十年期国债利率破“3”意味着什么？

8月14日盘中，国内市场上有风向标意义的10年期国债收益率跌破了3％这一心理关口，回到2016年11月末水平。

理论上，下一目标位将是2016年三季度的低点。与股票市场亦或者外汇市场一样，债券市场上也有着一些所谓的重要关口。对于10年期国债这一标杆品种而言，3％的收益率就是一道心理关口。

中国的十年期国债收益率，是人民币资产定价的基础；因十年期国债的收益率是国家信用担保的长期债券通常就被作为无风险收益率，不仅仅是股票市场，包括期货市场乃至房地产市场的资产价格也都取决于市场上无风险收益率（十年期国债收益率）。从这个意义上说，债券市场才是各国金融市场的基础和定海神针，债券的价格、利率、期限和信用决定了整个金融市场的资产以什么样的价格运行。其它种类的债券会以此为锚，叠加各自的“信用风险”形成各自的收益率。

昨天（8月14日）11时，十年国债190006一度出现2.985％的成交；同样是昨天，作为全球美元资产的定价基础--美国的十年期国债收益率再次出现“螺旋式”下滑，跌至1.63％下方。中美利差至135BP 。

同时10年期和2年期美债也自金融危机以来首次出现倒挂，这是自2007年以来首次出现倒挂。

我们知道一个信用差的人借债，需要支付的更高的利率才能借到钱，国家也是如此。因为人民币的信用不如美元，所以，中国的国债收益率（相当于借钱利率），必定是高于美国国债收益率的。但这个是否符合央行行长易纲曾提到的对中美利差在100基点感到安心的范围？

8月初，随着美联储宣布降低联邦基金目标利率25个基点至2.0％-2.25％，已有多个国家央行宣布跟随美联储降息，阿联酋央行、巴林央行和沙特央行降息25个基点，巴西央行降息50个基点至6％。

在全球经济放缓态势下，今年以来，已有印度、澳大利亚、韩国、马来西亚、俄罗斯、土耳其、南非等十多个重要经济体采取了一次或数次降息措施。而中国人民银行未下调公开市场操作利率。叠加海外不确定性加大，利率下行空间是否被打开了呢？

限制收益率顺畅下行的因素

7月末政治局会议释放的政策信号都强调了总需求下行压力加大及内外部挑战增强的判断。

在经济层面既要“稳增长”又要守住“房住不炒”；对应的货币政策既要降低“实体融资成本”又不能造成“大水漫灌”；财政政策既要通过基建和减税降费托底经济又要守住不新增地方政府隐性债务的防风险底线；金融监管政策既要“把握好风险处置节奏和力度”又要继续推进去杠杆和“僵尸企业出清”等金融防风险措施。因此，流动性总量宽松驱动的收益率趋势性下行并不容易。

与股市的关系

若十年期国债收益率迅速上升，对股票市场的冲击的显而易见。因为，如果风险相对较低的债券能提供很高的收益，那么大量逐利资金势必重回债券市场，这会导致股市进一步下跌压力增加。但另一方面，消费者贷款购物、企业借钱投资却因十年期债券收益率上升，而将面临更高的成本，进而对经济增长构成新的负面冲击。若十年期国债收益迅速下跌，对股市是利好。从中国十年期国债收益率和上证综指对比来看，发现，国债收益率走势和股市走势没有必然关系，因为国债收益率受基准利率变化的影响，而股市受资金量、基本面、估值等等影响，走势更加难以预测。

附中国十年期国债收益率和上证综指走势图

从中也是可以看到一些关联

1. 2006年-2007年初、2009年初、2016年底，国债收益率处于底部区域，之后分别出现了2007年大牛市，2009年反弹牛市，2017年大盘蓝筹牛市。

2. 2005年初、2008年初、2013年，2018年初，国债收益率处于顶部区域，之后的2005年，2018年，2014年，2018年，股市表现都相对较差。

与黄金的关系

如果用一个数轴表示市场利率的话，以零为中间轴（而黄金通常做为零息债券），分为零息利率，即等于CPI，大于0即市场债券为正常状态，小于0即通常所说的负利率。

若十年期债券收益率迅速上升，而黄金做为零息债券，即与CPI是持平，当然是无法跑赢。所以此时，黄金在资产配置中就失去了相对的优势。