热点与趋势：油价上行的基本面发生了重大变异 持续下跌的行情正在开启

　　导读

　　近期，经济情景、货币情景、供需情景等三大情景因素，均不同程度的出现了重大变异，这些因素的改变将从根本上改变油价的上行趋势。今后，如果没有“黑天鹅”性质的意外事件发生，油价将可能结束2020年5月负油价起始的持续上扬行情，并由此迈入持续性下跌的弱势运行周期中去。

　　问1：请简要评述下近期的油价形态及今后的走势

　　钟健：从近期油价走势形势看，国际油价（WTI）在85美元价位已经失去上涨的动力，油价的下行拐点已在11月初时形成（见图1）。可以预见的是，这一跌势正在挤出10月期间油价上涨中快速形成的膨胀泡沫，油价正向着（月均价）70美元的价位回归。

　　11月份的前半月，（WTI）均价为81.9美元，与10月份后半月的平均价83.2美元相比，11月前半月均价已下降了1.3美元。其中，18日收盘价更是跌到了76美元，跳出收盘价的概念看，在一些交易时间段，油价还在继续探底75美元或以下价位。可见，油价进一步向下的动能还是很大的。

　　这一轮攀升至85美元的价格高点是从10月初的75美元起跳的，但是，在日交易价格推涨了10美元的同期，却没有得到相应的资金支持。我们多次指出，油价就是一种货币现象，资金流动性的多寡决定着油价升跌与强弱，缺乏资金支持的油价必然充满了“泡沫”。因此，当前的油价下跌本身就是一种挤“泡沫”现象，也就是我们常谈到的理性回归的具体表现。而这一理性回归后的价位，有可能是10月份之前还未大量充裕泡沫时的70美元的价位（月均价）。

　　问2； 近期，有哪些“热点”事件驱动了油价？它的驱动逻辑是什么？

　　钟：近期，国际石油市场中有2个热点事件，或对当期油价起了主要驱动作用，或正在对未来的油价趋势构成重大引领作用。

　　其一，是资源宽松的市场气氛正在取代前期资源紧张的预期。由于美国石油库存连续几周上升，以及在多个重要石油机构11月月度报告所一致判断的，全球石油供应趋于宽松或者明年年初可能过剩的舆论引导下，前期曾一度弥漫的资源紧张舆论，正在被资源宽松甚至趋于过剩的舆论气氛而主导。在11月前半月这一时期内，因美国石油库存上升以及多个机构发布的资源宽松舆论导向，已对（WTI）油价形成了累计5美元左右的负向溢价。

　　其二，是美国货币紧缩的政策正式启动加速了石油投机性资金的撤离。11月4日美联储正式宣布从12月起每月减少购债150亿美元，至明年年中全部结朿量化宽松政策；不仅如此，在11月18日的美国金融稳定中心举办的会议上，美联储的一些重要官员又迫不及待的宣称，将更倾向于加快紧缩步伐，更快撤出宽松货币政策。美联储的货币紧缩政策及言论对油价已造成重大深远影响，仅在11月前半月的这一时期内，纽交所的投机性持仓资金又撤离了3％左右。

　　需要特别关注的是，在10月份期间，即使是在油价大幅推涨的情景下，投机交易者并没有看好油价上涨的未来，反而呈现出了资金加速撤离的状态。没有必要资金流动性支持的油价上涨就必然存在下行风险，这一规律再次体现在了11月前半月的大幅下挫行情中。

　　问3：您怎样预判今后中短期（3个月）的油价趋势？

　　钟：我们仍然维持前期（10月中旬）对油价趋势的预判：油价高点已终结在10月份的（WTI）月均价81美元价位上，并从11月份迈入了下行拐点。在当前主要基本面因素的前提下，今后中短期的（WTI）月均价分别是：11月78美元、12月75美元、2022年1月72美元。

　　今后，如果没有“黑天鹅”性质的意外事件，油价将结束从2020年5月负油价起始的上扬行情，之后将迈入持续性的下跌周期中去，只是现在还无法预测这轮持续下跌行情的谷底价位会落在那里。

　　问4：是什么样的理由支持油价将持续性下跌的判断呢？

　　钟健：依据我们对国际石油市场“情景分析”的方法论，近期，经济情景、货币情景、供需情景等三大情景因素，均不同程度的出现了变异。这些因素的改变将从根本上改变油价的上行趋势，并转为打压油价的主要驱动力量。

　　（1）美国宏观经济因素越来越趋向于采取压抑油价的政策。其中，美国的通胀指标、就业

　　状况这两项重大经济指标，对美联储加快退出货币量化宽松以及提前加息有越来越大的压力；在美元趋于走强的现实与预期双重作用下，美元指数也从今年6月进入持续上升期，对油价走弱正在构成趋势性压力。以上通胀指标、就业状况、美元指数等宏观经济指标，正在逐步从经济情景的基本面对油价形成下行压力。

　　（2）资金宽松流动性因素已经从相对宽松逐步收紧。从2021年6月开始，纽交所的投机资金已逐步撤离了17％以上。历史的规律显示，每当油价持续性大跌前夕，均出现过投机性资金提前撤离的现象，这一现象曾发生在2008年、2014年、2018年10月等时期的油价大跌前夕。今天，这一现象又出现在当下的市场中。

　　我们有理由相信，当前石油期货市场中的这一资金收缩现象，并不是这些交易者资金配置的临时表现，而是这些资金大佬们又一次在油价趋势性大跌前嗅觉到了风险。因此，投机性持仓资金的撤离将是不可逆转的。从“油价强弱取决于资金的流动性”规律出发，当前油价趋势性下跌的核心因素已经在形成中。

　　（3）供应偏紧的因素也呈现出了宽松甚至过剩的局面。由于OPEC等产油国大幅减产而

　　形成的全球资源紧张的局面，已经随着OPEC等产油国从8月开始逐月增产，供应缺口的局面正在消失中。至2021年10月份时，全球供应缺口从之前的（日均）230余万桶，已降到仅有16万桶附近。依据一些重要石油机构的预计，至2022年1月时，全球供应将盈余130余万桶。

　　从去年6月至今年7月长达一年的时间里，供应缺口长期保持在（日均）230万桶附近，这是石油市场历史上从未有过的资源“紧缺”现象，它有效支持了油价从负价到80美元的攀升。但是，从今年四季度起，全球供应缺口持续“紧缺”的现象正在消失，支撑油价持续上升的重要动力正在退出。

　　问5：近期，市场中还存在什么样的不确定因素吗？

　　钟健：近期，可能影响油价的热点事件有以下三项：（1）拜登对主要石油消费国提出的共同释放石油储备的进展问题；（2）欧洲新冠疫情的扩散问题；（3）11月底的美伊核谈判问题。重要的是，以上三项事件的进展都存在进一步打压油价的可能。

　　其中，当拜登提议日、韩、印、中共同释放石油储备压抑油价后，已有日本呼应正在考虑中，今后，在日本的带动下，印、韩等国是否也会有姿态上对拜登的回应？11月19日，奥地利宣布进一步升级疫情防控措施，以及欧洲一些国家18日报告的新增确诊病例数创下疫情以来新高之后，当日油价已受到很大影响，今后，是否还有更多的国家进入封锁状态？11月29日，美国与伊朗重启核协议谈判后，是否会形成一些阶段性成功？在一定程度上，以上这些不确定事件都存在向压抑油价的方向发展的可能性。