博时基金宏观策略周报：金银受避险情绪驱动显著上涨

博时基金首席宏观策略分析师魏凤春：小处着手

上周，全球股市继续下跌，新兴市场股市跌幅稍大。欧美日等发达股市继续下跌，韩国等新兴市场跌幅相对稍大。A股港股等显著调整，主要股指跌幅均在-3％以上。国内货币市场维持平衡略紧状态，短端利率在周中下行之后上行，全周无显著变化。受避险情绪驱动，国内债市继续显著上涨，利率债表现好于信用债。商品方面，受外围扰动与美国原油库存上升的不利影响，油价一度大幅下跌，但沙特限制出口挺油价的表态促使油价有所反弹，全周仍有2％以上的跌幅。基本金属分化，部分品种如钴、镍、铜等因供给扰动而上涨，国内黑色系商品因下游需求进入淡季而加速下跌。农产品方面，国内油脂价格因库存改善、人民币贬值而强劲上涨。美元指数小幅回落，人民币对美元汇率跌破7，贬值约1.7％，金银受避险情绪驱动显著上涨。

展望本周，海外经济方面，继美联储降息后，上周多国跟进降息，全球金融条件整体偏宽松。美联储四位前主席沃尔克、格林斯潘、伯南克、耶伦联合发表署名文章，呼吁保持美联储的独立性，但特朗普随即公开批评其紧缩政策太快太重的错误。美联储与特朗普政府之间的矛盾明显更加尖锐，这将增加未来流动性预期的不确定性。国内经济方面，7月CPI同比2.8％，PPI同比降0.3％，通胀数据对货币政策影响较小。7月出口环比改善，集中于对欧盟和非美日欧地区的出口，我们维持下半年出口同比下滑的判断。货币政策执行报告未释放与政治局会议不同的信号，措辞宽松程度介于去年末和今年四月之间。汇率破“7”应视为对负面冲击的缓冲。

具体来看，A股方面短期看，有份量的负面信息逐渐被市场所预期，但部分结构细节如盈利预期改善、7月出口回暖等，可能会是市场支撑。结构继续偏金融地产与科技。

港股方面，港股估值与资金面都维持改善态势，但一些不确定因素对港股也会有压制，盈利预期难见改善。结构方面建议以高股息的金融地产，以及高政策弹性的非必选消费为主。

债券方面，全球金融市场波动，避险情绪驱动海外国债利率进一步走低，内外利差再次走阔确保了国内债市的相对安全。结构以中高等级信用债为主。

原油方面，全球贸易局势紧张引发需求担忧，对短期油价构成压制，但随着炼厂超季节性检修结束，需求有望季节性回暖，同时中东拉美等地缘政治风险犹存，油价跌幅有限。

黄金方面，人民币汇率破7是风险释放，而非全球货币竞争性贬值的开启，金价受避险情绪的驱动已经充分。本周美国将公布CPI和零售数据等，考虑短期基本面依然偏强，预计金价可能偏强震荡。