广发资管消费精选灵活配置混合基金最新净值跌幅达2.61％

金融界基金05月25日讯 广发资管消费精选灵活配置混合型集合资产管理计划（简称：广发资管消费精选灵活配置混合，代码870017）05月22日净值下跌2.61%，引起投资者关注。当前基金单位净值为0.9579元，累计净值为1.8296元。

广发资管消费精选灵活配置混合基金成立以来收益-4.21%，今年以来收益-5.75%，近一月收益2.27%，近一年收益--，近三年收益--。

本基金成立以来分红0次，累计分红金额0亿元。目前该基金开放申购。

基金经理为林鲁东，自2019年11月12日管理该基金，任职期内收益-4.21%。

最新基金定期报告显示，该基金重仓持有贵州茅台（持仓比例8.85%）、五粮液（持仓比例8.26%）、招商银行（持仓比例8.06%）、保利地产（持仓比例6.98%）、万科A（持仓比例6.46%）、美的集团（持仓比例6.17%）、格力电器（持仓比例5.52%）、老板电器（持仓比例5.39%）、海尔智家（持仓比例4.83%）、平安银行（持仓比例3.98%）。

报告期内基金的投资策略和运作分析

消费精选坚持以盈利能力为核心的投资价值观。

长期而言,盈利能力(ROE)是股票回报的核心来源;基于这一价值观,消费精选中长期选择盈利能力高且稳定的好赛道和好公司进行投资,并以合理或低估的好价格买入并持有。

好赛道和好公司来自行业良好的竞争格局和企业突出的竞争优势;从历史经验来看,大消费(食品饮料、医药、家电、社会服务)、大金融(银行、地产)和部分TMT(计算机软件、互联网)是长期的优秀赛道和牛股集中营;和美国相比,消费服务行业盈利能力和估值有很大的改善和提高空间。

在中长期投资主题上,我们重点关注消费升级(含服务化)和低线消费这两个方向。

关于消费升级:

1、部分高端品牌积累了良好的口碑,消费需求良好、企业信心充足(品牌升级);

2、更多企业通过品牌矩阵满足不同的消费需求(市场聚焦、品牌细分);

3、部分细分领域需求快速增长(以小家电为例,如健康、西式、省时),企业精准定位,提供优质产品,结合网红带货等新兴销售模式,获得突出的表现(需求升级);

4、在服务领域,企业竞争力更大程度上来自供给端,部分企业把非标准化的服务进行一定程度的标准化,进行复制扩张,从而获得较高的壁垒(供应升级)。

低线城市消费升级需求同样迫切,强品牌下沉可能带来新的增长红利;电商龙头近年来下沉趋势明显,领先的消费企业顺势而为,拓展渠道,实现了很好的增长且对进一步下沉仍有良好的增长预期。化妆品、休闲食品、小家电和教育等消费和服务领域均可观察到下沉和渠道红利的积极影响。

报告期内基金的业绩表现

本报告期内,本集合计划的净值增长率为-11.95%,业绩比较基准收益率为-4.50%。

管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

一、疫情对国内经济的直接冲击正在逐步缓和

疫情爆发后,国内迅速降低人群接触、集中救治,成效显著,但经济增长也付出了较大代价。1-2月,工业生产和投资、消费等主要指标下滑幅度甚至超过了金融危机之时。其中交通运输、餐饮等消费服务所受冲击最大;消费品日常消费略有增长,医药消费基本持平,其他可选和耐用消费品大幅下滑;房地产销售开工也受到了很大影响。

仅就疫情产生的冲击而言,随着经济活动逐步恢复,不同行业和企业恢复情况可能分为几个类型:

1、V型,如餐饮、交通运输等消费服务;这类行业在疫情期间损失的需求难以回补,但会逐步恢复到其潜在水平。

2、V型,同时反弹力度强于上一类,如房地产和家电、汽车等耐用消费品。这类消费在疫情后可以回补,可能出现前期积累需求和新增需求叠加的情况。其不确定性在于财富效应的负面影响,同时在需求逐步启动后,这些行业还要经历一个库存去化的过程。

3、驼峰型,主要是疫情期间受益的行业(抢购囤货和使用习惯的变化),如日用品、超市、部分药品和在线会议、教育、网游等。这类行业在疫情缓和后需求重新回落至其潜在水平。由于疫情改变了部分用户的使用习惯,部分行业获取了新的用户,并可能获得留存甚至吸引新的用户。

4、L型,如因资金链断裂关闭的中小企业,行业中资金链紧张被兼并的企业。

二、海外疫情的冲击带来很大的不确定性

疫情是全球流动性短期急剧紧缩的主要原因,分美国企业、金融市场、商品和美国以外的经济体这几个部分来看。

对美国企业来说,疫情冲击巨大,现金流入可能锐减甚至没有,而刚性的支出没办直接削减(比如工资和必要的生产成本),此时企业急需融资来支持自身流动性,融资需求大增。与此同时,金融机构担心疫情冲击来了,很多中小企业倒闭,借贷的意愿反而减弱,企业融资更加困难。因此可以观察到企业正在加快使用信贷额度,而票据市场的利差快速上升(票据是企业短期融资的重要手段)。

如果美国国内不容易借到钱,也可以找海外的金融结构借钱,对离岸美元的需求也会大增,因此可以观察到离岸美元流动性的紧张。

在金融市场上,股票市场大幅下跌,波动率大增。使用风险平价策略的投资机构,此时需要降低权益资产的配置;由于风险平价策略风险收益比较高,这类机构往往加了杠杆,为了应对潜在赎回压力,一方面可以降低组合杠杆(抛售权益和非权益资产),一方面也需要融资(维持杠杆)。因此可以观察到风险资产和无风险资产在近期同时下跌(如国债、黄金)。

在商品市场上,原油价格暴跌,石油公司现金流必然受到很大的影响;在极端情况下如果油价跌到一家公司的现金成本以下,那么这家公司应该干脆停止挖油。为了维持自身的流动性需求,石油公司也需要更多的融资,比如发行更多的高收益债;但大家担心石油公司自身风险,高收益债的收益率和利差也会上升。

在美国以外的经济体,同时面临实体和金融两方面的冲击。美国企业在海外的分支机构,将资金转回本土以支持其流动性,实体资金流出压力上升。全球下跌时各种风险资产相关性会突然上升,波动加剧,许多投资机构需要降低风险资产的配置比例,因此美国以外的金融市场也面临较大的资金流出压力。这两方面结合起来,导致美元指数大幅走强。

三、我们面对的会不会是一场新的大危机(1929或2008年)?

美股从高位下跌了30%左右,幅度类似1929年危机初期下跌的水平,也接近1987年股灾跌幅,且下跌速度更快;VIX指数达到2008危机高点;油价跌幅也是历史性的,金融市场的表现是否预见了一场更大的危机,而不仅仅是疫情或流动性危机那么简单?

在政策层面,美联储两次提前降息,幅度之大速度之快,似乎没有先例;与此同时,相关的支持流动性政策短时间内密集推出(这些工具在2008危机期间都是逐步推出的),美联储是不是看到了更大的风险?在伯南克曾在《行动的勇气》中提到“提前降息是有风险的,可能导致市场参与者认为我们知道一些他们不知道的事情”;几位金融危机救火队长也在《灭火》中写道“一旦明确下一场危机是真正的系统性危机,反应不足会比反应过度危险得多,太晚出手比太早介入造成的问题多,而半途而废的措施只会火上浇油”。那么美联储是否看到的一场新的系统性危机?

金融市场的表现和美联储的反应,仍可以用疫情的冲击来解释。金融危机往往先从一个局部的领域爆发(比如小机构倒闭或局部资产泡沫破灭),有一个传导的过程,市场和政策反应是渐进的。疫情爆发不同,大家突然发现疫情已经来了,几乎在同一时间都急需流动性并回笼资金,流动性短期几乎窒息了;由于信息传播速度更快,程序化交易影响力更大,金融市场反应也会更加剧烈。疫情造成的这种流动性窒息,似乎可以解释股市跌得像1987年,而美联储的反应像2008年。

因此当前是一场疫情冲击下的流动性危机,而不是更广泛的系统性危机。然而海外疫情的冲击仍然有很多不确定性和潜在风险,大致可以分为流动性紧缩、紧缩的次生影响和实体经济几个方面:

1、流动性紧缩能否得到缓解。从目前来看,美联储反应很快,政策有针对性的为银行、票据、离岸美元、货币基金等机构和市场提供流动性。从2008年经验看,美联储的流动性工具能够有效平抑流动性紧张。

2、流动性紧缩的次生影响。如部分高杠杆企业、杠杆金融机构和高外债经济体是否因流动性紧张出现违约。

3、实体经济紧缩。如部分企业资金链断流时间过长,部分居民失去工作,这些都会影响经济未来的恢复能力,甚至可能造成长久的负面冲击。在这方面需要财政政策对冲。

虽然我们认为目前海外的情况并非2008年再现,但疫情对海外经济(进而对我们的出口)短期的冲击有可能超过2008年。中国数据已经显示“停摆”抗疫要付出很大代价;而如果不“停摆”,疫情持续的时间又可能超出预期,最终反而要付出更大代价。疫情在一季度已经开始冲击海外经济,二季度影响可能更大,短期中投资组合需聚焦内需。

在财政政策方面,托底比刺激更重要,不应对基建投资抱过高的预期。正如鲍威尔在近期演讲中所说,受疫情冲击最大的是抗风险能力最弱的群体。因此,政策的重点应该是为中小微企业、低收入家庭兜底,为它们提供流动性支持和收入补贴,帮助它们熬过这段时间;如果中小微企业和家庭能够熬过去,随着疫情缓解,经济恢复就会更快;相反如果出现倒闭和失业潮,未来恢复更加艰难。

四、消费精选的投资思路

海外疫情确实对我们的投资组合造成了很大的影响,其中部分来自对金融系统的担忧(冲击银行、地产),其中部分来自外资近期大幅流出(冲击外资持仓集中的消费品)。

在基准的情形下,海外流动性冲击可能逐步缓和,当然后续还有进一步的基本面冲击;国内疫情较早受控,因此经济将逐步回升,在海外流动性冲击缓和后,央行货币进一步宽松,同时财政支持也将逐步发力。

从估值水平和市场隐含的预期来看,目前A股有很强的投资吸引力。

一是经过近期各种冲击,风险溢价水平已经上升到2015年以来的高位,类似的情形在2016年初熔断、2018年底/2019年初贸易战和经济担忧的时候出现过;回头看这些位置都是中长期配置的良机。

二是类似的,估值水平隐含的经济增速也已经大幅下调(隐含4.5%的名义经济增速),这一预期应该是相当低的。

三是在中微观层面,我们发现不少好公司估值吸引力已经很高;近期在家电、地产和银行板块中,回购和增持越来越多。

消费精选集中配置于内需和不可贸易部门,主要配置家电、食品饮料、银行、地产板块,近期增配部分服务和汽车个股。在消费品内部,继续挖掘消费升级和渠道下沉的投资思路。

家电板块前期受到疫情和流动性较大的冲击,目前龙头估值具有很高的吸引力,以某些龙头为例,其市净率已经降至3倍附近,历史上当估值降至这一水平买入并持有1年以上,预期回报率相当可观。在家电内部,去年以来也可以明显观察到消费升级的影响,部分小家电品牌形象和产品有了全面的提升,契合了消费需求;消费精选重点关注其中蒸烤箱、洗碗机、西式小家电等品类。

食品饮料板块中,疫情对白酒消费有一定影响,但高端酒所受影响较小,随着高端酒批发价格回落,居民购买力相对充足;在近期冲击之下,高端白酒估值吸引力也在上升。食品饮料中的消费升级趋势同样明确,典型如休闲食品;休闲食品受益电商增长和品类扩张,变化较快,同时竞争相对激烈,需要全面考察公司的综合能力。

在服务方面,消费精选配置了部分教育个股,拟将其作为重要的中长期配置方向。教育赛道广阔,教育服务本身是非标准化的,部分企业能够将其产品一定程度上标准化,能过获得更快的扩张速度,也有较强的竞争壁垒和定价权。

银行地产板块近期所受冲击巨大,我们在反复思考后仍认为这些板块有很高的配置价值。系统性金融风险担忧冲击银行板块,但其隐含的不良率水平明显已经过高;前两个月销售停滞,海外美元债收益率飙升均引发对地产股现金流的担心,但龙头现金流和国内信用利差均比较稳定。我们倾向于认为极低的估值已经比较充分的反映了这些负面信息。（点击查看更多基金异动）