基金经理投资笔记|市场大概率从纯主题投资向基本面逻辑过渡

　　《基金经理投资笔记》宏观策略系列

　　把脉经济周期拐点 实现财富管理升级

　　作者：平舒宇 浙商基金智能权益投资部基金经理

　　目前国内宏观局势呈现“强出口，弱进口”的局面，与市场预期相反，进一步证实宏观经济较弱的现实。以中特估+AI为首的主题投资成为当前市场主流，但当前阶段性行情接近尾声，随着进入二季度，市场大概率从纯主题投资向基本面逻辑过渡。结合经济的发展趋势，若国内弱现实的现状持续，中特估+AI等主题投资大概率仍将延续，但市场可能从全行业普涨向基本面较硬的龙头靠拢；若国内经济出现拐点，市场大概率向与经济强相关的行业切换，值得密切关注。目前看好传媒，计算机，电子，医药等行业，密切跟踪机械和消费行业演绎趋势。

　　接下来我从宏观、中观、微观来做一些具体的分享。

　　宏观层面：

　　一季度以来中国宏观经济整体呈现疲软状态，4月的宏观经济数据佐证，4月CPI同比增长0.1％，显著低于市场预期；PPI同比下降3.6％，降幅比3月扩大1.1个百分点。外贸方面呈现“强出口，弱进口”的局面，其中以美元计价，4月进口同比下滑7.9％，低于市场预期；出口同比增加8.5％略好于预期的8.0％；4月贸易顺差902.1亿美元，扩大82.3％。金融数据方面，4月新增社融1.22万元，严重低于市场预期的2万亿；新增信贷7188亿，低于市场的1.4万亿，其中住户部门贷款减少2411亿元，短期、中长期分别减少1255亿元、1156亿元；M2余额280.85万亿元，同比增长12.4％，M1余额66.98万亿元，同比增长5.3％。

　　截止5月14号，随着五一小长假的结束，消费的阶段性爆发并未带动消费情绪的转向，现阶段需求仍呈现出疲软态势。此外“强出口，弱进口”的显示情况证明，国内的经济确实没有市场上想象的恢复的那么快，而国外需求也没有想象的那么糟。整体上来看，国内的需求仍处在探底的状态，短期难见拐点，这点严重的压制了市场情绪。

　　此外，美联储虽然在加息节奏上放缓，但种种迹象表明，市场对于联储降息的预期似乎过于乐观。由于经济韧性较强，联储大概率会维持利率水平一段时间，以进一步观测其经济的发展趋势。因此，我对整体的宏观情况保持谨慎中性的态度，关注国家政策和货币层面的利好政策，重点在于如何提振居民消费意愿以及行业信心。

　　中观层面：

　　由于宏观情况疲软以及市场信心缺失等问题，导致市场对大多数行业景气度的预期大打折扣。具体体现在与经济强相关的行业（如消费），表现较差。其中22年年报和23年一季报以来，即便部分行业如新能源，机械，医药等领域业绩表现良好，但由于市场对于宏观前景的担忧，使得市场对于这类行业整体的乐观程度大打折扣。在此大背景下，以AIGC和中特估为首的主题性投资占据市场主导位置。

　　AIGC属于事件驱动性质，由于海外科技企业在AI技术的关键性突破带动的热点爆发，以映射的形势在国内A股市场体现，市场从算力，软件，应用层面一次展开，行业呈现普涨状态。中特估是政策驱动性质，主要是以国企和央企上市公司估值体系的变化。

　　当前阶段性行情都接近尾声，二三季度市场进入业绩兑现期，投资的逻辑主要是寻找确定性，结合国内经济情况的发展趋势，如果经济未来持续在底部徘徊，那么中特估和AI的行情大概率延续，市场会从此前的普涨行情向有基本面优势的个股集中，行业龙头，业绩兑现率高，或有产品跟进的公司会脱颖而出。如果经济出现拐点，那么市场大概率会向经济强相关行业切换。

　　微观层面：

　　从纯主题投资向基本面投资靠拢，基本面数据和公司业绩的确定性显得更为重要。

　　TMT行业后续的投资方向也从算力切换至应用领域，通信设备公司在一定程度上股价和后续需求都透支严重，向上空间有限。

　　应用端传媒行业个股的潜力依旧存在。首先，传媒板块此前长期受压制，情绪很难短时间释放；其次，从基本面角度看，无论是政策周期还是行业周期都出现拐点，因此后续看好传媒板块中游戏，影院，广告行业的龙头企业。

　　计算机行业更看好智能制造，政务信息化，数据要素数据安全领域的龙头企业，相比于AI板块的火爆，这些领域龙头企业的基本面确定性相对较强，股价和估值处于合理的位置，有一定的安全边际。

　　电子行业属于黎明前的黑暗，密切关注行业数据和公司基本面数据的变化。

　　继续看好医药行业，目前行业整体向好的趋势已经逐渐形成，各龙头的相对估值比较便宜。

　　新能源行业短期由于超跌严重，细分行业如光伏和风电行业公司业绩优秀，反弹的概率比较大，但是由于筹码结构的问题，后续仍存在一定的下行风险。

　　工程机械领域与国家经济走势正相关，在一定程度上优先级高于消费领域，需要密切跟踪各行业和公司基本面的数据变化。

　　说明：以上数据来源浙商基金、wind，截至2023年5月14日

　　【了解作者】

　　平舒宇：浙商基金智能权益投资部基金经理，伦敦大学国王学院通信工程博士，历任美国花旗银行（伦敦）奇异衍生品量化分析师、中国工商银行贵金属业务部交易员等职务，2020年加入浙商基金，5年以上金融从业经验，目前覆盖计算机&通信行业。