镍&不锈钢：是镍铁先过剩，还是不锈钢先妥协？

　　来源：中信建投期货微资讯

　　摘要

　　宏观方面，美国经济数据持续走弱，市场基本对5月加息25BP后暂停加息形成共识，但宏观面仍存在担忧，主要体现在美联储官员接连放鹰以及对降息时点的博弈。

　　产业方面，随着供应端担忧的缓解，镍价涨势未能持续，目前宏观面的扰动相较前期已有所减弱，需求也并无起色，预计纯镍价格继续下跌。不锈钢产业链目前仍在激烈博弈，即便雨季影响正在减弱，但下游镍铁成交火热，矿价绝对价格偏低，导致矿山发货意愿偏差且持续挺价，预计镍矿价格偏震荡；镍铁方面本周价格持续上涨，显示铁厂挺价效果较好，但过剩矛盾和产业链博弈将是决定后市走向的重要因素；不锈钢方面，虽然成本端镍铁支撑较强，但是现货成交偏差，支撑不锈钢继续上涨的条件并不充分，预计不锈钢价格震荡偏弱。

　　总的来说，镍市供应端担忧稍有缓解，预计后市将有所回落，不锈钢方面，成交偏差的弱现实不存在太大争议，不锈钢继续上涨的动力并不充足，主要矛盾在于对镍铁价格的判断，建议后市进一步关注印尼镍铁回流情况和产业链博弈情况，目前可能是逢高布局空单的机会。沪镍2306参考区间180000-190000元/吨。SS2306参考区间14500-15500元/吨。

　　操作策略：操作上，镍及不锈钢轻仓做空。

　　不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内地产政策，LME交割品变化，镍铁厂挺价效果，不锈钢去库速度

　　一

　　行情回顾

　　本周镍及不锈钢触顶回落。宏观方面多空交织，一方面美国经济数据放缓使得衰退预期有所走强，但是另一方面美联储相关官员的表态大多维持鹰派，认为仍有必要继续加息来遏制通胀，沪镍在此背景下涨势未能持续。产业方面，镍市库存近期持续处于偏低状态，但后市存在俄镍现货流入和产能释放的预期，供应端担忧略有缓解，需求端则因纯镍的绝对价格偏高而表现平淡；不锈钢产业链方面，本周镍铁价格持续上涨，可见镍铁厂挺价效果较好，但是不锈钢现货成交却表现一般，需求方面信心较差使得不锈钢期价出现一定回落。

　　二

　　价格影响因素分析

　　1、宏观面

　　1·1、国外：劳动力市场放缓，美联储加息或步入尾声

　　纽约联储周一公布的数据显示，纽约州制造业活动在经历了四个月的收缩后，4月份有所扩张，表明该地区制造业持续疲弱的状况可能正在触底反弹。美国4月纽约联储制造业指数从3月的-24.6大幅升至10.8，为去年7月以来最高，超过了经济学家普遍预期的-15。约35％的受访企业表示，4月份经济状况较上月有所改善，24％的受访企业认为经济活动恶化。需求大幅复苏推动了该指数的显著改善。纽约联储称，短期内新订单和发货量料温和增长，就业料将增长。

　　美国初请失业金人数温和增加，表明劳动力市场正在逐渐放缓。春季假期导致一些学区的辅助人员暂时失业，加上科技和利率敏感行业裁员潮过后，人们已经用完遣散费，这些因素可能是上周初请失业金人数上升的部分原因。尽管就业市场正在放缓，但目前的初请失业金人数显示就业增长依然强劲，这让美联储可能在下个月再次加息，然后才会暂停自1980年代以来最快的加息。

　　强劲需求支持4月份美国制造业和服务业广泛快速增长，但也令年初降温的通胀重新抬头，整体产出价格以七个月来最快速度上升。数据显示，美国4月商业活动意外上升，创约一年来新高，服务业继续引领增长，制造业在半年里首次摆脱萎缩，服务业和制造业的就业均显著增长，同时通胀压力也在重新抬头。期货市场更加坐实了美联储5月继续加息的预期，加息25个基点的概率升至88％，6月暂停加息的概率维持65％一线。市场仍预计美联储年底前会降息。

　　1·2、国内：中国经济稳步复苏

　　4月11日，央行发布最新数据显示，一季度人民币存款增加15.39万亿元，同比多增4.54万亿元。3月份，人民币贷款增加3.89万亿元，同比多增7497亿元；受信贷和表外票据融资影响，3月社会融资规模增量为5.38万亿元，同比多增7079亿元；3月末，M2余额281.46万亿元，同比增长12.7％，增速较上月末小幅回落。总体来看，一季度人民币贷款增加10.6万亿元，同比多增2.27万亿元；一季度社会融资规模增量累计为14.53万亿元，比上年同期多2.47万亿元。

　　国家统计局4月18日发布的数据显示，今年一季度，我国住宿和餐饮业收入同比增幅达13.9％。其中，3月份同比增长26.3％。一季度社会消费品零售总额同比增长5.8％，较上年四季度的-2.7％大幅上升。其中，餐饮收入增长13.9％。实物商品网上零售额同比增长7.3％，占社会消费品零售总额比重达到24.2％。绿色低碳产品较快增长。一季度，新能源汽车、太阳能电池产量分别增长22.5％、53.2％。规模以上工业增加值同比增长3％，增速比去年四季度加快0.3个百分点。其中，3月份，工业增加值当月同比增长3.9％、较1—2月提升1.5个百分点。其中，装备制造业支撑作用明显。装备制造业增加值同比增长4.3％，高于规上工业1.3个百分点，对规模以上工业增长贡献率达到42.5％。其中电气机械、铁路船舶等行业增加值分别增长15.1％、9.3％。

　　据国家发展和改革委员会网站消息，3月末，广义货币（M2）余额281.46万亿元，同比增长12.7％，增速比上月末低0.2个百分点，比上年同期高3个百分点；狭义货币（M1）余额67.81万亿元，同比增长5.1％，增速比上月末低0.7个百分点，比上年同期高0.4个百分点；流通中货币（M0）余额10.56万亿元，同比增长11％。一季度净投放现金961亿元。

　　2、基本面：镍铁价格走向或为产业链主要矛盾

　　本周纯镍价格上涨。近期镍市库存持续处于低位，库存担忧叠加进口窗口持续关闭，本周大多数时间纯镍价格出现上涨，但随着俄镍现货流入和产能释放的预期走强，纯镍现货价格在本周五重新回落至20万元以下。此外，本周盐厂转产电积镍的经济性进一步走强，也在一定程度上缓解了供应方面的担忧。从升贴水来看，本周现货升贴水持续回落，显示需求较为疲软，目前镍价偏高，下游采购情绪较差。4月21日SMM电解镍196250元/吨，相较上周上涨1.68％。

　　本周镍矿价格继续下跌。供应方面，虽然菲律宾雨季的影响正在减弱，但受产业链博弈影响，矿山出货意愿较差且维持挺价，导致国内镍矿供应相对有限。需求方面，镍铁近期成交火热，铁厂对镍矿的采购意愿较为强烈。虽然最大的扰动天气因素的影响正在减弱，但是就目前产业链博弈情况来看，预计后市镍矿暂时不会出现大幅度的下跌，而是震荡为主。4月21日菲律宾红土镍矿1.5％（CIF）均价50美元/湿吨，相较上周下跌3.85％。

　　本周镍铁价格持续上涨。SMM数据显示，受镍铁厂集体挺价影响，市场上的实际报价基本维持在1150元/镍点（出厂含税）以上。但据Mysteel数据，本周印尼镍铁到港环比增40％以上，镍铁市场仍维持小幅过剩的状态，供应端扰动可能会对镍铁厂挺价产生一定影响。需求方面，不锈钢厂利润率修复较为明显，因而对镍铁厂的报价存在一定让步，但是采购意向价格仍低于镍铁厂报价，贸易商也存在压货现象，出货意愿不强，可见产业链博弈仍在进行。总的来看如果印尼资源回流冲击较为明显，那么钢厂采购可能会转向观望，镍铁成本支撑会出现松动，但如果钢厂进一步妥协采购价，那么短期内镍铁挺价可能还将持续。4月21日8-12％高镍生铁（出厂价）均价1107.5元/镍点，相较上周上涨5.23％。

　　本周不锈钢现货价格上涨。目前钢市的主要矛盾还是集中在镍铁厂挺价和需求成交驱动下的去库。本周镍铁厂挺价效果较好，这为不锈钢形成了较好的成本支撑，问题在于挺价能否持续，一方面印尼资源的回流冲击依然明显，镍铁市场整体还是处于小幅过剩的状态，且钢厂意向采购价距铁厂报价存在一定差距，这些因素使得镍铁存在利空风险；另一方面，目前铁厂利润率依旧处于亏损，铁厂后市继续挺价的动力较为充足，贸易商也存在压货不出的现象，总的来看如果印尼资源回流冲击较为明显，那么钢厂采购可能会转向观望，镍铁成本支撑会出现松动，但如果钢厂进一步妥协采购价，那么短期内镍铁挺价可能还将持续。去库方面，不锈钢现货成交氛围逐步走弱，但Mysteel数据显示本周不锈钢仍旧去库5.67％，原因可能是周内到货偏少，且部分代理结算提货所致。展望后市，成交偏差的弱现实不存在较大的争议，支撑不锈钢继续上涨的条件并不充分，主要矛盾在于对镍铁价格的判断，建议后市进一步关注印尼镍铁回流情况和产业链博弈情况。

　　策略

　　宏观方面，美国经济数据持续走弱，市场基本对5月加息25BP后暂停加息形成共识，但宏观面仍存在担忧，主要体现在美联储官员接连放鹰以及对降息时点的博弈。产业方面，随着供应端担忧的缓解，镍价涨势未能持续，目前宏观面的扰动相较前期已有所减弱，需求也并无起色，预计纯镍价格继续下跌。不锈钢产业链目前仍在激烈博弈，即便雨季影响正在减弱，但下游镍铁成交火热，矿价绝对价格偏低，导致矿山发货意愿偏差且持续挺价，预计镍矿价格偏震荡；镍铁方面本周价格持续上涨，显示铁厂挺价效果较好，但过剩矛盾和产业链博弈将是决定后市走向的重要因素；不锈钢方面，虽然成本端镍铁支撑较强，但是现货成交偏差，支撑不锈钢继续上涨的条件并不充分，预计不锈钢价格震荡偏弱。总的来说，镍市供应端担忧稍有缓解，预计后市将有所回落，不锈钢方面，成交偏差的弱现实不存在太大争议，不锈钢继续上涨的动力并不充足，主要矛盾在于对镍铁价格的判断，建议后市进一步关注印尼镍铁回流情况和产业链博弈情况，目前可能是逢高布局空单的机会。沪镍2306参考区间180000-190000元/吨。SS2306参考区间14500-15500元/吨。

　　操作上，镍及不锈钢轻仓做空。