天风策略徐彪：布局低估值成长股的时间点正在临近

来源：微信公众号分析师徐彪

金融已守正，成长待出奇！

——布局低估值成长的时点正在临近！

天风策略 刘晨明、徐彪 联系人 许向真

天风传媒 文浩

天风机械 邹润芳、曾帅

天风通信 唐海清

天风电子 潘暕

天风计算机 沈海兵

天风电新 杨藻

天风建筑 唐笑

天风纺服 郭彬

【策略】刘晨明/徐彪，联系人：许向真

18年策略报告中，天风策略明确了“金融守正，成长出奇”的配置基调，因此我们年初就强烈建议为全年布局银行、地产，随后金融、地产相继爆发。

一方面，我们继续坚定看好大金融和大地产年度的配置机会，具体逻辑可以参考我们近期的报告《迎接风险偏好修复：银行地产“守正”、四大主题“出奇”》、《全面爆发之后，市场何去何从？——我们为什么一直坚定看好金融地产？》。

另一方面，布局低估值成长股的时间点正在临近。这也是天风策略过去一年以来，首次做出布局低估值成长股的判断。为何选在现在？

第一，从目前市场环境来看：

首先，年初大概两周多时间市场又偏执的演绎了过去一年半“大象起舞”的风格，而一些200亿左右市值的中盘股，即使有业绩，且业绩兑现概率比较高，不依靠外延的股票在这样的风格下也在持续被抛售，跌了不少，这种偏执的市场风格已经到了比较极端的地步，换个角度来说，市场对于成长股的悲观程度又更进了一步。

其次，十九大之是金融监管再次加强，资管新规的出台引发一系列不确定性的担忧，导致11、12月份的风险偏好被严重压制，包括创业板、中证1000、中证500很多股票估值已经回到2017年7月份反弹之初这样一个水平，大家对于流动性环境的不确定性也非常担忧，同样压制了从去年10月份开始整个四季度的风险偏好。进入18年1、2月之后我们发现有两个变化，第一个是关于监管，此前资管新规这种大的文件征求意见稿出来之后引发的是不确定性，因为大家不知道文件里面哪些要怎么落地，具体细则是什么。大家的这种担心会降低风险偏好，但是进入一、二月我们看到，其实更多落地的是文件的细则，细则就意味着不确定性的逐渐消除。第二个是在同一时间我们可以感受到利率继续往上的弹性已经没有那么大了，回顾一下17年两次大幅度调整，背后都会看到利率比较大幅度的上行，第一次是4—5月，利率从3.2—3.6，上了12.5％左右。第二次是10月、11月，利率从3.6—4％附近，又一次上行了11％左右。但是当我们来到目前4％这样一个利率水平，再结合对18年全年经济基本面和融资需求的判断，利率再大幅上行的空间已经比较有限了。

最后，是流动性环境。我们可以明确的是央行对于节前资金面的呵护态度，包括临时降准、定向降准，都会在春节前出来，这就保证了春季躁动的流动性环境，所以这也是我们之前为什么一直判断18年一季度可以更乐观一些的原因，风险偏好可能会一个有底部抬升，这种情况下，布局已经超跌或者是被错杀的低估值成长股的时点是比较临近的，也是比较安全的。这是我们说的第一个问题，市场环境。

第二，关于性价比的问题：

从性价比或者增量资金的角度来讲，今年的大部分增量资金可能来自于公募的发行，来自于外资，还有可能是一些社保基金，这些资金进来之后首先是要打底仓的，在打底仓的过程中，大家更倾向于去找估值相对有优势的，比如大金融跟大地产，年初也验证了这样的逻辑。

另一方面大家进一步买股票的过程中，依然会从性价比的角度去看。我们曾对不同类型的板块性价比作过比较：以中证500和沪深300的估值和增速差来进行简单的对比，可以发现估值差跟增速差在过去很长一段时间里面是拟合的，即高增速给予高估值，低增速给予低估值。这种分裂是从14、15年开始出现的，14、15年，以中证500为代表的这些股票，虽然增速确实比沪深300快，但却被给予了更高的估值，因为14、15年有大量流动性出来。在15年底中证500跟沪深300出现明显的裂口，当时显示中证500的性价比很低，但是沪深300很高。16、17年我们发现沪深300跟中证500出现逆转，但是将17年年底跟15年年底进行对比，这个裂口刚好呈现一个反向，也就是说在17年年底我们发现是中证500具有更高的性价比，而沪深300的性价比在下降。

最后是具体落地情况，需要布局哪些低估值的成长股，同时需要回避哪些伪成长股：

所谓“成长出奇”，前提是底部敢于坚定布局。我们建议逐渐开始布局低估值、依靠内生保持高增长的成长股。同时规避小市值（流动性折价）、依靠外延并购（业绩承诺到期后大多低于预期）的伪成长。

首先，市值的区分，从市值上来讲还需要回避一些流动性非常差，市值相对比较小的股票，这也是我们不是特别看好中证1000指数的原因，它的股票市值中位数在70、80亿，中证500更有优势，市值中位数在200亿左右，因为从资金属性来讲，目前的增量基金还在于机构投资者，整体市场处于存量的博弈，这种情况下大家持续给予小市值低流动性的股票以流动性的折价，所以这些股票即使增速比较快，估值也不高，但是还需要时间。所以布局成长股要关注流动性折价的问题，也就是说市值依然有比较高的门槛。

其次，现在是处于一季报、年报的窗口期，我们觉得还需要回避此前连续依靠外延并购保持高增速的成长股，即使它现在目前估值低，但是未来很有可能会有不太好的因素爆发出来，比如业绩承诺到期以后，它所收购的标的大概率出现下滑。这个我们之前也做了非常全面的统计，我们把2011—2017年，所有创业板公司发生的外延并购一个个拿出来看，最后的结果就是这些有外延并购并且有业绩承诺的公司，业绩承诺期之内都能非常不错的完成目标，所以我们看到13—15年即使经济衰退，创业版公司也都保持了30％-40％的增速，因为他有业绩承诺，但是业绩承诺期一旦结束我们统计出来，这些被收购标的的利润都是快速下滑的。比如业绩承诺是13、14、15三年，16年到期，16年这些业绩承诺结束以后收购标的业绩全部下滑，无一例外。

所以，第一要回避流动性差的小市值成长股，第二要回避此前连续依靠外延并购保持高增速的公司。除此之外，我们建议目前时点逐渐去布局，依靠内生，并且市值中等，估值偏低的成长型股票。

风险提示：实际经济总需求超预期下行。

【传媒】文浩

整个来讲前面的策略会之后跟大家做了一些交流。首先从传媒板块本身而言我们一直比较克制，之前有些领导认为我们偏谨慎，因为之前的观点是对传媒板块来说今年不必过于悲观，毕竟跌了两年，一批优质的公司估值只有20倍左右，相对来说是一个不错的板块。但是作为整体来讲，传媒略显不足的是没有那么强的进攻性，截止到现在可以看到1月上旬传媒在31个行业里面涨幅排20名左右，用来做进攻不够。但传媒至少有一些好处在于，确实这两年过后，大家发现还是有一定安全边际。

在个股方面，第一重申对分众我们还是一直作为龙头推荐，分众经过业绩超预期和海外配置，已经到了比较高的认同度，分众的特点是没有暴拉的状态，作为白马也许弹性不会像去年那么大，根据此前我们定下的目标价，保守预估当前还有23％的增长空间。一季报预期上，分众去年相对比较偏低，今年一季报预计还是会不错。所以我们认为分众作为传媒里面为数不多的可以算是蓝筹来看的标的，短时间调整不会形成本质影响，未来还将持续推荐。

第二个电影板块，因为万达没有复牌，我们一直坚定的从去年9月开始推荐光线。当时我们说的逻辑大家可以看到，一方面猫眼作为互联网强渠道，也可能会独立上市，光线传媒和光线控股在猫眼是有控股权；第二我们之所以选择去年的推荐时点，是因为我们觉得国产电影市场进入复苏新周期。最近的《芳华》和《前任3》带动年初票房增长大家可以看到，整个板块在稳步的抬升，我们认为这个行业应该会正常回到十几到20％的增长。光线作为龙头持续推荐，其他相关的标的大家如果愿意，可以去把电影整个产业链作为一个产业配置，包括横店影视、中国电影等，但从价值链最清晰的还是光线传媒。

第三个电视剧，我们在12月、1月份推慈文传媒，这个时候我们仍然坚定推荐。大家对于电视剧有点担心业绩，我们再次重申慈文IP储备非常丰富，而且优秀公司产出的头部剧价格还有望不断创新高，大家可以拭目以待。目前，在电视剧行业里继续坚定推荐慈文传媒。

游戏领域大家看到近期又出了新的监管政策，板块整体不是靠政策给红利提估值。这个位置我们提醒大家关注中文传媒，中文传媒旗下智明星通主要的游戏业务在海外，海外其实不受国内的监管；第二智明星通在中国公司中，游戏出海非常突出；此外，中文传媒估值也只有十几倍。之前大家担心收购到期之后有一点压力，但我们认为这部分压力没有太大。总结而言，我们认为中文传媒在游戏出海方面突出、且不受国内监管，还是可以关注的。

总体本次提到的四个个股，分众传媒、光线传媒、慈文传媒、以及游戏里面当下从竞争力和估值来讲选择的中文传媒。另外体育方面建议关注整个板块的效益体现出来的时点和相关个股积极的变化。

风险提示：文化及资本市场监管风险，并购商誉、创新变现能力不及预期。

【机械】邹润芳/曾帅

机械板块的公司有一个特点，板块比较分散，有可能两三个公司代表一个行业、甚至一个公司代表一个行业。成功的公司到了三五百亿市值之后往往就成为了周期股、成长属性减弱。

在此我们强调两点选股标准：一是行业的需求处于扩大阶段、符合产业逻辑，二是公司的质地足够优秀、处于上行阶段。今天重点推荐两个适合中长期投资的标的：浙江鼎力和晶盛机电。

（1）第一个标的：浙江鼎力

公司的主要产品作为高空作业平台，在施工过程中能够替代脚手架这类传统工具，在老龄化、人工成本上涨、工伤赔偿标准不断提高的背景下，有的情况下还能够提高劳动效率，并且可以减少高空劳动坠落伤亡。

从产业需求来看，公司的成长性范围分为国内外两块。虽然细分领域是工程机械，但因为保有量小，国内市场还处于加速推广的成长阶段，和投资周期的关联度不大。国外生产，因为它这个产品国内保有量比较低，三年前华东华南和北京地区是主要的应用领域，但现在基本上成都、重庆甚至一些三四线城市也开始应用，而且现在成都的租金价格和上海基本上同步了，意味着整个保有量已经逐渐往上升一定程度、用户习惯培养起来了。由于缺少行业数据，我们统计多家租赁商的数据后预测行业需求为：16年增速30~40％、17年超过50％，18年之后以及之后保持30~40％。公司的产品在国内竞争力极强，17年国内市占率35~40％，16年之前超过45％。

国外市场比较成熟。目前公司的海外市场增长主要在于北美和欧洲，因为这两大市场保有量超过全球一半，每年的更替量都接近20万台左右的需求。我们预测17年公司出口业务占比超65％、7.9亿元、未来将超70％，2017~2019年出口增速分别不低于70％、60％、50％。其他的厂家主要出口市场还是第三世界国家，也验证了鼎力的技术领先。

公司从15年上市以来，连续三年实现了25％、45％和60~65％的增长，还处于上行加速期，我们坚定的看好。公司最新发布了2017年业绩预告，净利润2.8亿，根据半年报中披露的628万汇兑损失，年化损失已经超过1200万元，若考虑其下半年出口回款和人民币持续升值带来的损失有可能扩大到2000万元，因此实际上其经营性利润约为2.9~3亿元，基本符合市场预期。

（2）第二个标的：晶盛机电。

目前其主要的产品是长晶炉，下游是光伏生产企业，未来将会拓展新的领域：半导体。

目前光伏设备订单饱满，目前预计超过30亿元，创历史新高，公司延伸光伏产品品类，同时打开海外市场。

半导体单晶炉壁垒高，公司与中环合作有望快速打开市场。8寸技术已经成熟，12寸等待放量。我们预计，未来几年半导体国内大规模投资，将会为公司带来新一轮投资机会。

蓝宝石材料等明后年新建产能陆续投放，毛利有望大幅提升。同时小厂这几年逐渐退出市场，未来公司将拥有高度定价权。下游LED高速增长，全球空间100亿元左右。

风险提示：上游资源品下跌，公司业绩不达预期，基建投资大幅下滑，国家新能源政策大调整。

【通信】唐海清

1、聚焦基本面，关注高景气度板块：通信行业内，业绩高增长唯光通信，业绩有望持续高增长标的估值切换对应18年估值更便宜，短期市场波动之下，中长期布局机会更加显现，建议调整中择机布局，重点关注业绩有望持续高增长的光通信细分行业龙头：

1）光通信板块：运营商新一轮光纤光缆集采陆续启动，预计18年国内光纤光缆需求量超过3.8亿芯公里，同比大幅提升约20％。中移动2018第一批次普缆集采开标，光棒产能顺利释放的厂商份额有望进一步提升。2019年5G带动的光纤光缆需求将开始体现，行业需求高峰已过的悲观预期不断打破。光纤预制棒产能瓶颈预计将延续至2019年初，光纤光缆集采价格预计稳中有升，光通信高景气态势有望延续。重点关注拥有自主光纤预制棒产能顺利释放的龙头厂商：亨通光电（预计17年22亿利润，27倍，18年17倍）、中天科技（预计17年21亿利润，25倍，18年17倍）、通鼎互联（自主光棒有望顺利释放，康宁长协光棒供货有望到位，大数据等发展顺利，预计17年5.7亿利润，26倍，18年15倍）、杭电股份（收购老牌光通信企业富春光电，布局自主光棒产能，预计17年净利润1.0亿，62倍，18年20倍）等，建议择机关注：烽火通信（预计17年9.7亿利润，38倍，18年28倍）等；

2）光器件子行业：数通市场受益海外大型数据中心建设提速，以及国内大数据、人工智能等新技术高速发展推动国内大型数据中心需求逐步出现，数通产品有望持续快速增长，拥有核心技术壁垒的行业龙头业绩增长前景更明朗：中际旭创（预计17年2.7亿利润， 84倍，18年30倍）。三大运营商WDM/OTN设备集采陆续落地，端口数创历史新高，电信光模块/器件需求有望持续回暖，择机关注估值逐步消化的行业龙头等。

2、5G是通信行业未来最重要发展趋势，国家多次发文力推2020年商用，投资体量相比4G提升很大，建设周期不会过长。我们反复强调5G投资节奏，2019年牌照发放前，关注2018年5G板块主题投资机会，2020年之后关注业绩兑现。建议在调整中积极为明年主题大行情进行布局，重点关注未来有望持续高增长的细分行业龙头：

1）主设备：5G基站数量和技术指标均大幅提升，主设备有望大幅受益，重点关注主设备龙头：中兴通讯（治理持续改善，5G时代业绩有望大幅提升，预计17年净利润45亿，34倍，18年49.4亿，31倍）。

2）传输网设备及光纤光缆：5G网络结构发生重大变化，形成前传-中传-回传三层结构，同时连接节点数量大幅增长，光纤光缆及传输设备用量显著提升，光纤光缆建议重点关注：亨通光电、中天科技等；传输网设备建议关注：烽火通信。

3）光器件/模块：5G基站侧确定使用25G光模块，回传网流量高速增长推动高端电信模块需求高速增长，建议长期关注：中际旭创等。

3、继续关注业绩有望持续高增长的细分行业龙头标的，看18年估值仍然便宜。

1）专网通信：行业增速过去5-6年平均10％左右，龙头业绩增速大幅超出行业平均，重点抓龙头，建议关注：海能达（专网小华为走向全球，预计17-19年复合50％增长，17年6.1亿利润，52倍，18年29倍）；

2）统一通信龙头建议关注：亿联网络（海外份额持续提升，高端VCS产品国内逐步推广预计17年6.4亿利润，三年35％复合增速，对应17年32倍，18年23倍）；

3）二线设备白马龙头同时建议关注：星网锐捷（企业网设备龙头，新业务布局全面发展顺利，预计17年净利润4.7亿，18年6.2亿，对应17年29倍，18年22倍）。

风险提示：运营商资本开支下滑幅度超预期，新技术研发风险。

【电子】潘暕

我们重申强力推荐电子板块的观点，原因在于两点：首先，现在的时间点来看，电子板块整体回调下来的估值已经到达了历史低位。第二点，从中国的这些上市的电子公司来看的话，未来的成长空间还是非常大。所以，在这个时点，我们是坚定的看好A客户的供应链公司，同时第二个层面我们也看好国内中低端的整个ODM市场继续扩大。从两方面来说：

第一方面是从整个苹果的发展逻辑来说，从手机销量的方面来看同比还是增加，因为未来覆盖的整个价值面将会更广，区间在3000元至10，000元之间。

第二方面是从创新逻辑来说，苹果正在打造一个真正的生态圈，从手机、ipad、Mac以及最近将推出的Homepad音箱；以及未来广大消费者可以看到的AR类产品及汽车产品，预计在未来3-5年可以看到汽车产品。这一系列新的产品将创造一系列的需求，从而给国内电子行业的公司带来更多的需求并且创造价值。所以说，从创新的逻辑角度来看，大家可以看到单机的价值量里面国内公司占据的份额越来越大，对日台韩厂商进行大幅度替代，而且未来替代的空间仍然非常大。举个例子，从部分的零部件方面来说，虽然国内厂商开始大幅度替代日台韩厂商，但是日台韩厂商仍然占据着60％-70％的市场份额。从更长远的角度来看，我们可以看到中国的一批电子公司可以在未来参与更多新产品，他们的成长空间是巨大的，还远没有达到天花板。

整个手机行业会基本持平，今年前三季度手机行业的增长幅度为3％，大家看到的1％下滑来自于国内；大家会发觉整个增长来自于海外，印度、东南亚包括南美等市场，在这块ODM公司将会有强大的竞争优势，今年预计将会有5.8-6亿只左右的量属于ODM市场，未来这个比例将会持续提升，就海外来说的话，他们现在所处的阶段是整个中国市场四五年前的行情，手机的售价大概会在1000元-2000元之间，甚至1000元以下。所以，在这个价格区间，ODM将会有强大的竞争优势。闻泰科技这类的公司坚定推荐。如果从公司角度来说，推荐的包括闻泰科技、国光电器、信维通信、立迅精密、欧菲科技、欣旺达、洲明科技、大族激光、水晶光电、京东方、联创电子、大华股份、三安光电、歌尔股份、安洁科技、海康威视、蓝思科技。

风险提示：智能手机出货不及预期。

【计算机】沈海兵

首先，行业层面从估值角度来说，整体属于历史上中等略低，跟17年的12年年底的25倍还略高一些，但是我们要分开来看，目前来看从结构性来看，一些中小公司的估值，因为12年的时候小票估值在30倍左右，现在中小市值里面有些公司在18年的估值很多都是25倍左右，有些是25倍左右的增长都是30以上，这些公司即使回到12年估值也是低的。

第二，我们看到，以制造业作为下游的信息化景气度未来可能会持续往上走，另外像大家比较关注的一些技术创新的方向，如果抛开估值来看整体还算比较顺利，现在这个点整个计算机行业到了一个基本面有一些亮点，估值又回到一个有些可以配置的阶段，所以整体行业我们觉得到了逐步加大行业配置的观点。现在我们目前最看好的就是以制造业作为下游的方向，其他的还有PEG非常低的龙头。

这里面需要重点关注一下，也给这个行业下了一个定义，分为制造业的前端数字化，可能大家通俗讲就是B2B的电商，然后是后端的数字化更多偏智能制造。如果制造业简单的环节就是两块一块生产一块销售，前端的数字化主要是销售问题，包括整个的工业金融它的融资成本降低的问题，后端主要解决的是生产效率提高的问题，降低人力成本、降低生产成本，达到这样一个目的。这里面对应的前端的是上海钢联、生意宝，这个也是我们持续推荐的，后端对应的主要重点是汉得信息、宝信软件、金蝶、用友、东方国信几个公司，这里，我们挑几个重点阐明一下逻辑：

首先，前端这一块，因为弹性非常大，所以我们觉得是最具有科技属性，大家可以高度关注。首先说一下上海钢联，因为在持续推荐，大家关注度比较高，说一下逻辑。因为它的整个电商业务和它的数据业务都到了一个拐点，电商业务到了一个利润爆发的拐点，数据业务到了收入方面的拐点。为什么电商业务会是一个拐点？是因为行业竞争格局已经基本确定，上海钢联已经树立了行业老大的地位，无论是从交易规模还是从收费的形式，还是业务模式基本上都是互相都能确定这样一个行业地位。

第二个就是说从它的收费情况来看，因为一个电商平台在初期的时候，基本上是为了吸引消费入场基本上不收甚至补贴的，但是随着它的平台做大之后就会有议价能力，就会收费，根据公司公告，钢联的服务费从16年收费非常少，17年平均4块左右，我们认为钢联的服务费正稳步提升，是非常正面的平台竞争力的体现。业务模式上来说，钢联最主要竞争对手是找钢和欧冶是他最早的竞争对手，这两个公司都是有明显瑕疵，另外它的模式也跟钢联基本模式有一些比较明显的差别了。找钢基本上是自营模式，最大风险要承受价格涨跌的风险，这块是有一个周期性在里面。而钢联第三方平台是对价格涨跌没有影响，就是找钢这边的情况。而自营模式本身对电商是有问题，再一个是说欧冶也是非常强，但是很大程度在于国企的机制问题，也是其他钢厂不愿意跟它合作的问题。钢联的增长主要是两块，一块是电商里面的佣金服务费，从4块到6块平均，整个交易量还有20％左右的增长。另外一个是来自于佣金的融资服务费，因为17年它的净资产在14亿左右，加上融资的规模，18年大股东出资十个亿以后，资本金资产已经到24个亿，还会提高1—1.5倍，这样整体平均融资余额会到40—50亿甚至以上，所以整体来看从电商这个角度来看，18年会有2亿多利润，对应上市公司超过1个亿的利润，这是电商这个业务。

第二个数据业务，之前关注不是很高，但是这块业务也是非常有价值的，钢联本身是大公司，目前来看交易只是钢铁行业一个模式，除了钢铁还有其他的，包括有色、化工、农产品等等都在已经有布局，只不过现在这几个品类还不是老大，未来都做到行业老大，这样整个大宗商品的服务商空间非常大的。在国外这种公司能做到几亿美金收入。

第二个这里面在所有大公司里面品类里面，钢这个品类是最大的品类，所以收入也是两三个亿的收入规模，有色、化工也都是在差不多几千万到一个亿的收入规模，所以钢联跟他们竞争是非常有优势的，这块业务我们预计有30—40％的增长，短期利润增长不会太明显，钢联的业务未来业绩会爆发，17年是6000多万，预计18年会到1.44亿，19年在2个亿以上，复合增长是超过110％，而且壁垒非常高，公司之前的风险现在基本上不用太担心，这里面的拐点持续高增长阶段，这是钢联。

B2B里面除了钢联还有生意宝，这个公司同样值得关注，因为做的金融平台目前模式已经搞通，目前它在上面签约的核心企业有2000家，最新贷款余额在4个亿左右。它的模式是解决了应收账款的难题，融资难问题，这个模式解决了很大的困难，大家都是共赢的，这个模式竞争壁垒非常高，一个是平台，2B的业务流程、法律，这个平台发展有非常大的难度。第二平台要跟银行对接，这个是更难，没有一年左右搞不定的。所以基本上这两个方面公司已经甩开其他对手至少两年左右的进度。目前业务是处于爆发的起点，签约客户已经到2000了，余额到4个亿了，一年前的余额是5000万左右，增长非常快，预计18年它整个的平均余额是20亿的量级，因为约为三个点的年化融资担保服务费，另外它是做私有交易平台是要收服务费的，这里面大部分都是利润，没有太多成本，所以我们认为生意宝解决这样一个，通过线上交易平台解决问题是有非常广的适用性，非常高的天花板，目前处于高增长期，公司壁垒非常高，业绩高增长。这两个是属于B2B双雄，非常看好。

第二个就是讲后端的，这里面是偏智能制造里面的核心是MES软件，连接的是底层的设备数据，上层是ERP，这是智能制造的核心环节，所以这里面是属于非常核心，这里面重点相关的像汉得信息，它在mes软件相关有4个亿的收，增长是50％，另外比较核心的是宝信软件，在钢铁行业是老大，现在不仅仅是局限在钢铁，其他的医药也都有案例，所以这两个在后端这块是核心的标的。逻辑在于：汉得信息主要是产品ERP的高速增长，增速大致在25％以上，第二是MES高增长；第三个是产品化的模式，因为过去它的业务主要是偏实施，从三年前开始有一个大的转变是做产品型的服务公司，根据我们对财务模型的测算，过去两年来基本实现了100％的增长，去年约为6000万，今年1.2亿，另外就是MES高增长，一年基本可实现50％的增长，所以这样整个产品化的比例是30％以上，规模也会体现，基本上我们预计在18年会有30％—40％的增长，现在也就是25倍。

宝信软件的核心逻辑一个是MES高增长，工业行业的龙头老大地位。第二个是整个钢铁行业带来订单的回暖，包括钢铁行业并购整合之后产品的推广。这里面我们更多的包括17年订单在加速，而随着18年会非常好，对于未来两三年业绩的增长都会有所保障。第三个对于一个国企而言是非常重要的信号，第一次做股权激励，所以大家可以高度关注。我们预计差不多17年4.1亿左右，18年5.6亿，对应估值为35倍、26倍，所以这两个可以重点关注，其他的还有金蝶、用友、国信，工业互联网方面也有大幅度爆发。

另外一个是一些低PEG公司可以重点关注，一个是易华录是做蓝光存储用于政府的大数据中心，这部分业务壁垒非常高，增速非常快，目前应该已经在徐州落地，我们预计公司17年可实现2.4亿左右的利润，18年净利润会达到4亿左右，然后19年还会持续增长，与此同时，公司目前的估值仅为25倍左右。第二个是恒华科技，结合公司的业绩预告来看，公司净利润的复合增长可超过40％，已超出市场普遍预期，与此同时，当前对18年的估值仅为20倍出头，具有相当高的性价比。

总结一下一方面就是行业来看已经有一些估值上的吸引力，有些基本面是改善的方向，重点看好B2B方向的电商爆发、数字制造、智能制造的公司业绩持续增长，看好一些易华录、恒华，主要是这样一些公司，大家可以重点关注。

风险提示：宏观经济不景气，政策风险，技术推广进度不及预期。

【电新】杨藻

最近新能源板块回调较多，天风电新团队在跟不少关注新能源的机构投资者进行交流后，整体上感觉当前大家对板块情绪偏弱，目前有仓位的标的也主要集中在锂电和光伏的中上游环节。

我们总结市场担心的风险点，主要包含产业链降价（锂电和光伏）、预期充分兑现（风电和光伏）、业绩下调风险（锂电和光伏）、需求低于预期等。其实在之前的报告中我们对其也有分析：

1、对于量和价的预估，新能源中游环节降价其实是大势所趋，我们在年度策略中也对降价做出了预判，2018年动力电池和光伏环节价格都会有不同幅度的下滑。但我们也做过测算，价格的下降一方面可以通过技术进步所带来的成本下降部分对冲，另外可以带来量的大幅提升，实现以量补价。我们现在预测18年电动车的销量是100万辆，对应锂电需求44GWh，如果算上更新需求和库存增加，总需求可能会到50GWh；光伏18年装机预计55 GW，继续维持增长；风电18、19年装机也会持续回升。量的增长将是行情爆发的基础。

2、对于预期充分兑现的担忧。我们认为新能源产业在17年是一个“平价化”大逻辑的建立期。通过规模效应和技术进步的带动，新能源平价化的时间点将比我们的预期来得更早。当然对于新能源汽车来说，平价化的定义有所不同。根据我们的测算，电池价格下降到1元/wh时将达到一个零界点，使得新能源汽车的购置成本+三年使用成本低于同级别燃油车，从而实现特定意义上的平价。17年开始电动车领域全球各大汽车巨头纷纷加速电动车战略，最近陕西煤业举牌隆基股份，都说明产业资本对新能源行业前景的乐观。在这种大逻辑确立之后，我们所需要的就是对板块更乐观一些。

3、行业基本面将会持续好转。新能源发电方面，18年弃电量和弃电率实现双降，随着17-18年特高压项目的密集建成和政策支持，预计后续将继续下降，叠加成本快速下降，终端运营收益率将继续维持高位，装机热情不减。电动车由于其消费属性，我们定义的基本面改善是产品成熟度的提升。在18-19年的新车计划中可以看到，将有大量新车可能上市，包含蔚来ES8、上汽光之翼、吉利帝豪EV450等，对比前几年车型的吸引力将有显著提升，我们认为这是电动车行业基本面的好转。

新能源行业受到政策、产业、季节性、全球形势影响较大，股价波动性明显，通常全年来看呈现前低后高走势。一季度是新能源行业淡季，通常也是股价淡季，但历史经验表明二季度开始板块表现将会显著好转，我们认为在当前预期低点正是进行配置的最好机会。在标的上我们强烈建议要坚守龙头，新能源行业格局正在变得清晰，龙头的领先优势非常明显，将持续获取超额收益，标的上我们推荐宏发股份、隆基股份、通威股份、天顺风能、杉杉股份，建议关注金风科技。

风险提示：或存在新能源汽车推广不达预期风险，或存在光伏政策支持及补贴发放不达预期风险。

【建筑】唐笑

1、建筑基本面方面，即使景气仍在缓慢下滑，但预计实际情况比市场预期的要好，2017年基建增速在15％左右，预计2018年仍能达到10％左右，数据是平滑的，而大企业预计会比行业要好；

2、蓝筹股大部分都在估值提升，大建筑公司相对存在估值优势，叠加上述基本面的预期差，大建筑公司应有估值提升空间；

3、2017年许多小企业估值下跌，泥沙俱下，许多优质成长公司估值被带了下来，预计2018年可能产生分化，推荐以苏交科、中设集团、勘设股份等为代表的设计子版块，推荐东易日盛、推荐以广田集团、全筑股份、奇信股份等公司。

风险提示：固定资产投资快速下滑，金融去杠杆范围和程度超预期。

【纺织服装】郭彬

1、太平鸟

未来几年内边际竞争优势逐步提升的服装品牌。17年业绩预告已出，超市场预期，我们认为公司未来将迎业绩向上拐点。

1）受益冷冬及消费整体复苏，加盟方面18年春夏定货会超额完成任务，直营方面男女装同店由负转正，17Q4业绩超预期印证我们观点，我们认为公司经营层面已迎来边际向上拐点。

2）三年调整期（渠道、设计调整）已过，未来几年享受增长红利。渠道上，购物中心+电商新渠道占比超过 50％（购物中心 30％、 电商 20％），未来预计持续扩大。18年加强与国内几大商业地产巨头战略合作，将加快进驻购物中心渠道，同时乐町完成17年联营转加盟调整，18年快速开店可期； 设计上，以潮流和时尚为主要风格，重新吸引了 90 后乃至00后的年轻消费者，活跃会员数回升趋势明显。然而主要竞争对手仍在调整，预计未来几年竞争优势提升，市占率持续提升。

3）存货减值洪峰期已过，效率提升周转持续加快。公司大力发展“云仓”系统打通O2O，线上铺货比例已超30％；供应链方面，聚焦建设慈东物流中心，基于TOC打造快反供应链；商品管理方面，补货追单实施生产，分波段上新以保持商品新鲜度。通过一系列手段提升效率加快周转，管理不断精细化。我们预计18/19年全年资产减值损失为1.8 亿（-0.8亿）/1亿（-0.8亿），净利率有望从6％提升至10％。目前估值低，预计2017-2019 年EPS 预测至0.96/1.38/1.79 元，净利润未来两年复合增速为37％，给予2018 年25 倍估值，目标价34.50 元。

2、开润股份

小米生态链首家A股上市公司，是近几年稀有的符合目前消费升级趋势的标的，有望成为泛出行市场龙头企业。

1）爆款+高性价比成为近几年消费升级趋势。消费者已不仅仅满足于低价，高颜值、高品质逐渐成为购买决策最重要的因素，另一方面，消费者时间成本变高，越来越喜欢爆款，以减少决策时间和成本。以小米生态链、网易严选、名创优品为代表的新国货，近几年获得了大幅增长。

2）开润同时与小米、京东、名创优品成立多家合资公司，是A股里最有新零售、新电商基因的公司。借助杰出的互联网行业合作伙伴，未来增长空间可期。日前开润全球首款可跟随拉杆箱亮相美国CES展，产品研发能力得到进一步认证，品牌调性进一步提升。

3）B2B业务：2017年新增了名创优品、网易严选等客户，预计三年CAGR 20％+。B2C业务:管理更精细，润米推出新品牌“悠启”，以“深度买手”方式，定位泛出行产品；“90分”定位强出行爆款产品以保持品牌特色。新品类+新渠道+新营销助力公司往“中国出行第一品牌”更进一步。第二家小米生态链公司硕米品牌“稚行”上线，定位儿童出行市场。3）预计17-19年EPS为1.01/1.51/2.18元，未来三年CAGR 近50％，目标价75.5元，对应2018年50倍PE。

3、水星家纺

渠道和电商优势明显，最受益家纺行业复苏的行业龙头。1）通过加盟大力布局二三线城市，渠道具备规模及先发优势；2）电商占比高，增速快，成为新的业绩驱动力：水星家纺2017年上半年的电商业务占比达到41％，收入增速达到85％，在同行业可比上市公司中均处于领先位置；同时线上业务的需求来自于日常更换，相比线下婚庆为主的需求结构，线上的引流效果更强。3）预计2017-2019年EPS为0.91/1.16/1.44元，净利润未来两年复合增速为10.89％，给予2018年24倍估值，目标价27.84元。

风险提示：库存风险，行业回暖不达预期。