券商资管业绩跑输公募 长江证券一枝独秀成黑马

“去通道、降杠杆、回归主动管理。”在金融监管的大背景下，券商资管也在2017年迎来了新的拐点。随着银监会年初祭出银行表外理财规范的大旗，委外业务急剧收缩，券商资管规模在一季度创下历史新高之后，开始大幅下滑。

收益率方面也景象肃杀。债市自2016年年末开始持续调整，加之融资利率上升，债券型产品收益下滑，“一九行情”下的股市结构性分化明显，早期布局上市公司定增或者员工持股的券商资管也没有了此前的光鲜，因上市公司股价下跌而净值亏损的比比皆是。数据显示，2017年券商资管整体平均回报率为2.3%，远低于同期公募基金平均6.7%的涨幅。

对此，多位受访券商资管人士向《投资者报》记者表示，未来监管在“去通道”上的监管不会放松，监管从严成为常态，券商资管已经加快布局主动管理产品，希望能够借此实现新的利润增长点，做好2018年的业绩。

15只产品回报翻倍

数据显示，2017年有统计数据的券商资管共计9253只（不同份额分开计算），整体平均回报率为2.3%。其中，有4271只产品取得正收益，占比约为46%；有953只产品为负收益，占比约为10%。

从产品类型上看，2017年债券型集合理财产品占比最高，约为36%，但业绩表现不如人意，年内平均收益率不足2%；反观混合型集合理财产品则成为表现最好的类型，2017年整体平均回报率达4.5%，过半产品取得浮盈。

从具体产品来看，共有15只券商集合理财产品在2017年取得翻倍的回报率。其中，成立于2017年1月20日的长江资管乾坤2号A份额，成为年度最大的黑马，年内回报率高达3789%。

长江资管官网披露的资管计划说明书显示，该产品计划投资于固定收益类资产和现金类资产。根据份额约定，该集合计划分A份额和B份额，两者之间无优先劣后关系，A份额和B份额挂钩沪深300一日行情，分别为沪深300日看涨份额和沪深300日看跌份额，其中A份额的收益变动与沪深300挂钩且呈正相关关系，B份额的收益变动与沪深300挂钩且呈反向关系。

数据显示，自2017年1月20日至年底，沪深300指数从3353点涨至4030点，整体涨幅达20%，该产品A份额水涨船高，收益不俗。

翻倍增长的还有长城卫星石化1号进取级，其在2017年取得了443%的回报率，招商智远海能达2号C也实现了351%的回报率。此外，华融分级固利42号C、招商智远增持宝8号B、华融分级固利41号C、招商智远新三板分级1号C级和西南双喜基金优选1号次级共计5只产品当年业绩增长突破了200%。而包括大通通达1号次级C、方正量化强势7号、华融分级固利15号B、国金拓璞价值成长、招商汇金之重阳A、金中投新三板掘金1号和宏源鑫丰4号B在内的7只产品回报率增长了1倍以上。

2017年最引人瞩目的券商资管公司当属东方资管，62只集合理财产品中，仅有3只产品年内收益率为负，54只取得正收益，尤其是东方红先锋系列小集合产品。其中，东方红先锋7号、东方红先锋1号2017年复权净值增长率均超过80%。

对此，沪上一位不愿具名的分析人士向《投资者报》记者表示，主动管理能力突出是东方红资管在2017年业绩迎来井喷的重要原因。

员工持股定制产品折戟

和往年一样，运用了杠杆的B份额、劣后级或者次级产品，无一例外地出现在券商资管产品回报率排名倒数十名的名单中。其中，华融通质押宝22号B在2017年的回报率为-86%，排名垫底，渤海汇金11号和山西证券开尔新材1号劣后级分别以-85.7%和-82%的全年回报率位列倒数二、三名。

此外，回报率倒数前十名中还包括华龙金智汇26号B（-79%）、兴证资管鑫众23号B（-75%）、民生安科瑞1号次级（-74%）、兴证资管鑫众61号B（-72%）、兴证资管鑫众27号B（-70%）、渤海汇金10号（-69%）和太平洋红珊瑚稳盈进取级（-67%）。

值得注意的是，在2017年的行情中，价值型“白马蓝筹”股表现突出，内生增长能力较弱的中小市值公司遭遇挫折。这也导致券商资管中一批为上市公司提供股权质押、员工持股等需求设计的集合理财产品“惨遭滑铁卢”。

以山西证券开尔新材1号为例，其为上市公司开尔新材员工持股计划作为次级份额投资者的一个结构化资产管理计划，成立于2016年5月13日，存续期限两年。

山西证券相关负责人向《投资者报》记者表示，作为员工持股计划，根据监管要求和合同约定，产品只能投资于开尔新材单只股票，且在产品存续期内，有限售期的监管要求。2017年，A股市场指数表现分化明显，创业板指数跌幅较大，开尔新材作为创业板上市的股票，股价波动较大，但是委托人目前未提出产品终止的意向，且管理人和委托人均按照合同约定在正常运作产品。

此外，产品出现在回报率倒数前十的兴证资管3只“鑫众”系列产品同样是属于员工持股计划。不过，一位业内人士向《投资者报》记者表示，尽管股价表现不同引发集合理财产品的回报率差距较大，并不会妨碍持股员工的资金安全。首先，员工持股时购买的股价若低于市场价格，即时股价大幅下跌也会有一定的缓冲；此外，券商资管产品设计中基本会做出约定，由控股股东作为劣后方承担补仓的责任，或者由上市公司自有资金做担保。

海通证券(港股06837)“去通道”阵痛最剧

刚刚过去的2017年中，券商资管最大的变化就是规模的“急刹车”。在经过数年突飞猛进地发展之后，在“去通道、降杠杆”监管之下，券商资管规模开始不断大幅缩水。

中国证券投资基金业协会最新统计数据显示，截至2017年11月底，证券公司资产管理业务规模为近17万亿元，较当年三季度末的17.4万亿下降约为4000亿元，与当年一季度末的券商资管规模最高峰18.8万亿元相比，缩水约1.8万亿元。

在“一行三会”出台组合监管政策后，银行委外“抽水”效果明显，受其影响，以通道业务为主的定向资管计划萎缩严重。截至三季度，定向资管计划规模为14.7万亿元，相较于二季度的15.4万亿元下降了近5%，较一季度规模下降超8%。

哪家券商受“去通道”业务影响更明显？答案从2017年三季度与二季度管理月均规模的变化中可见一斑。通道业务占比接近九成的海通证券首当其冲，其三季度资管管理月均规模4526亿元，较二季度减少2000亿元，减少额度相当于一个中型券商的资管规模。而其二季度较一季度同样减少约2000亿元，三季度较一季度整体减少近47%，其资管排名也从一季度第四名跌落至第十名。

此外，减少超过千亿元的还有中信证券(港股06030)和中信建投证券(港股06066)，分别减少了1212亿元和1059亿元。有统计数据的18家券商中，11家券商资管规模出现缩水。

《投资者报》记者独家了解到，2017年券商资管规模下降的原因除了通道业务缩减，打破刚性兑付后，报价型固收产品规模萎缩也是其重要原因之一。

一位不愿具名的业内人士向《投资者报》记者表示，券商报价型产品也称为分期报价，券商发行产品时会约定比如6%的年化收益率，从而预先锁定收益。中信证券、广发证券(港股01776)等券商资管中有较多的类似产品，所以资管规模很容易做大。

2017年11月17日，央行发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（以下简称“大资管新规”）称：“资产管理业务是金融机构的表外业务，金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益。出现兑付困难时，金融机构不得以任何形式垫资兑付。金融机构不得开展表内资产管理业务。”文件一出，打破“刚兑”成为监管的硬性要求。

“虽然新规在2016年年底才下达，但是自2017年年初以来，监管层就进行过窗口指导，当时要求现有固收类资管产品不能扩张规模，由保本型向净值型固收产品转型，也就意味着未来固收类产品也是有波动，不稳定的。”上述分析人士称，保本型固收规模因此持续下降。

谋求向主动管理转型

一方面，虽然不少中小券商错失借助通道做大规模的良机，但是祸兮福所倚，较少的通道业务也让其不必经历2017年“去通道”的阵痛，反而获得稳步发展。

以长江资管为例，其资管规模在2017年不降反升，截至当年11月末，其资产管理规模达1556亿元，同比增幅55%。公司相关负责人向《投资者报》记者表示，原因就是其通道业务占比较低。截至2017年11月末，公司资管通道业务占总规模比例仅40%。

山西证券资管部门相关负责人也向《投资者报》记者表示，通道业务一直以来都不是业务重点，按照公司战略规划，资管业务重点发展资产证券化（ABS）、固定收益业务等主动管理业务。

另一方面，2017年东方资管崛起，动辄百亿规模的销售、投资者抢购热潮以及优秀的业绩羡煞同行。在二者推动下，越来越多的券商意识到向主动管理转型已是大势所趋。

在这一背景下，能够发挥主动管理能力的公募牌照成为券商追逐的目标。华中一位券商资管人士向《投资者报》记者表示，券商具有雄厚的投研团队做支撑，拿到公募牌照的券商资管产品可以向公众募集，可发挥的主动管理空间更大。

但是当前券商中，公募牌照依然稀缺。2017年，证监会仅向券商资管批出唯一一张公募牌照，花落中泰资管。截至目前，获批公募牌照的券商资管增至13家，其余12家为东证资管、浙商证券、华融证券、山西证券、国都证券、渤海证券、东兴证券、中银国际、北京高华证券、财通证券、长江资管和华泰资管。

《投资者报》记者了解到，长江资管已经引进一批具有国际投行背景的高水平人才加入其量化团队。可以预见，拥有公募牌照的券商在布局主动管理业务上将更具优势。

此外，目前包括华林证券等多家券商也提出了公募基金牌照的申请，目前正在排队中。

投资者如何选择券商资管？

当前，有公募牌照的券商资管产品投资门槛与公募基金相同，以1000元为起点，而未取得公募牌照的券商资管产品则主要针对高净值客户，起点为100万元。

面对种类繁多、专业性更强的券商资管产品，投资者该如何参与呢？华南一家券商资管子公司相关人士向《投资者报》记者表示，投资者首先要选择主动投资能力比较强的券商，其产品抵御市场变化的能力也越强；其次，高净值、有较强抗风险能力的投资者可以关注一些创新型券商资管产品，比如可交换债这些类似基金专户的小集合理财产品，收益相对来说会比较高。

另有业内人士表示，投资者选择资管产品的首要条件是要做好自身的投资者适当性评估，买者自负，卖者有责，不能不顾风险盲目追求投资收益率，更不能简单根据产品的历史业绩推断未来的收益预期。

此外，需要投资者注意的是，2017年6月，财政部和国税总局下发了《关于资管产品增值税有关问题的通知》（56号文），资管产品管理人运营资管产品过程中发生的增值税应税行为，将以资管产品管理人为增值税纳税人，按照3%的征收率缴纳增值税，开征日期划定为2018年1月1日。

按照“56号文”要求，几乎所有金融机构的资管产品都需要缴纳运营过程中产生的增值税。“虽然具体征税的细则还有待逐步落地，但是券商资管公司已经开始落实，目前主要体现在净值中。可以肯定的是，投资者收益还是会受到一定的影响。”上述华南券商资管人士表示。