谢亚轩：所谓的涨价传导机制是伪命题

【本期导读】寿光的一场水灾，让全民都在担心一个问题，已经涨了的菜价会不会继续涨，涨价会不会蔓延到更基本的生活必需品中？菜价上涨的背后是什么在推动？通胀真的要来了吗？没有了房地产这个吸收流动性的“大杀器”，汹涌的资金是否会继续推高商品价格？《金融街会客厅》邀请业内专家详解通胀迷局。

【本期嘉宾】谢亚轩，招商证券首席宏观分析师。

【核心观点】

　　1、 寿光水灾对蔬菜价格影响有限，从7月份开始的菜价上涨与今年全国多地气温较高有关。这也符合“弱拉尼娜”导致“冬冷夏热、南旱北涝”的特点。具体测算近期蔬菜价格上涨对8月CPI同比的影响幅度也较为有限。

2、 本次寿光灾情对于蔬菜价格的影响更多体现为短期冲击，此后相关影响便会逐步消退，从季节性来看，9月蔬菜价格环比涨幅便将有所回落。极端天气对于鲜菜、鲜果价格主要仅起到短期的扰动作用，并非影响整体通胀走势的核心因素。

3、 通胀压力将在明年上半年更加凸显。从中长期来看，未来3年可能全球的通胀水平都将呈现出一个缓慢抬升的状态，这与更加倚赖财政政策的政策倾向以及劳动力成本抬升等因素都有关系。

4、 成本传导渠道事实上并不显著，从历史数据来看，PPI对于CPI的传导效率仅为49％左右；去年到今年以来，工业品价格的上涨与供给侧改革、环保约束等供给端的因素更加相关。

5、 相比汇率贬值引发的输入性通胀，我可能更加担心汇率与中美利差之间的联动关系。今年上半年的组合是“汇率贬值+中美利差收窄”，为防止单边贬值预期的形成，“稳汇率”的需求在下半年大概率将有所加强，若美元指数、美债收益率进一步走高，中美利差预计难以继续维持在此前50-60bp的低位。事实上，近期中美利差已悄然反弹至81bp，重回“舒适区间”。

第三节 谢亚轩：所谓的涨价传导机制是伪命题

金融界：其实这一波基础消费品涨价早就开始了，年初啤酒就开始提价，康师傅也紧跟涨价，再往前追溯，而其实，上游和中游的涨价从去年已经开始了，目前基础消费品价格的上涨是否是这样的传导的结果？这一轮从上游开始的涨价潮背后的驱动因素是什么？

谢亚轩：成本传导渠道事实上并不显著，从历史数据来看，PPI对于CPI的传导效率仅为49％左右；去年到今年以来，工业品价格的上涨与供给侧改革、环保约束等供给端的因素更加相关。

金融界：多年以来，我国M2增速一直保持高速增长，释放了大量的流动性，在M2和GDP比值不断上升的十几年里，虽然物价也在上涨，但是上涨速度远低于M2增速。市场主流观点认为，这些年，楼市和股市两大蓄水池，吸收了大量的流动性，锁住了大量的增发货币才使得大规模的通货膨胀没有发生，您如何看到这种观点？目前，股市萎靡不振，楼市遭受严格管控，您如何看待这些四处寻找出路的资金对经济的危害？目前我们是否有足够的能力应对这样的潜在风险？

谢亚轩：一定程度上同意这种观点，释放的流动性并未流入实体刺激需求，而是流入了房地产等存量资产，并不推升通常意义上的通胀水平。

目前货币宽松的问题是在于资金仅留存在银行间市场，货币传导渠道的堵塞使得实体经济难以获得所需的信用支持，货币的宽松与否一定程度上已经不是问题的核心，而且从当前的货币政策取向上来看，再度大放水也不太可能，今年是“稳杠杆”，后续3年内仍要实现“去杠杆”，这一方向目前仍没有发生改变。

——访谈结束——

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《金融街会客厅》首席说277期谢亚轩:通胀之说不足为据 稳汇率下半年大概率会增强