争力的不断加强,中国在国际分工中越来越具备“世界工厂”的特征,这就带来了巨额的外贸顺差。在现行制度下,这些顺差必须通过央行来强制结汇,而央行为此又只能投放等额的人民币作为对冲。于是,有多少顺差,也就有了相应的外汇占款。这些外汇占款,实际上是央行以基础货币的形式投放在市场上的。现在,一年的外汇顺差有几千亿元,于是央行就必须额外投放几万亿元的货币。在这种情况下,自然会形成流动性过剩。
    近年来,国家为解决这个问题,花了不少心思。由于外贸顺差不可能在短期内压缩,以快速升值来抵消产品竞争力的方法,也不是什么上策。在很多时候,为了吸收流动性,央行就大量发行票据,进行公开市场操作,还有就是提高商业银行的法定准备金率。这些措施不能说没有效果,但面对不断扩大的外贸盈余,日渐膨胀的外汇储备,这些措施的作用是有限的。
    一般认为,过高的外贸盈余与外汇储备,对中国经济并没有好处。根据我国现在的实际状况,外汇储备有7000亿元也就差不多了。而要解决这个问题,最好的方法是把一部分外汇花出去。于是,也就有了成立外汇投资公司的设想,其目的就是一箭双雕,即减少外汇储备,同时也化解过多的外汇占款,从而达到抑制流动性过剩的目的。如果“联汇公司”成立,向境内机构等发行相当于2000亿至2500亿美元的债券,实际上回笼的人民币约有15480亿至19350亿元,其效果相当于提高250个基点的法定准备金(按常规,这需要10次提高准备金率的操作),或者说大体上是吸收了2006年一年的新增外汇占款,这对于压缩流动性的作用是非常大的。而“联汇公司”拿了这些人民币向央行换汇,到海外进行投资,也是打开了新的投资渠道。无疑,这样做的影响是十分深远的。
    境内股市之所以会出现长牛行情,其中一个原因就是流动性过剩。很多人也就是因为看到市场资金充裕而敢于大胆入市。那么,如果在境内的金融体系中一下子减少了近20000亿元的人民币供应呢?流动性是否依然还是充裕?这个问题值得研究。
    虽然,现在进入股市的资金,基本上都不来自于银行信贷,也就是并非央行投放资金的基础货币转了几个弯后以信贷的形式入市,此外“联汇”公司发行的债券也未必会吸引股市投资者去购买。但是,在总资金供应减少的情况下,这种影响一定会逐渐体现出来的。
    “联汇公司”的组建,是国内外汇管理上的一件大事,也是国家解决流动性过剩问题的一大举措。现在,这件事情正在推进中,对股市的影响,应该说还没有得到有效的反映。但是,作为投资者,对此有必要未雨绸缪,认真研究,那种无视其影响的观点是不理智的。
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