东方金诚：4月LPR报价跟进下调 二季度还有进一步下调可能

4月20日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR第九次报价：1年期品种报3.85％，上月为4.05％，5年期以上品种报4.65％，上月为4.75％。这是2月持平后，1年期LPR报价再度恢复下行；而5年期品种则是自去年8月新LPR亮相以来第三次下调。

具体解读如下：

一、此前央行7天期逆回购利率及MLF利率接连下调，本次LPR报价下行符合市场预期。3月30日，央行下调7天期逆回购中标利率20个基点至2.20％； 4月15日，央行宣布开展1年期中期借贷便利（MLF）操作1000亿元，中标利率为2.95％，较上期下降20个基点。去年8月，新版LPR 改按公开市场操作利率加点形成的方式报价，其中公开市场操作利率主要指MLF利率，加点幅度则受各银行自身资金成本等因素影响。由此，15日MLF利率下调意味着本次LPR报价基础已经下行，而且央行逆回购利率下调后，银行在货币市场的边际资金成本也在下降，因此本月LPR报价随之下行顺理成章。本次主要针对居民房贷的5年期以上品种下调也符合市场预期——可以看到，2019年11月MLF利率下调后，也曾带动5年期LPR报价下行。

二、LPR报价下行幅度明显加大，未来一段时间企业贷款利率会有更大幅度下行，将激发企业信贷需求。本次1年期LPR报价下行幅度达到20个基点，比2月的上次下调加大10个基点，与MLF降息幅度相同。这意味着加码后的货币政策力度已全部向贷款市场传导。鉴于当前新发放贷款已主要转向以LPR为参考基础定价，预计贷款利率也将出现加速下行态势，从而落实3月27日、4月17日中央政治局会议关于“引导贷款市场利率下行”的要求。截至3月，1年期新LPR报价共下调26个基点，但已引导企业一般贷款利率下调62个基点。这样来看，本次1年期LPR报价20个基点的下调，同样将带动一般贷款利率更大幅度的下行。我们判断，贷款成本下降将有助于激发企业信贷需求，贯彻货币政策逆周期调节力度加大意图。这也意味着3月人民币信贷余额增速上行势头在未来一段时间内还会延续。

此外，本月主要针对居民房贷的5年期LPR报价也下调10个基点。我们注意到，4月17日中央政治局会议重申“房住不炒”。如何理解这两者的关系？我们认为，近期货币政策持续降息降准，市场易于形成房价将开始新一轮上涨的预期，而且个别地区已开始出现这种苗头。因此，从稳房价、控制系统性金融风险角度出发，接下来一段时间各地限购、限售、限贷等房地产调控措施不会全面放松。同时为支持住房刚性需求，拉动房地产销售和投资，适度下调房贷利率或是当前的主要政策选择。

三、疫情影响周期拉长，LPR报价还有下调空间。当前国内疫情已进入稳定控制区，但海外疫情仍处高发期，未来走向存在很大不确定性。这意味着接下来一段时间，我国出口可能面临大幅下滑风险，外需对国内经济的拖累作用会逐步显现，需要国内消费、投资及时顶上去。而更大的货币宽松力度将对国内消费、投资起到有效刺激作用，对冲海外疫情可能带来的潜在影响。为此，下一步包括MLF利率在内的政策利率体系还将趋势性下移。这也意味着短期内LPR报价还有下行空间，不排除二季度内再度下行的可能。

鉴于银行存款成本刚性很强——我们判断，在CPI同比涨幅回落至3.0％以下之前，央行下调存款基准利率的概率不大，近期货币市场资金利率下降无法弥补银行净息差收窄带来的利润损失。由此，未来一段时间贷款利率下行意味着银行体系将持续向实体经济让利。