诺德基金：证券行业值得投资者重点关注

2019年科创板的筹备和推出，为低迷已久的资本市场注入了一剂强心针。截止一季度，中小板指数和创业板指数一路领跑，最新涨幅已经超过35％。在日均成交屡破万亿的情况下，代表市场人气的融资融券余额也稳步上移，突破9000亿。除了目前市场追捧的科技板块外，我们觉得证券行业作为此轮制度改革红利的受益者，值得投资者重点关注。

首先，2019年开年的两会加大了对资本市场改革的表述力度，即改革完善资本市场基础制度，促进多层次资本市场健康稳定发展，提高直接融资特别是股权融资比重。中国目前直接融资比例不到5％，这与发达国家超过50％的比例有很大的差距。金融资源分配不尽合理，金融机构运营效率低，企业融资成本高等问题，都需要通过提高直接融资比例来改善。多层次的资本市场，为各类企业在各自不同阶段的投融资提供了可能；而多层次资本市场的建设，正是基于企业股权合理定价，正常流转，甚至退出等一系列制度的安排。券商作为贯穿始终的企业服务商，将随着制度建设完善而受益。

其次，金融供给侧改革，将引发证券行业格局的变化。对于中小型券商，必须提供有特色，有差异化的服务才能立足市场，而那些固守传统业务的的中小券商，很可能被兼并收购。而头部券商，通过兼并收购，既能稳定市场，防止无序竞争，又能优化集中利用资源，做大做强，力争打造中国版“高盛”。

最后我们觉得，一个健全的资本市场，还必须有品种足够丰富的金融产品作为征程。金融衍生品不是魔鬼，无论是股指期货，还是期权期货，只要合理规范，有序引导，不仅能够制衡市场，活跃交易，也为券商提供了稳定的专业收入来源。

2018年131家证券公司当年共实现营业收入2,662.87亿元，净利润666.20亿元，净资产收益率仅为3.5％，整体盈利能力不到2015年行业的三分之一，而在股权质押风险急剧上升的情况下，大型券商的估价也首次跌破净值。我们认为随着市场基础制度的完善，除了市场回暖带来的交易正面贡献之外，券商收入中服务型中间业务收入也将稳步回升，并形成常态，带动券商估值回升。