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纠错性机会正向我们走来

2008-10-19 22:03



纠错性机会正向我们走来 


  国泰君安 王成 章秀奇

  目前的A股投资者,认为美国陷入衰退,欧日紧随其后,中国难免殃及,因此,看空A股,其逻辑在于认为中国股市和宏观经济存在紧密的相关关系。

  宏观经济与股市的关系日益紧密,我们赞同,这本身是股市有效性得以提高的表现。但如果据此认为经济尚未见底,上市公司盈利还在下滑,就不看好股市,我们则认为是自相矛盾。因为既然是有效市场,那么,股市应先于经济见底而见底,在没有足够证据表明政府放松政策无法实现经济软着陆的前提下,我们认为明年中期宏观经济将开始好转。因此,4季度股市见底的可能性很大。

  实际上,我们并不认同A股是有效市场,而是属于典型的新兴加转轨市场。这样的市场不只是需要看宏观经济。

  产业资本入市 政策底已锚定

  目前,A股市场投资者普遍缺乏信心,而国家资本和产业资本在1800点大举入市,就是为了给市场补充信心。我们听到、看到越来越多的产业资本准备或正在大举入市,9月份、10月份上市公司重要股东增持比例快速提升。因为相比较股市,实业投资风险更大,太多的投资者认同明年上市公司盈利会负增长,这意味着实业很不好做,连中国产业界最优质的公司都不能盈利,我们怎么指望手握大量现金的产业资本(家)会无视其它投资机会,一味专注于实业?而经历了巨幅下跌的股市,就初步了具备这样的机会。

  货币政策放松 流动性已触底

  9月份M1增速降至9.43%,已经接近历史底部。随着央行“双降”出台,我们认为流动性已经基本触底。从历次M1增速底部区域来看,基本都是V型反转,持续时间较短,底部区间在10%左右。股市在M1触底反转后基本企稳,在股指和M1“双触底”后,市场可获得正收益,我们认为目前的情形就是这样。

  经济持续下滑 股市过分低估

  在成熟市场,股市至少可以提前两个季度预示周期性拐点,在这方面它一般非常有效。

  但市场也可以在一段长时间之内错误反映经济增长,在股票市场处于初期阶段的国家尤为如此。不过,历史证明,市场最终会对未来经济增长做出了更为公正的评估。我们认为,现在虽看不出强势持续的领头板块,但一轮纠错性机会已悄然来临。


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