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“配股”大揭秘(消遣篇)

2012-07-15 19:10

                配股大揭秘

                   前言
    关于配股,在市场的不同阶段,人们的看法不同。在牛市时比较受欢迎。人们认为,公司有钱了,可以做大做强,可以给投资者带来更大的收益(不管这种收益何年何月才能实现)。而在熊市和盘整市里,人们会认为这是公司在圈钱,是让股民进一步掏腰包。其实这些看法都没有说到点子上。最近的市场比较时兴“定向增发”,可仍然有个别的公司青睐配股。本文试图往根子上刨一刨,看看配股到底是怎么一回事。

本文分两个层次:特例分析和一般性分析。一般的读者,看完“特例分析”就够了。它已经把一些基本的道理说清楚了。如果你觉得还不够,还想知道更深层次的一些奥秘,那就请你耐下心来继续看“一般性分析”。

 

                                 特例分析

设某公司总股本10个亿。公司决定配股,10配2。停牌那天的收盘价16元,配股价10元。停牌时的PE(Price to Earnings)20倍。

股民张三配股前持有该公司股票10000股,停牌配股期间又配得2000股。则除权前他的市值为16*10000+10*2000=180000元。

该股复牌那天,除权价为(16+10*0.2)/1.2=15元。

复牌后,张三的市值=15*12000=180000元。于是我们得到结论1:

结论1. 表面上看,张三以10元的低价买到了2000股,但由于除权,他的总市值在配股前后不变。需要注意的是:如果他参与了股权登记而没有去配股,那他的亏就吃大了。由于除权,他的10000股的市值由原来的160000元变成了150000元,亏损10000元。

下面再看看公司从配股中得到了多少?为简单起见,我们假设大股东全额参与了配股,则他的市值也没变。公司得到了多少现金呢?

10亿*0.2*10元*0.95=19亿元

式中0.2是配股比例,0.95是因为承销商拿走了5%。

结论2. 配股的最大受益者是公司。一个配股决定就圈进了19亿。承销商也跟着喝了点汤,卷走了1个亿。

股民虽然掏出了钱,但他的市值并没有变。要是复牌一开盘就卖出的话,一般来说,他是可以保本的。但公司是真金白银地得到了钱。这件事似乎很荒唐。这钱是从哪儿多出来的?原来奥秘出在PE的变化上。我们说过,假设除权前股票的PE是20倍。除权后,由于总股本被扩大为原来的1.2倍,所以业绩被摊薄为原来的1/1.2。再由于股价由16元降为15元,所以除权后的新的PE为:

20*(15/16)/(1/1.2)=22.5

在本例中,由于配股,PE被抬升了多少呢?

(22.5/20)-1=0.125=12.5%

于是真相大白了。公司得到了钱,这是以PE的抬升为代价的。也就是说,配股后的股票所具有的含金量或内在价值与配股前是不一样的,是下降了的。打个不恰当的比方,一个朋友在10年前向你借了1万元,10年后的今天还给了你1万元,你心里一定很不舒服,因为表面上同是1万元,可内在价值或含金量已今非昔比了。不错,股票内在价值的降低对于大股东也是一样的。可有多少公司老总在乎这个呢?先拿到钱再说,那可是真金白银!

结论3:配股的过程是股票贬值的过程。公司拿到了钱,这是以PE的抬升为代价的。

最后给出总的结论:配股的受益者是公司和承销商。股民是受害者。因此,除非是大牛市,否则一听到公司配股的消息,应该选择在第一时间出逃。

 

                                一般性分析

假设公司的总股本为D亿股,公司决定配股,配股比例为b。停牌那天的收盘价为P元。配股价为Q元。停牌前的PE为E倍。某人在配股前持有公司股票M股。按配股比例又买入N股,N=M*b。

除权前,他的市值H=P*M+Q*N=P*M+Q*(M*b)=(P+Q*b)*M

除权价R=(P+Q*b)/(1+b)

除权后,他的市值S等于除权价乘以新股数,即:S=R*(M+N)

把除权价R的表达式和新买入的股数N的表达式都带入上式,可得:

S=(P+Q*b)*(M+M*b)/(1+b)=(P+Q*b)*M*(1+b)/(1+b)=(P+Q*b)*M=H

结论1:无论配股比例、收盘价、个人持股、公司总股本等是多少,参与配股的股民,在配股前后的市值不变。

再看看公司从配股中得到了多少?为简单起见,我们假设大股东全额参与了配股,则他的市值也没变。公司得到了多少现金呢?应该等于总股本D乘以配股比例b,再乘以配股价Q。当然他要划出5%给承销商,即

T=D*b*Q*0.95

结论2:公司圈进的金额T与总股本D、配股比例b以及配股价Q成正比。也就是说,总股本越高,配股比例越高以及配股价越高,则公司圈进的钱越多。

最后看看PE的变化:

设配股前的PE为E。配股后,由于总股本扩大为原来总股本的(1+b)倍,所以业绩被摊薄为原来的1/(1+b)。由于除权,股价由原来的每股P元降为R元。所以,除权后的市盈率F应为:

F=E*(R/P)/[1/(1+b)]=E*(R/P)*(1+b)

把除权价R的表达式带入上式,得到:

F=E*[(P+Q*b)/(1+b)]*(1+b)/P=E*(P+Q*b)/P

或者,F/E=(P+Q*b)/P=1+Q*b/P=1+(Q/P)*b

上式中,F/E表达的是新的市盈率与原来的市盈率的比值,比如特例中的22.5/20=1.125。由于Q(配股价)、b(配股比例)和P(收盘价)均为正值,所以F/E永远是一个大于1的正值,或者说配股永远是一个股票贬值的过程,而不论总股本、收盘价、配股价以及配股比例是多少。通常,我们喜欢用F/E-1来描述PE增加了多少,比如上个特例中的1.125-1=0.125=12.5%。于是:

F/E-1=(Q/P)*b > 0

结论3:配股永远是使PE抬升,永远是让股票贬值。抬升的多少与配股价Q与收盘价的比值,以及配股比例b成正比。在收盘价P一定的情况下,配股价Q越高,配股比例b越高,则PE抬升得越多,配股后的股票越贬值,给我们造成的伤害就越大!联想到配股价Q或配股比例b越高,公司圈进的钱越多,现在得到的结论是多么地合理!

 

                                后语

    上次提到关于派现的重复扣税的问题,没有得到共识,就算了。仁者见仁,智者见智吧。这次又讨论了一个配股的问题。还是热烈欢迎各位谈谈自己的看法。我知道,我们改变不了什么,只是想把事情的真相告诉大家。实在不行,权当消遣总可以吧?如果喜欢,本人还将提出许多这样的异类言论和看法,供大家讨论或消遣。

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