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国债期货:预期转折 市场悲观

2017-10-31 07:35:55

Future民心所向 国投安信 吴鹏

国投安信期货分析师 欧雪莲 资格证号:T267023

10月30日,国债期现再次大跌,国债期货跳空低开,持续下挫,十债主力合约(T1712)盘中跌幅一度超1%, 10年期国债收益率跨越3.90%。国庆节后,债市持续弱势,十债收益率上行已达30BP。 本轮期债下跌至今已有2个跳空缺口。第一个缺口在10月16日,9月PPI和CPI数据超预期上升,央行网站刊文称经济下半年有望实现7%,通胀和基本面合力,债市应声下挫。第二个缺口在今日,但今天没有导火索,可能是近期利空围剿和预期转折。经济来看,经济经历7-8月的放缓,9月回暖的波动也属正常,也并未强到能短期大幅抬升利率。政策来看,央行辟谣监管传闻,开启63天逆回购平衡资金面,并无监管政策出台或收紧措施。资金面也是月末正常偏紧,没有流动性恐慌或危机。外围市场,美国税改预期升温,美元走强,十年期美债收益率突破2.4%关口;欧洲经济向好,收益率亦大幅上行。债市各因素都偏空,但也没那么严重。但此前收益率曲线极度趋平,经济悲观预期打的太满,对央行转松抱有期待,适逢十九大各种官方积极发言,外围市场重挫,政策和经济长期利空预期亦随之发酵。预期转折下,诸多利空合力,引导着债市突破震荡区间,持续下挫。

上篇文章,我们已经分析过经济和政策的长期偏空预期,和当前疲弱的债券需求。本文我们重点分析此轮债熊是否会影响其他市场,何时才能结束。

首先,本次债市下挫是否会影响其他市场。对商品而言,债市下跌的溢出主要在于流动性冲击,短期资金利率上升,抬高贸易商囤货成本,但本轮下跌流动性冲击不大,且商品目前库存较低,影响应该较小。对股市而言,本次利率快速上行,长端上行幅度远大于短端,将影响到股票的估值,对高估值股票尤为不利,近日临近月底,流动性紧张叠加债市大跌,短期内对股市流动性和心态也会形成一定冲击。

其次,期债本轮下挫何时结束。本轮下跌,源于市场长期预期转变,非短期因素波动能推动,也未发生踩踏或恐慌。因此,后续或难以见到快速下跌后强势反弹的情形,更可能是强利好出现,或者市场慢慢寻找到锚。投资者需耐心等待,不轻言抄底。第一个强利好,可能来自经济数据或政策。此前有一些利多,部分9月数据走弱,三季度GDP6.8%打破7%传闻,央行开启63天逆回购。这些利好,并未能止跌债市,说明市场需要更强的偏长期利多来重塑预期。但是,基于上篇文章的分析,经济和政策不太可能有长期持续的利多。因此,可能没有强利多来推动债市大幅反弹,更可能是短期的经济波动或政策操作形成利多,延缓利率上行,迎来小幅反弹。比如公布在即的10月PMI等数据,即将到期的MLF续作。市场的最终稳定,可能还是要靠第二个锚,就是债券配置价值足够高,能吸引银行等机构入场,需求回暖支撑市场。债券相对贷款的配置价值,早已突出,但是在目前债市大跌有价差损失和信贷超好挤压配债需求的现实下,债市强有力的需求还未出现。需求的增加,需要利率上行影响到信贷等融资需求,置换出配债空间,需时日传导。

总的来看,我们认为,本轮债市下跌,主要源于市场长期预期转变,可能对股市估值有影响。债市上方空间有限,建议投资者持空,不轻言抄底,需耐心等待明确的经济或政策利好,或配置大盘入场。

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责任编辑:左元

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