[擒牛记]富国基金王园园：深耕消费七大模块

刚刚过去的双节假期，国内消费市场恢复明显。那么消费板块能否持续大火真正迎来十月红？“金九银十”又是否是布局消费行业的好时机？四季度应该如何布局基金，哪些行业应该尽快清仓离场？对于普通投资者来说如何把握消费行业已经成为投资关键。

作为富国基金明星基金经理之一的王园园，从业近十年的时间里深耕“衣食住行康乐购”七大板块，在竞争激烈的消费板块中闯出属于自己的一片天地。海通证券数据显示，王园园女士管理的富国消费主题基金近三年收益率148.17％，同类排名11/415，同期业绩比较基准收益率19.86％。

谈及投研秘诀时，王园园表示自己首先把握住了性别优势。因为女性基金经理始终作为行业中的“少数派”，她们在消费上购物的经验和场景要比男性基金经理多很多，来自于生活的灵感和信心源也更多。另外，在投资过程中王园园时刻保持着对事物的高敏感度，准确把握事物的本质，在比较快速的时间能提炼出事物的核心矛盾点。

　　十六字投资格言助力擒牛

从业七八年的时间里，王园园归纳出短短十六字的投资理念——“优选行业、精选个股、深度研究、动态调整”。

回顾自己的投资历程，王园园坦言在2015年进入富国基金后是自己成长最快的一个时期。富国基金有很多优秀的基金经理，平时他们讨论问题，耳濡目染，对自己投资理念各方面的成型起到很大帮助。

在“擒牛”过程中，王园园最看重对行业的选择。她认为如果能找到成长性比较好或者商业模式比较好的行业，会有事半功倍的效果。在肥沃的土壤中才会长出参天大树，选择比较优质的行业，再通过自下而上深入研究，挖掘具有成长性行业中的优质个股。具体来看，自己的组合中主要包含两类品种，首先是基石类品种，寻找好行业中的龙头公司，来争取相对比较稳定的收益。其次是一些拐点类的弹性品种，通过深度研究把置信度提高，力争获取超额收益。此外，在一些自己有一定研究积累、比较擅长的领域，例如养殖、造纸等，当周期来临时也会主动把握。自己的主要精力会放在挖掘成长性更高、有弹性、有拐点的公司或行业里面。

除此之外，王园园还强调了“动态调整”的重要性。对此她解释道：“一方面是指对现有的持仓保持高频和深度的跟踪，当公司的基本面和我买入时的逻辑发生了背离，我会及时进行调整。另一方面是，我尽量在组合中保持一定的新鲜感，除了现有的持仓，我会积极去寻找一些组合以外的优质标的。最终通过动态调整争取复利带来的价值。”因此在实际操作中，买入一家公司之前会对这个公司进行深度研究和长期持续跟踪，当市场波动带来好的机会时，就可以把握到这些机会。一些自己比较看好的标的，只要是估值在合理区间或有一定的估值溢价，也是可以接受的。而且早投资过程中自己不会为了买而买，而是当公司基本面和估值比较匹配的情况下，才会考虑买入。

高估值消费股依然具备成长性

王园园有着富国基金“大消费女神”的称号，对消费领域的投资，她始终坚守着自己的投研蓝图。王园园说：“我将自己的能力圈划分为七个板块，即衣食住行康乐购，定期或不定期地在这些领域发现他们的相对景气度，寻找是否有比较亮眼的具有成长性的子行业。”

“其中，衣食住行是指比较传统的消费行业，是我从做研究员开始一直积累比较深厚的领域。康，是指医药，我会逐渐建立自己的框架和学习能力。乐，是指传媒、消费电子等，我也可以用消费者的视角去把握。购，是指新型消费，例如电商、到家、外卖等商业模式。”正是对消费板块的全覆盖才使得她有机会在硝烟四起的消费板块竞争中获得“稳稳的幸福”。

近期一些消费股不停涨、涨不停，估值已经处于历史高位，投资者该如何应对消费板块的高估值呢？未来这些龙头企业的优势会不会继续持续？王园园认为，在传统行业里，竞争格局是比较稳定的，强者越强。一些新的领域会有技术的迭代，龙头的竞争壁垒不一定那么稳定。但是在一些传统领域，无论是空调、白酒或者是调味品这些，它们现在品牌力已经都塑造起来了，渠道力也很强，一些竞争对手想进入市场，争抢龙头公司的份额是比较困难的。再看估值，有一些公司估值比较高，一方面是它基本面的确定性比较高，行业壁垒也比较高，市场愿意给相对比较高的估值。现在因为海外很多利率处于比较低的区间，也会对用模型得到的估值起到抬升的作用。

对于消费股估值太高，下不去手的问题，王园园有着不同的见解：“对估值的容忍度需要有一定界限，如果估值太贵的话，自己会相对去做一些调整。因为有的时候当市场情绪过高，可能估值会透支未来两三年或更久的业绩。还是会抱着部分偏绝对收益的思想或者方法论去做我们现在做的获取相对收益的事情。但估值可能只会影响我短期的仓位，如果公司基本面比较好，我可能还是会有仓位，当它估值涨到非常贵，我可能会短期的调整一下仓位。”

看好“后疫情时代”的可选消费子行业

“金九银十”是每年的一个消费旺季，承载了众多投资者的期望。王园园对此表示，“金九银十”只是年内环比的变化。在投资的时候，还是更多的关注企业长期可持续的发展。

展望下半年，以短周期的视角来看，由于上半年疫情期间相对受损的可选消费，随着国内疫情获得较好的控制，以及经济的相对回暖，可选消费会环比或将有所改善。具体来看四季度的投资，王园园比较关注以下三方面的投资方向：一是消费升级；二是创新，如产品、商业模式等的创新；三是龙头公司的壁垒红利。

对于传统消费领域，王园园认为未来比较核心的看点就是消费升级，是未来很长一段时间投资领域比较看重的一个方向。其中，白酒未来还会有持续受益于消费升级。啤酒也是，一些人们现在喝的啤酒价格比过去高许多，这都是很典型的消费升级。“所以消费升级在传统消费里面会有很多细分的子行业给我们带来惊喜，这些惊喜有的不是需求创造的，而是供给创造的。传统板块里面的这些消费升级的细分子领域会有很多机会。”

对于农业板块，国内的粮食供给，尤其是口粮的供给整体还是比较充足的。自己在选股过程中更多基于企业的长期成长性及估值的匹配度来选择标的。而乳制品行业在国内大概率仍将持续稳定增长，同时还将持续伴随着行业里的产品的消费升级。

此外，王园园还一直在积极拓展在“新消费”领域的学习研究。她认为科技的发展进步会服务于消费者，如智能家电、消费电子等，如果新的产品能够满足消费者的需求，迎来快速的放量，未来将带来较好的投资机会。