有色金属：加息拐点临近，仍需重视低库存现实

　　来源：国投安信期货研究院

　　上周有色金属各品种延续涨势，伦镍波动极大、伦锡连续六周收阳、板块中铝价表现偏弱。内外品种间涨势动因不同：首先，宏观情绪上，市场关注本周联储2022年度最后一次议息决议，此前FED官员已频繁放风将放缓加息幅度；同时，市场持续消化国内疫情“二十条”到“新十条”的转变；短线市场以多头情绪对待。其次，外盘，冷冬袭来，欧洲电价持续突破500欧千度电，电力供应形势再次紧张，部分龙头锌冶炼产能再遇减停，在极低库存背景下抬高锌价及LME现货升水；而国内以铜、锌、铅为主，市场持续关注“库存-持仓”间的交割风险，铜2212、2301；锌2301；铅2301合约仓量风险较大。虽然近远月价差已经缩减，但下周直面交割月，价格仍有向上拉动风险。

　　周内，联储议息及2212合约交割结束后，国内市场将评估春节前消费韧性及补库，因2301合约交割正好为节前一周，运力薄弱，重点关注本月上游发货情况。因疫情应对迅速转变，可能有部分西北、内蒙货源补入社库，建议需重点关注锌品种物流变化。不过也是因疫情扰动，中下游企业在1月提前放假的概率很大，且春节前后为传统淡季，有色市场通常进入季节性累库期，2301现货交割仍有悬念。同时，我们认为美联储转变加息节奏，映射了实体经济的转弱，一季度美国陷入技术衰退的概率极大；欧洲经济更是难堪。整体，需求角度，春节前后有色消费环境将整体降温，交易情绪也会观察国内直面奥秘克戎、迎来首波峰值的实际表现。这一块儿建议关注股市情绪。

　　具体到品种，镍的波动瞩目最大，尤其伦镍，上周波幅连续两个交易日放大，价格在3万一线反复跳跃。我们认为伦镍依然存在流动性危机，价量间跳价过宽；沪镍价格持续性更好，目前已突破22.4万元/吨。全球精炼镍显性库存仍旧处于历史低位，拉大镍价弹性，且2022年镍在新能源领域的消费占比提升兑现快，而高冰镍产能较有瓶颈，资金情绪“一触即发”。国内有部分上下游开始使用上期所沪镍合约定价，进一步收紧了伦镍流动性，加大外盘波动。展望镍市，2023年很倾向镍价先扬后抑，但年底价格涨势过快，节奏上有抢跑、有透支。伦镍大幅上涨后，进口深度亏损，国内现货市场成交清淡。年底，不锈钢行业减产较多，新能源电池利润欠佳，下游生产积极性一般，消费上的负反馈较难在基本面上支持镍价持续地稳定在3万美元大关以上。市场认为短线反复测试、突破高价是可能的，但2023年镍市供应的压力也将缓缓释放。

　　这一波内外铝价表现相应偏慢、偏弱，伦铝大体横盘，沪铝只是上调交易重心在1.9万上方。国内地产三支箭政策以及疫情防控措施优化给与市场非常大的需求复苏想象空间，但随着病例高峰来临，预期照进现实还需要要一段时间。短期，国内外宏观影响仍偏负面。基本面，供应端广西和四川的复产以及内蒙和甘肃的新投产能均在推进，但受电力等问题的拖累速度偏慢，国内运行产能增长至4070万吨附近。国内铝下游加工龙头企业开工率环比持续下降，下游淡季需求走弱，企业订单减少。铝材出口连续数月回落，海外需求下滑迹象明显。供需双弱下，铝锭社会库存降至50万吨近几年最低水平，但铝锭现货升水收窄，铝棒加工费一度跌至零元附近，现货反馈不佳。总体来看，低库存给与沪铝较强支撑，但继续向上驱动不足。沪铝反弹至近四个月以来高位后压力逐渐显现，建议加大卖保比例。