国盛宏观：7指标跟踪复工 预计3月PPI同比仍将为负

来源：熊园观察

前期报告我们指出，疫情下短期可跟踪三大时间窗口：1）疫情拐点（2-3月）：影响风险偏好和复工节奏；2）两会动态（预计延至3月下旬）：确定经济目标和政策节奏；3）高频数据（2-3月）：确定基本面，尤其是提前预判Q1的GDP增速。本篇报告是我们复工跟踪系列报告的第3篇，从疫情拐点、返程客流、生产状况、开工率状况、进出口企业复工状况、服务业复工状况等6个维度，共筛选了7个代表性的指标，以期刻画疫情下复工的真实情况。

核心观点：截至2月28日数据显示，整体复工率可能接近6成（截至2月21日为四五成），后续有望跳升；2月PMI创历史新低，3月反弹力度将主要取决于复工情况。

疫情拐点跟踪—指标1：新冠新增确诊/新增疑似的病例数。近一周以来（2.22-2.28，下同），全国新增确诊、疑似病例分别为2963、3679例，较前值继续大幅下降70％、64％，全国其他地区（除湖北）新增确诊80例，多日保持在个位数水平，新增疑似1020例，较前值大幅下降73％；全球（除中国）新增确诊3948例，较前值暴增430％，其中韩国、日本、意大利、伊朗最为严重。综合来看，国内除湖北以外地区疫情已经得到明显控制，但全球其他国家疫情呈现迅速蔓延的态势。往后看，考虑到政治局会议已把推动复工作为重中之重，加之近期多地下调应急响应级别，预计后续复工率有望跳升。

返程客流跟踪—指标2：全国发送旅客量；指标3：百度城内出行强度指数。近一周以来，全国铁路、道路、水路、民航累计发送旅客4.82亿人次，人员返程比例达42％（上周为33％），而往年正月十五时已达100％（当前正月已过完），但考虑到节后探亲、旅游、学生客流的减少，实际返程复工人员比例可能更高；近一周以来，北京、上海的百度城内出行强度指数均值分别较前值上涨12％、31％，增速均有所提高，分别为去年同期的47％、60％（据此推断，目前包括服务业在内的整体复工率可能已达到50％-60％）。综合来看，人员返程比例继续稳步提升，用工短缺对复工的制约进一步缓解。

生产跟踪—指标4：六大发电集团日均耗煤。近一周6大发电集团日均耗煤42.4万吨，较上周增长7.0％；2月发电耗煤日均39.3万吨，仅为近三年同期平均水平的67％。此外，大型企业和中小企业复工情况差异较大，如全国各省份规模以上企业的平均复工率已超60％，而根据工信部监测数据显示全国中小企业的复工率仅30％左右。综合来看，当前全国发电、用电量依然偏低，显示工业生产的完全恢复尚待时日。

开工率跟踪—指标5：全国高炉开工率。近一周全国高炉开工率62.9％，较前值回升1.0个百分点；2月高炉开工率平均62.9％，较节前下滑5.8％，降幅显著高于近三年平均水平（-0.4％）。受疫情影响，节后高炉开工率明显偏低，本周有所反弹应与全国加速复工导致的需求回升有关。

进出口跟踪—指标6：中国出口集装箱运价指数。近一周中国出口集装箱运价指数CCFI为905.4，较节前下滑6.2％，跌幅较上周有所扩大；2月CCFI平均920.7，较节前下滑4.6％，跌幅略大于近三年同期均值（-4.2％）。由于季节性因素，集装箱运价一般呈现“节前上涨，节后回落”的特点，今年运价降幅至今并未显著扩大，可能也有航运商收缩运力供给的影响。鉴于近来海外疫情愈发严重，疫情对外贸的拖累可能将逐步显现。

服务业跟踪—指标7：30大中城市商品房成交量。近一周以来，30大中城市商品房成交101.9万平方米，较前值增长48％。2月商品房成交约200万平方米，仅为近三年同期平均水平的18％。近期商品房成交量回升可能与房企开展线上购房并加大促销有关。餐饮旅游等其他服务业受冲击仍明显，参考非典经验，服务业完全恢复所需的时间将远长于工业生产，复工进度不容乐观。

此外，2月PMI创历史新低，后续反弹力度取决于复工情况和政策节奏。2月制造业PMI 35.7％（1月50％），为05年有数据以来最低（08年金融危机时为38.8％）；生产、新订单指数分别较1月回落23.5、22.1个百分点至27.8％、29.3％，大中小型企业PMI均下滑逾14个百分点至35％左右；非制造业PMI较1月回落24.5个百分点至29.6％，建筑业PMI下滑33个百分点至26.6％。

显然，2月PMI大幅回落，主因是疫情下各项经营活动中断（尤其是供给端被大幅压缩；这与08年金融危机时需求萎缩不同）。随着各地陆续推动复工，3月PMI反弹已无悬念，但反弹力度取决于疫情演化、复工恢复情况以及逆周期政策的节奏与力度。此外，2月原材料购进价格和出厂价格分别较1月下滑2.4个、4.7个百分点，预示2月PPI同比将重新为负（1月时隔半年首次转正至0.1％），鉴于疫情拐点未到，预计3月PPI同比仍将为负。

风险提示：疫情发展超预期，政策力度超预期