邓海清：1月进口远超市场预期 可持续性有待验证

中国1月出口同比（按人民币计）6%，预期2.6%，前值7.4%。中国1月进口同比（按人民币计）30.2%，预期5.3%，前值0.9%。中国1月贸易帐（按人民币计）1358亿，预期3300亿，前值3619.8亿。

1、1月进出口数据走稳，大幅好于市场预期，主要原因可能是与12月存在错位现象，以及春节因素，剔除这些因素之后，进出口也仍然较高，但可持续性存疑。

1月进口同比30.2%，较2017年12月同比0.9%大幅增加；1月出口同比6%，尽管较2017年12月7.4%出现一定回落，但是考虑到两个月出口的基数相差太多（2016年12月同比0.6%、2017年1月同比15.9%），出口同样呈现出12月明显低、1月明显高的情况，很明显，无论是出口、还是进口，2018年1月与2017年12月均为明显偏离合理值，反映出两个月之间呈现出一定的替代效应，因此，在分析2018年1月进出口数据时，需要与2017年12月取均值来进行分析。

另一方面，考虑到2017年春节为1月、2018年春节为2月，两次春节之间的时间差会产生一定的春节错配因素，一方面，由于春节会影响工作日长度，从而影响春节的进出口绝对数与同比；另一方面，临近春节企业对于安排出口与进口同样会进行相应调整，从而影响进出口数据。

总体上，观察到2018年1月进出口数据的超预期的同时，需要考虑到2017年12月的异常值，与2018年与2017年春节错配导致的工作日、企业调整的因素。

2、从贸易方式上看，一般贸易存在因原油价格提前备货的因素存在透支，加工贸易大幅回升尚无合理解释。1月份，我国一般贸易进口7238.5亿元，增长33.2%；加工贸易进口2622.5亿元，增长35%。我们发现，一般贸易进口数据往往走势平稳，大体围绕30%左右波动，此次略高于以往水平，可能主要在于1月全球通胀预期，原油价格上行，在2月春节无法购置的情况下，企业可能提前备货提高了1月一般贸易水平。但如果考虑到，2月原油价格已经下行，可能存在“提前透支+价格预期变化”的双重双利空，之后进口数据可能存忧。

我们发现，加工贸易进口数据却呈现较大的波动，以及2017年10-11月均处于较低的水平，分别为0.04%、7.06%、-1.60%，很明显，此次1月进口数据的大幅走高，可能与加工贸易的大幅增长有关。

分贸易商品类型看，原油、有色、化工、机电是主要贡献项。铁矿砂、原油等主要大宗商品进口量增加，进口均价涨跌互现，但机电产品、汽车进口增幅明显。1月份，我国进口铁矿砂1亿吨，增加9.3%，进口均价下跌16.9%；原油4064万吨，增加19.6%，进口均价上涨13.8%。与此同时，机电产品进口5270.1亿元，增长37.1%；其中汽车9万辆，增加19.1%。

从贸易国别上看，对欧、东盟进口高，对美国进口低，对“一带一路”沿线国家进出口增速高于整体。1月份，中欧贸易总值增长17.3%，我对欧盟出口增长6.4%，自欧盟进口增长37.3%；中美贸易总值增长11%，我对美国出口增长7.5%；自美国进口增长20.5%。

3、对于2018年1月的进出口数据，我们认为，尽管2018年1月进出口数据明显超预期走好，但是考虑到进出口数据本身单月波动非常大，以及春节效应、原油价格变化等不确定性，加工贸易的单月跳涨能否持续也存在疑问，我们认为进出口数据仍有待观察。

4、对于债券市场，我们认为监管政策、货币政策的预期差是主导债市的核心矛盾，基本面因素短期内难有大波动，维持2018年最好、最确定性机会是利率债，“十年期国债3.8%以上闭着眼睛买”的观点不变。