财通基金权益策略月报：经济短暂回暖 四月偏乐观

一、摘要

1、经济基本面出现见底回暖迹象。

1-2月土地成交价款同比已转负，地方资金或仍是基建投资的重要约束，消费与出口增速仍然较为疲软。但从三月的PMI数据超预期看，制造业生产环比回升力度很大，二季度经济或有一个短暂的回暖。

2、流动性有望持续改善，风险偏好有望进一步提升。

M1和M2缺口处于底部区间，2月份已出现反弹拐点，二季度反弹有望持续。一季度回购规模仍维持较高水平，两融持续提升，股票流动性大幅改善。

3、三月震荡行情过后，关注业绩确定性和政策驱动方向。

仍有很多股票处于悲观的盈利预期下低估值，未来市场将得到更强支撑，结构上低估值周期性板块有更大预期差，和景气向上的黄金。此外关注TMT未来业绩预期增强的5G；科创板加速推进有望进一步提升市场风险偏好，看好科创板上市企业相关行业。

二、市场回顾

1、市场层面：震荡中调整

1月和2月A股市场在经历快速上涨后，估值持续修复。3月市场整体在2950~3150点震荡调整。其中中证500和创业板指涨幅最大，分别上涨10.39％和10.28％，上证50表现最差，收涨3.45％。

2、行业层面：食品饮料等板块大涨

3月以来农林牧渔、食品饮料、计算机、和休闲服务等行业涨幅相对较大，主要受2018年年报和2019一季报业绩预期、猪周期景气向上等利好因素影响，收涨10％以上。

3、主题层面：科技相关概念股表现活跃

3月以来Wind概念指数涨幅较大的前三主题分别是去IOE指数、区块链指数和云计算指数；表现较差的后三位主题分别是次新股指数、新能源汽车指数和特斯拉指数。

4、全球重要指数：出现分化

3月份以来全球股市表现分化，新兴市场表现较好，发达市场表现较差。深证成指和孟买SENSEX30指数涨幅较大，欧、美、日等发达国家市场表现较差。

三、大势研判

1、宏观盈利面

工业生产方面，盈利继续承压。1-2月工业生产趋弱，规模以上工业增加值累计同比增速较1月回落1.5个百分点。工业企业利润总额累计同比较上月回落24.3个百分点。

固定投资方面，1-2月制造业投资同比继续回落至5.9％，较上月明显回落，尽管政府引导资金“脱虚向实”，但需求整体仍疲弱，制造业投资仍有压力。基建投资持续回升，1-2月基建投资（不含电力）同比增速较去年提高0.2个百分点。

消费方面，消费持续疲软，耐用品相关零售呈明显下滑趋势，2月社零同比增速较上年12月大幅下降30.1个百分点 ；此外，2月CPI进一步回落。2月CPI环比下跌0.2％，同比下跌至1.5％。2月PPI同比维持在0.1％。

出口方面，出口增速大幅下降，明显低于市场预期。

2、流动性

1）一季度新增社融超出预期

4月12日，央行发布2019年3月及一季度金融数据。3月末，广义货币（M2）余额188.94万亿元，同比增长8.6％，创近13个月新高。1-3月社融数据大幅改善并超预期，累计新增8.18万亿，同比增长39.7％。

数据来源：wind，截止到2019.3.29

2）M1和M2缺口出现反弹

2018年10月以来信用修复政策加码且效果显现。10月以来非标缩量逐步收窄，社融增速企稳，基建投资触底回升，一般贷款加权平均利率下行。今年开年央行创设CBS鼓励银行补充资本金，减少银行扩表约束。未来还有直接融资渠道扩张，货币传导机制进一步疏通。信用约束缓释，货币传导机制疏通，M1和M2缺口或将有改善。央行公布数据显示，中国3月M2同比增长8.6％，预期8.2％，前值8％，增速创2018年3月份以来新高。

3、资金面

1）北上资金净流入速度减缓

从北上资金情况来看，2019年1月份和2月份北上资金加速流入，但是3月份以来随着A股在2950点和3150点区间震荡波动，叠加美国经济下行预期增强，土耳其股汇双杀等负面事件“卷土重来”，外资短期出现较大幅度净流出，但是从长期趋势来看，外资净流入中国趋势或不会改变。

数据来源：wind，截止到2019.3.29

2）回购规模仍维持较高水平

回购制度的修正：可设立库存股用于股权激励，可再融资回购，为A股回购打开了新的大门，产业资本入市有望改善市场资金面。从历史规律上来看，回购活跃的时期上证综指均出现下跌行情，但回购高潮之后，也往往是市场的底部。从1季度情况来看，A股回购金额水平仍较高。

数据来源：wind，截止到2019.3.29，历史情况仅供参考。

3）两融持续提升，市场风险偏好较高

截至3月28日融资融券余额为9199亿元，持续提升，市场风险偏好较高。融资余额占两融标的自由流通市值排名前三的行业分别是：有色金属、综合和钢铁。当前市场热点集中在这些行业，受到资金青睐。

数据来源：wind，截止到2019.3.28

4、估值面

1）A股估值在全球具有相对优势

从全球主要市场估值情况来看，上证综指的估值水平处于偏低位置，具有一定的吸引力。

数据来源：wind，截止到2019.3.29

2）A估值继续修复

从A股市场主要指数看，上证A股和沪深300历史底部估值为8倍左右，当前估值分别为13.14倍和12.5倍，仍处于历史低位，但已经出现一段时间的明显估值修复行情。创业板和中证500历史底部估值分别为30倍和17倍，当前两者估值为42.8倍和20.8倍，或已经从底部区间开始反弹。

数据来源：wind，截止到2019.3.29

数据来源：Wind，截至2019.3.29

5、事件&；政策面

1）联储更鸽派

2月份联储“再放鸽”，2019年内不加息+逐步停止缩表。联储维持联邦基金目标利率在2.25％-2.50％区间，并宣布调整缩表进度。对于当前美股而言，联储全面转鸽，短期看来是利多出尽的情形，后续走势需要关注盈利情况。在当前欧元区尚未明确进一步宽松的背景下，美国紧缩速度的放缓，将有资金外流的风险。此外考虑到美债收益率逐渐出现倒挂现象，美股波动上升的风险增强。

2）减税落地，利好制造业改善利润

通信行业三大税负中增值税占比最高，为68.7％，其次电气设备、计算机、机械设备等行业增值税占比均超过60％，中国增值税税负较重的行业主要体现在制造业上。通信行业利润占比与增值税占比之差最小，银行和食品饮料行业利润占比与增值税占比之差相对较大。标准档16％下降至13％后，采掘、化工、机械以及TMT等行业业绩厚增程度较高。

数据来源：Wind

3）科创板加速推进提升市场风险偏好

我国正处于从“投资驱动”转向“创新驱动”的阶段，转向创新最重要的是科技创新、技术研发。而支撑中国经济发展的主要融资模式是以银行信贷为主的间接融资，其较低风险偏好资金属性不利于这些创新研发企业融资。原有中小创板块盈利等要求条件要求较严格，不利于初创型企业。而此时增量改革，深化脱虚向实，科创板应运而生很有必要。

6、重点关注行业

1）5G时代产业变革，投资机会可期

继2018年6月5G独立组网标准确定、2018年12月5G频率发放之后，2019年1月10日，工信部部长苗圩表示，2019年我国将在若干个城市发放5G临时牌照，同时，通信设备龙头华为表示将在2019年3月发布5G独立组网商用设备，这意味着我国已经具备5G网络规模建设的技术条件，5G或是未来通信行业最大的投资机会所在。

数据来源：Wind

2）科创板上市企业相关行业

科创板主要聚焦新一代信息技术、高端装备制造和新材料、新能源与节能环保、生物医药、技术服务等五大领域。从2014年“四新”，16年《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》，18年《战略性新兴产业分类（2018）》，再到科创板。大致推断此次科创板重点支持新一代信息技术、高端装备制造和新材料、新能源与节能环保、生物医药、技术服务等五大领域。

3）基本面回暖趋势逐渐明朗的房地产

一线楼市逐步回暖。北上深价格调涨占比、整体调价幅度、议价空间等先行指标自18年底来持续好转。其中上海成交价环比+0.4％，为17年以来首次录得连续两月环比上涨。

二线楼市回暖节奏有先后。2月大多数二线城市价格调涨占比、整体调价幅度、议价空间等指标好转，其中廊坊、苏州、沈阳、大连、厦门楼市近期较强。

数据来源：Wind，数据截至2019.2

3）行业细分景气向上的黄金

联储最新3月议息会议“再放鸽”，联储预期向市场预期快速收拢，为压制金价的市场阶段性不确定消除，黄金有望再次迎来一波行情，判断基于以下三个理由：

（1）美联储加息周期进入尾声的信号明显，各国陆续释放“鸽派”及“降息”信号，全球货币宽松预期再起。美国期限利差倒挂、TIPS收益率回落已经反映了经济见顶的信号；

（2）在全球政治风险及贸易风险的不确定下，各国央行也纷纷增加对黄金的储备，多元化储备的趋势开始出现；

（3）黄金多头持仓位于历史低位水平，极端持仓凸显出短期内黄金仍有进一步的上行空间。