难觅高票息——信用债8月月报

　　到期压力加大使得信用债净融资环比减少。7月信用债净融资规模342.5亿元，环比减少1583亿元，同比减少1893.4亿，接下来我们将分析7月信用债一二级市场的变化，以及展望8月信用债投资策略。

　　一、城投债信用利差继续压缩，下沉空间变窄

　　城投债净融资环比减少，且各省分化明显。7月城投债终止审查规模环比增加，项目通过率相比6月有所提升，但依然处于较低水平，城投债交易所审批端未见明显放松迹象。

　　7月城投债利差加速压缩，中长久期利差收窄幅度相对明显。

　　东部地区中低等级、中部地区高等级信用利差挖掘较为充分。东部地区，例如江苏、浙江、安徽等省市信用利差已降至历史分位数10％以内。此外，天津市今年以来利差收窄明显，利差较年初收窄74bp，而青海、辽宁、贵州三省信用利差较年初明显走扩。

　　二、产业债多数行业净融资负增长，低等级利差走扩

　　7月产业债因到期压力增加，净融资骤降至今年以来低位。7月产业债净融资规模-489.5亿元，净融资规模转负，为今年最低值。分行业来看，通讯、电子、农林牧渔、家用电器、纺织服装5个行业净融资实现正增长。

　　7月中高等级产业债利差加速收窄，低等级利差走扩幅度较大。计算机、轻工制造业利差收窄幅度大。

　　三、城投债投资策略：资产荒局面仍将延续，优质区域可适当拉长久期

　　从信用利差来看，当前中短期城投债各评级利差均收窄至近几年最低水平，东部地区中高等级、中部地区高等级信用利差已降至历史低位。中部地区，湖南、湖北、江西、四川、重庆等地中低等级利差尚有挖掘空间。城投融资并未有实质放松，后续资产荒局面仍将延续，短久期下沉或相对优质区域可适当拉长久期。

　　四、产业债投资策略：地产债仍需谨慎，煤炭债可短久期下沉

　　地产“停贷”风波冲击，纾困侧重保交楼、稳民生，房地产基本面触底，但房企资金链仍未明显改善。对于地产债仍需谨慎，不建议信用下沉。对于部分优质头部民企、国企近期被折价成交可以考虑低价配置。目前煤炭债各评级、各期限收益率均降至2020年下半年以来低位，AAA煤炭债中债估值收益率降至3％以内，AA+煤炭债收益率仍有小部分空间。目前煤炭行业景气度仍在，可考虑控制久期的情况下，适当下沉资质。

　　风险提示：政策不确定性风险、估值波动风险、数据统计偏差。