一周汇评（11-12）：贬值路径受阻 关联影响加剧

本周外汇市场美元贬值难以推进，经济比较和预期打击较大，欧元和欧系货币反弹不足，美元升值不得已现实十分纠结。一周美元指数从97.5385点上升到98.3815点，升值0.86％；期间最高为98.4072，最低为97.1760点，振幅1.25％。其中欧元兑美元汇率从1.1122美元下至1.1020美元，难以升值的经济压力较大。英镑兑美元汇率基本稳定在1.28美元收盘，但区间水平在1.27-1.29上下波动，收盘1.27美元。瑞郎对美元汇率从周一的0.98瑞郎之后，其剩余4天一直徘徊在0.99瑞郎。日元对美元汇率在108-109日元之间，偏向贬值的收盘在109日元。加元对美元汇率在1.31加元稳定3天之后，后两天贬值至1.32加元。澳元兑美元汇率稳定在0.68美元上方，期间偏向上升态势维持0.6850美元之上居多。新西兰元兑美元汇率稳定在0.63美元，但与澳元不同在于偏向0.6350美元下方突出。我国人民币迂回在7元上下敏感突出，突破7元之后走向升值并未清晰或转折；其中在岸人民币对美元汇率从7.0304元上升至6.9928元，升值仅0.53％，相比较上面美元贬值幅度要低；区间差异在7.0338-6.9661元之间，振幅0.96％，比较美元区间跨度要小。离岸人民币对美元汇率从7.0325元上升至6.9876元，升值0.63％，甚至大于在岸水平；区间落差为7.0416-6.9484元，振幅1.32％，震荡大于在岸水平。综合分析人民币态势，阶段升值异常值得关注，趋势性逆转并未呈现。

一周主要货币表现如下：

1、资产魅力不减，外部支撑不足——本周美元指数自97点连续5日反弹且收官至98点水平，此前下行走势未能延续，这违背美元主观贬值意愿并凸显当下困顿纠结局面。一方面，美股价格和美债收益率继续上升，美元资产的吸引力仍然较强；另一方面，美指的篮子货币反弹不足，外部阻力尤存。此外，有关中美贸易事态的舆论复杂和迷惑性相对偏大，非理性乐观明显，美元指数空头预期快速下降。下周关注美国众议院对特朗普的弹劾听证会及美联储官员讲话，美元能否节制上行拭目以待。

2、基本面微改善，不敌外部主导——欧元兑美元本周呈现单边贬值走势，核心因素在于经济前景悲观无奈美元升值突出，IMF和欧盟下调欧元区经济前景，同时英国脱欧进程反复拉低英镑，也从侧面对欧元起到不利作用。一周欧元区经济数据整体略偏正面，其中德国、法国、欧元区10月制造业PMI及服务业PMI均微幅改善，但相对有限。这对欧元的利好影响并不明显，仅使得欧元一周贬值幅度略小于美元升值幅度。从技术指引上来看，短期欧元贬值持续概率较大，日内存在短线技术性反弹的可能，但预计不足以改变趋势。下周需要关注欧元区第三季度GDP修正值以及美国零售数据和工厂订单数据的表现，欧元区数据偏稳而美国数据偏向负面指引的概率较大，因此虽然欧元贬值在下周仍会延续，但幅度或弱于本周。

3、议会正式解散，投机随时入场——本周英镑贬值明显，市场关注英国大选变数，但预期难料使得投资者转向风险厌恶。11月6日英国议会宣布解散为大选准备，而新一任议会下院议长霍伊尔以325比213击败工党议员克里斯•布莱恩特胜出。市场对议会解散众说纷纭，其中担忧情绪上升源于对脱欧预期不确定性增强。一方面约翰逊所在执政保守党能否赢得多数议会下院席位悬念较大，另一方面其它党派也在紧张筹备，积极发表各自脱欧主张。未来事态并未有效刺激投资者对有序脱欧的信心，反而选择退避风险时期，英镑由此下行短期难有升值突破。下周市场英国经济数据较为关键，其一是9月工业制造业产出月率，因前值下滑明显，所以10月数据若继续疲弱则不利于英镑回升；其二是英国就业数据，目前失业率存在走高迹象，就业人数也在上月出现同比减少，英国经济现状及市场信心是影响影响英镑走势的关键内因，而外部美元升值的牵制难以在短期消散需要密切跟踪。

4、经济仍受拖累，未来或有好转——本周瑞郎对美元相对贬值，一周4天接连走低显著；瑞郎对欧元围绕1.10瑞郎水平震荡，整体略升。周内瑞士公布的10月消费者信心指数不及预期前值，季调后失业率与前值持平，可见当前瑞士经济仍旧受拖累；加之美股再度创历史新高，进而带动美指走高，因此瑞郎对美元表现贬值。虽然欧元区上修了10月制造业、服务业PMI终值，但是整体疲弱态势仍旧未有改变，因而瑞郎对欧元维持震荡为主。当前欧元区经济持续疲弱态势有所收敛，瑞士央行的利益诉求不变，加上贸易形势的缓和将刺激经济发展以及消退避险情绪，中长期来看有利于瑞郎贬值。下周欧元区数据将成为重点关注。

5、就业显露疲弱，降息预期上升——本周加元贬值明显，加拿大经济数据多数不及预期，包括进出口额下滑，营建月率负增长以及制造业PMI等；尤其是加拿大10月全职就业人数减少1.61万人；市场担忧加拿大经济疲弱，这加大了未来加央行降息的预期，加元承压贬值。外界因素中，美元连续5日反弹，这对加元有一定侧面带动作用。下周加拿大数据较少，因此加元走向受制于外部因素；尽管美元贬值阻力较大，但今年美国节制压缩美元空间手法清晰可见，美股是否能持续上行是美元方向的焦点。石油价格短期略显强势，但突破压力且持续上行的动力并不充足。加拿大失业率变化较少，整体经济增长偏向稳定，贬值或是短期方向，后市纠结或将延续。

6、澳元筑底成功，大涨即将来临——本周澳元自0.6909下跌至0.6867美元，盘中逼近3个月高点0.6930，符合上周预测。一周国际贸易局势舆论偏缓对澳元构成利好，澳大利亚9月商品及服务贸易顺差71.8亿澳元，远高于预测值50.50亿澳元，进出口均有所提升。此外，澳联储维持利率不变，但强调了3次降息已经对经济起到了明显的作用，并认为通胀将处于逐步回升的过程中，这使得澳洲联储年内降息的预期继续降温。澳联储认为通胀有可能将在一段时间内受抑，未来将在必要时进一步放宽政策以支撑经济增长及达成通胀目标；其将继续监控就业市场发展，进一步降息的决定将支持就业和收入增长。经济前景方面，楼市出现好转迹象，但新建住宅减少，消费前景是主要不确定性来源就业，收入增长方面和10月的措辞一致，但是澳洲联储肯定了自6月以来放松政策支持了就业和收入增长。预测下周澳元反弹的阻力或位于0.6950美元附近。

7、下行走势显著，内外因素勾结——本周新西兰元贬值明显，周五收盘位于0.6330美元附近，跌破0.6350美元支撑位。新西兰第三季度失业率达4.2％，高于前值及预期，这对新西兰经济有疲软的指向性，市场预测新西兰联储今年再次降息的可能性从50％升高至70％。另外，同期美元指数较为强势，这带动新西兰元兑美元下跌。下周市场仍需持续关注中美贸易谈判进展，中国经济数据以及美元、澳元走势。由于一周新西兰元小幅跌破0.6350美元支撑位，下周有继续下跌的可能性，下一支撑位于0.6290美元水平。

8、美日关联明显，下跌面临突破——本周日元与美元走势正相关突出，日元下跌突破109日元且有测试稳定性表现，这与美元反弹至98点形成对比。当前日元走弱与日本基本面有一定关联，加之周内市场避险情绪略有舒缓，日元并未支持升值的理由。此外，当周美元指数五连阳反弹相对较快，这也是日元贬值因素。下周日本自身数据较多，尤其经济增速值得关注，日元汇率仍将测试109日元偏贬值的趋势，这对未来中期以及年底收官较重要。

9、美指强势升值，港币跟随走势——本周港币对美元震荡升值。香港于2019年10月底的官方外汇储备资产为4,406亿美元（较9月底4,387亿元增加19亿元）；在预期可能是在增多外汇储备的影响下，港币信心有所提振。LIBOR和HIBOR的套利空间对港币影响减弱，因此美元指数强势升值，港币走势跟随美元指数走势大幅升值。下周港币波动继续关注HIBOR和LIBOR的套息空间及美指影响。

10、贸易缓和迹象，人民币再升值——本周在岸、离岸人民币继续升值。上周我们预测提到汇率上升的因素，但低估了升破7的可能性。人民币对美元负相关关系被打破，二者同时走高。其中中美贸易紧张关系出现表面缓解，利好人民币与美元，推动二者共同向上。另外，美国经济指标舆论整体偏好，这推动美元指数持续上涨且没有明显回调；另一方面，周五尾盘人民币下跌回调，市场并非全面押注人民币趋势性升值：一是实质性签署贸易协议仍未实现，二是经济基本面仍然偏弱。下周中美两国都有重要经济数据公布，汇率波动风险较大，要防止人民币借消息炒作。周末我国CPI上涨至3.8％，PPI则超预期下跌至-1.6％，两者交集基本面偏弱、结构性通胀问题严重。进出口虽然好于预期，但仍不具备好转的基础。因此，对人民币不能盲目乐观。

11、避险情绪消退，黄金大幅走低——本周国际黄金期货价格下行明显，最终收盘1459美元/盎司。周内美国三大股指再创历史新高，加之中美贸易态势表面缓和，市场言论不再聚焦经济负面性而转中性，避险情绪大幅消退；因此VIX恐慌指数收盘在近1年最低水平，同时美债、黄金类避险资产被大量抛售，资产价格走低。另一方面印度10月黄金进口量连续第4个月下降，市场黄金需求的疲软，这也成为黄金如此快速下跌的重要助力因素。市场黄金需求不可能依靠短期刺激而迅速增加，因而中短期来看风险性事件是促使未来黄金价格回弹的主要原因，未来市场还是需要持续关注美国经济表现以及贸易形势。

12、市场情绪舒缓，震荡走势迷茫——本周纽约与伦敦两地石油价格震荡反复，周五夜间收复跌势，油价最终收涨。此前市场对贸易局势持乐观态度，而后不确定前景令市场情绪处于调整与舒缓之中，油价跌宕起伏。美国原油库存再度上升，这使周三油价回落；OPEC下调全球石油需求预期，但并未有深化减产的决定，油价整体承压。7月美国原油产量略有下滑，其成品油市场显示消耗上升等因素短线助推油价，但整体并未突破上方压力。国际贸易问题长期复杂多变，短期利好是否转为长期仍需等待实质性协议进展，因此，短期石油市场波动为情绪化因素带动。油价短期显露强势，但整体环境并不支持油价持续上行，真正转变或来源于工业复苏带动需求，后市技术与事态发展指引较为关切。