需求偏差叠加政策调控，生猪期货大幅下跌

　　来源：国投安信期货

　　本周二生猪期货出现较大幅度下跌，生猪期货指数以及主力1月合约跌幅均超过2％，显示盘面近期向上反弹失败，量仓方面今日变化不大。

　　此前周报中我们提出，目前处于需求验证阶段。自7月份以来，我国生猪出栏价格一度上行至24元/公斤附近，随后在弱需求和政策调控下逐步回落至20元/公斤左右。6月份猪价的快速上冲，引发了政府层面关注和政策端保供稳价的调控预期，包括发改委紧急开会以及研究启动冻肉储备投放等市场预期。高猪价叠加今年夏季高温炎热天气，猪肉终端消费需求差，屠宰场亏损降量等因素，猪价自高位回落。

　　旺季需求偏差

　　进入8月后，随着市场对即将到来的旺季需求存在乐观预期，现货价格再度走高，进入9月，季节性来讲已经处于传统的需求旺季，9月开学、中秋以及即将到来的国庆，理论上终端需求存在支撑，实际情况来看，从9月的前20天，除中秋节前一周备货带动了需求端出现几天的显著增量外，整体来看旺季需求偏差。

　　9月1-20日的涌益数据日均屠宰量仅10.9万头，上年9月日均屠宰量16.9万头，相比之下有较大差距，目前的屠宰量水平较上半年的5、6月份的阶段仍有一定差距。从屠宰企业开工率数据也可以看出，屠企开工率基本接近5年同期最低。

　　政策端保供稳价，调控频发

　　从9月开始，发改委开始进行冻肉抛储投放，近期消息显示，9月计划中央+地方冻肉储备分批次投放量合计达到20万吨左右，单月投放数量达到历史最高水平。尽管其绝对数量相对于我国月均400多万吨的消费量来说，占比仅5％左右，但其对市场情绪面造成影响，政策端调控决心大。昨日发改委再度表态，今后几个月，国家生猪价格调控工作的重点是防范价格过快上涨。自9月8号以来，目前中央已累计抛储冻肉2批次，分别3.77万吨和1.5万吨。

　　从盘面交投活跃度来看，7月4号发改委召集大型猪企开会，一度成为市场情绪转折点，当天生猪期货大幅放量，自此生猪期货持仓一路走低，市场交投情绪走低。总持仓从10.7万手走低至近期最低7.6万手。

　　四季度关注需求、出栏体重及政策

　　从当前阶段往后看，从需求来看，目前仍有国庆节前备货需求，有待兑现，若需求迟迟得不到恢复，进入10月后需求会进入到下滑阶段，直到冬季腌腊需求启动再度提振需求。从出栏体重来看，目前的行业出栏体重已经来到了同期偏高水平，持续增加下去四季度的继续增重空间不大。而如果阶段性价格回调，行业出栏体重下降，则四季度仍有增重空间。

　　供给方面，四季度出栏数量环比持续下滑成为共识，供给偏紧张，这也是目前发改委表态后期要防范价格过快上涨的风险的原因。同时，也是目前行业二次育肥较为积极的原因，主要是大家对四季度猪价有比较乐观的看法。但二次育肥的增加，也增加了四季度供应增加的风险，需要关注二次育肥对行业出栏体重端的影响。

　　能繁母猪持续恢复，明年上半年猪价预期偏悲观

　　5-8月份能繁母猪存栏在持续恢复，8月涌益数据显示能繁母猪环比增加1.63％，钢联数据显示能繁母猪环比增加1.56％，二者数据均显示自5月以来连续4个月环比增加趋势。当前猪价处于高位，养殖利润也处于高位区间，高利润下扩产能冲动仍然存在，对明年猪价呈相对悲观看法。