节前策略：五一节前策略和节日期间需关注的重大数据事件一览

　　来源：美尔雅期货研究院

　　假期重大数据事件概览

　　

　　

　　

　　核心观点

　　宏观股指

　　海外不确定性因素扰动仍存，节前谨慎观望为主、等待企稳

　　贵金属

　　海外宏观不确定性大，贵金属观望为宜

　　黑色

　　钢矿：钢材节后供需压力仍大，反弹动力不足

　　焦煤焦炭：节前震荡运行，空单部分止盈

　　玻璃：节前玻璃降温，关注刚需持续性

　　工业硅：估值低位，等待利好驱动兑现

　　有色金属

　　铜：现货疲软库存累升，铜价仍旧偏弱

　　铝：节前备货情绪不高 ，关注云南复产情况

　　锌：宏观压力叠加供增预期，锌价大幅跌破前低

　　锡：冲高回落，弱需求压制下，上行趋势较难形成

　　化工品种

　　原油：宏观情绪扰动，原油走势震荡偏强

　　PTA：供需边际趋弱，PTA高位整理

　　MEG：供需结构无明显改善，EG短期难离震荡

　　甲醇：节后春检结束，进口增量压制

　　聚烯烃：检修增加而需求弱势，聚烯烃反弹空间有限

　　PVC：节前宏观情绪较弱，PVC期货震荡下行

　　纯碱：碱厂库存增加预期下，远月反弹空配为主

　　农产品

　　鸡蛋：成本支撑减弱，预计节前盘面或偏弱运行

　　玉米：需求提升叠加小麦企稳，国内玉米总体稳定

　　白糖：多空博弈加剧，郑糖高位震荡思路

　　油脂：节日临近，油脂跌势放缓但整体仍偏弱

　　豆粕：供应偏多压力尚存，豆粕仍以偏空对待

　　生猪：现货企稳调整，盘面预先下行

　　期权

　　铜期权：铜价承压运行，期权投资者情绪偏空

　　黄金期权：金价短期震荡运行，节前买跨做多波动率

　　铁矿石期权：矿价偏弱运行，期权成交活跃

　　豆粕期权：粕价震荡运行，期权隐波微升

　　宏观股指

　　海外不确定性因素扰动仍存，节前谨慎观望为主、等待企稳

　　海外方面，五一当周存在2个主要风险因素，一方面，美联储5月4日将公布5月利率决议同时鲍威尔将召开新闻发布会，虽然目前市场对5月加息25个基点形成了一致性预期，加息的负面扰动边际减弱，但是需要注意的是加息背景下美国中小银行风险爆发在逐步积累一定程度上会影响市场风险偏好，市场对加息的反馈还需要进一步观测。另一方面，市场普遍达成美国经济浅衰退的预期，对美国经济的韧性具有较强的信心，五一当周即将陆续公布4月ISM制造业PMI、4月就业等重要数据，且3月以来美国当周初请失业金人数持续增长、高频就业数据或前瞻4月失业率回升，叠加美股财报的披露，海外市场可能存在经济预期差修正的过程。

　　国内方面，本轮指数调整的主要原因可能来自三个方面，一是近期中美关系扰动升级，以及海外不确定性风险因素来袭，导致北上资金持续流出，引发了市场的担忧情绪；二是新冠疫情二次爆发担忧升温、近期感染人数增加，引发对经济修复预期的降温、4月PMI指数预期环比下行，同时高频地产销售数据表现不佳，经济弱复苏的态势仍待扭转，且4月LPR报价持平、政策预期落空，基本面支撑偏弱；三是节前资金出现兑现需求，存量市场下国内外资金集体撤离高估值的数字经济板块加大了调整效应，显示出节前资金情绪偏向谨慎。

　　策略上，建议节前观望为主，等待市场企稳后布局中长期多单，预计政治局会议后、随着不确定性因素落地市场将回归理性，主题投资或降温、配置思路或持续高低切换。

　　贵金属

　　海外宏观不确定性大，贵金属观望为宜

　　虽然今年五一长假期间仅有三个交易日未开市，但是海外宏观环境上仍然有两件大事需要引起注意，一是本周五晚美国将公布3月PCE物价指数，虽然3月核心CPI已经出炉，并且较2月小幅上涨，但是市场对3月核心PCE物价指数的预期却较2月小幅回落0.1％，这中间存在一些预期差，将会是市场用来解读美联储加息政策的一个重要信息。此外，长假结束的前一天（5月3日）美联储将召开5月利率决议会议，市场预期加息25bp毫无悬念，但美联储主席鲍威尔在新闻发言中释放的前瞻指引预计会给市场带来巨大波动，毕竟目前市场已经认为5月的加息将是2023年年内最后一次加息，未来大半年的货币政策路径如何将会引导市场对金融资产重新定价。

　　因此，我们认为节前谨慎参与贵金属交易，建议按震荡思路短线操作或假期轻仓持有前期多单过节。

　　黑色品种

　　钢矿：钢材节后供需压力仍大，反弹动力不足

　　钢材节前持续弱势下探，节前提保前跌势暂缓，阶段性有所企稳，但反弹动力仍然不足。宏观方面，海外衰退预期加重，5月加息落地后后期对调控政策分歧加大；国内地产新开工仍然疲软，难以有效改善，基建投资增速同比回落，建筑业存量需求，特别是新开项目还在加速消耗，建材尽管短期有节前补库支撑，但中期看需求疲软仍将延续，热卷终端消费也有边际弱化风险，中游加工环节面临订单不足和资金紧张的压制，产业链隐性库存压力可能再度增大，海外出口报价再降，板类需求弱稳；供应端处于减产初期，川渝华南短流程减产明显，非主流区域高炉检修和投放减量开始兑现，供应减量将逐步释放，。综合来看，成本利润负反馈确认，供给调节启动，年中供需平衡改善力度不足，由于前期下跌较快，后期下跌流畅性将减弱，月底PMI数据对于新订单、出口下行确认，整体仍维持反弹做空思路，螺纹10合约前期空单可轻仓持有过节，反弹至3800上方可继续加空；10-1反套可中线持有。

　　铁矿持续下行至700关口附近，外盘先于内盘企稳，博弈力度增大。澳巴西发运短暂探底后快速修复，目前处于中性发运水平，根据澳洲矿山季报显示，一季度发运总体偏高，能够完成全年发运目标，后期发运大概率重回高位。铁水产量基本见顶，由于亏损压力持续加剧叠加年中集中检修期，钢厂检修减产开始增多，同时补库需求在弱势行情下更难释放，铁矿需求还将持续承压，目前处于减产初期，对钢材供需平衡的改善力度有限，且原料持续让利后，主流区域钢厂减产恐延后，产业链整体负反馈逻辑暂未结束，在年中政策面暂无新动向之前，假期前后如有反弹至730-750区间机会可继续加空，下方仍有跌价空间。

　　焦煤焦炭：节前震荡运行，空单部分止盈

　　焦煤09已经创出新低，焦炭09逐步逼近前低。从估值来看，双焦09均贴水。

　　从产业驱动来看，供增需弱格局维持，尚无做多驱动。焦炭方面，四轮提降落地，累降300-400元/吨。供应端，因原料煤降幅更大，多数焦企仍有利润，焦企开工正常，焦炭产量居高不下。需求端，铁水见顶回落至245.88万吨，钢厂5月集中减产将增加，焦炭刚需下滑。投机需求几无。焦煤方面，预计事故影响有限，产地供应相对平稳。进口甘其毛都口岸蒙煤日通车保持高位；澳煤价格继续走弱，但国内煤降幅也较大，国内接货较为谨慎。需求端，下游因焦炭仍有下跌预期，对炼焦煤需求不佳，产地累库持续增加，线上竞拍流拍现象较多。

　　从时间节点来看，钢厂减产处于初期，目前减产力度尚不足以扭转需求弱势情况。下游需求负反馈还将持续，焦炭至少还需2轮降价，才能将焦企利润打至亏损，从而引发焦企减产，实现新的平衡。原料煤也尚未见止跌迹象。

　　策略：对双焦09合约维持偏空观点，节前空单可部分止盈，保留少许底仓，等待节后逢高加空机会。关注焦炭降价节奏、钢厂减产落地情况。

　　玻璃：节前玻璃降温，关注刚需持续性

　　节前库存加速去化，期现联动刺激下，加速近月合约逼仓，盘面大幅上行，本周逼仓情绪缓解，周内玻璃期货冲高回落。

　　供需方面：截至4.25，浮法玻璃在产日熔量为16.11万吨，4月至今冷修0条产线（共0吨），点火、复产1条产线（600吨），前期点火产线陆续开始出玻璃，实际供应或将小幅回升。年后地产销售有所企稳回升，部分刚性需求释放，竣工端数据同比转正，中游贸易环节开始新一轮补库，短期投机需求快速提升。关注后续刚需释放持续程度以及投机需求降低的影响。

　　库存方面：上周全国玻璃企业总库存5030.9万重箱（环比-14.07％，同比-26.5％）。折库存天数22.1天（环比-3.7天）。节前预计整体库存继续下降，厂家库存整体处于中低水平。利润方面：现货挺价提价背景下，各生产工艺厂家利润均有改善，目前处于盈利状态。

　　策略：近期玻璃加速去库，近几周高产销率维持下，主流地区厂库压力均较低，厂家现货报价更为强势。盘面上05合约加速减仓，软逼仓或将告一段落。考虑到中下游投机情绪近期持续兑现，09合约暂不宜追多，回落后寻找基本面改善后的做多机会。套利角度可考虑9-1正套的回落做多。

　　工业硅：估值低位，等待利好驱动兑现

　　现货成交仍相对低迷，港口库存压力下，低价现货部分成交。由于社会库存相对充足，下游补货并不急切，观望意愿加强。贸易环节压力加大，现货短期仍偏弱。但在价格已低于部分厂家生产成本的情况下，价格下方有一定支撑。近期由于电价上调、水电设备检修等影响，新疆部分硅厂有减产计划。

　　供应端：低利润下工业硅产量小幅减少。需求端：下游仍以按需采购为主，需求较为低迷。库存端本周小幅降低，但总量仍在高位。

　　成本利润：当前价格下，新疆地区小幅盈利，四川地区盈亏平衡。短期行业生产利润变化不大。在高库存格局下，下游采购心态并不急切。短期厂家小幅累库，但近期价格持续降低至部分厂家成本线以下，参照去年丰水季云南电价，盘面15000仍处于成本区间下沿，因此短期下方进一步下行空间或相对有限。

　　策略：短期价格接处于部分厂家成本线附近，厂家继续降价交货意愿较弱。而在下游采购心态谨慎和库存高企的背景下，贸易环节压力增强。以目前各地生产成本及交割升贴水来看，盘面继续深跌更多是情绪影响。从投产进程来看，库销比的实际好转或将从4月份以后逐渐体现，但右侧逻辑需要时间走出。可左侧15000以下少量建立多单，等待驱动兑现。

　　有色金属

　　铜：现货疲软库存累升，铜价仍旧偏弱

　　铜价如我们周初的观点承压下探至67000下方后遇支撑，LME铜下跌造成沪铜出现较大程度低开，尽管对低开缺口进行修复性反弹，但从表现来看价格在67500一线遇阻，铜价运行至区间下沿，整体依旧偏空，现货升水略有回暖，但交投情绪回升不明显。宏观层面，市场对加息预期的定价尚不充分，海外衰退深度未达成一致，美联储两位主要官员依然偏鹰发声，扑灭降息预期，强调通胀韧性；另外海外衰退叙事背景并未淡去，只是时间节点上尚不是最艰难的时刻，制造业萎靡表现在持续，需求正在被高利率和信贷收缩下压。产业基本面来看，TC继续止跌回升，供给增量预期的确定性较需求恢复的确定性更强，从现货市场来看，升水高位回落，持货商换月加升水的预期落空，下游难回归的背景下，升水已经回落至平水附近，国内去库进一步放缓；海外端尚处在低库存阶段，但注销仓单降至低点，库存开始小幅累升，现货贴水程度扩大。

　　综合来看，4月旺季预期落空，现实端的供需情况边际趋松，升水难以回暖，铜价依旧承压运行，节前短期关注66000-67000区间支撑，五一假期期间海外进入加息预期交易周，美联储议息会议，欧洲利率决议都将在节后首日落地，宏观预期影响可能增大，前期空单可留少量过节，卖CALL策略继续持有。

　　铝：节前备货情绪不高 ，关注云南复产情况

　　近期宏观避险情绪再起，沪铝由高位回落，连续几日阴线把前期涨幅全部吞噬。但从目前的情况来看，西北和西南地区依旧面临干旱问题，导致水电供应紧张，市场预期云南电解铝复产极有可能会推迟，或者复产规模不及市场预期。

　　下游从出口看，3月铝型材出口量8.79万吨，同比上涨33.2％，环比上涨127.1％，较往年同期有较大提升。1-3月累计出口铝型材21.45万吨，同比增加6.6％。出口注册地中，整体格局变动不大，广东、山东、江苏占据主导；出口国家中，同样仍以东南亚地区占据主导。铝型材出口出现大幅上升，主因一方面，在去年国内铝型材订单低迷的背景下，今年不少企业未雨绸缪，大力拓展海外订单。另一方面今年2月受春节影响，企业停产放假，相关海外订单有所积压，3月集中消化，推高当月出口量。来到4月，不少企业订单持续性有所不足，海外需求也未见有明显复苏，预计出口量仍维持同期常态水平。从备货看，据SMM今年大规模建筑型材企业放假时长较去年同期基本持平，多家反馈处于常规放假安排，放假天数集中2-4天。而华东地区的中小规模工业型材企业则反馈放假时间较去年延长，在手订单并不充裕，所以增加放假时间。当前节前备货情绪并不算高，多数企业表示当前库存应对假期生产足矣。

　　电解铝锭目前仍是去库趋势，但是去库幅度放缓。整体看铝基本面还算健康，云南因电荒持续，电解铝复产或推迟，因此铝价继续调整幅度也有限，重心有所下移但18400处有支撑。建议逢低可备货，或可等5月初美联储加息结果落地后再操作。

　　锌：宏观压力叠加供增预期，锌价大幅跌破前低

　　近期锌价同时受到供给增加及来自宏观方面压力，连续走弱，跌破前低。纵览基本面，可以发现，全球锌矿端仍未见明显宽松迹象，随着欧洲炼厂部分复产和国内冶炼量提升，国产、进口锌精矿加工费接连下调，炼厂利润被小幅压缩，虽然距离亏损还较远，但从高频数据看，炼厂保持高开工的积极性在减弱，叠加4月部分炼厂的检修计划，后续国内精炼锌产量环比将从高位渐渐回落。冶炼端，随着欧洲能源价格大幅下行，欧洲炼厂利润好转，已有小部分前期关闭的产能宣布复产，不过考虑到盈利的可持续性，剩余的产能在做出复产决定时可能会比较谨慎。根据SMM，国内3月精炼锌产量高达55.68万吨，为历史高点，国内需求端亦表现为回暖，基建保持高增速，房地产后端回升，强于前端。库存方面，在供给明显增加的压力下，我们看到国内锌库存去库未明显弱于往年，仍保持正常季节性去库节奏。基本面方面的压力更多来自海外，即欧洲炼厂复产之下的供给增加预期，和宏观经济衰退之下的需求走弱预期，高频数据上表现为LME库存回升、0-3转为贴水，对LME锌盘面施加较大的压力，进而拖累沪锌。预计后续行情沪锌将强于伦锌，沪伦比有走高的倾向，进口亏损预计收缩。

　　单边操作上，鉴于国内需求尚可，库存绝对值偏低，在锌价低位时容易向上反弹，单边做空的空间已不大，建议暂时观望，轻仓过节。

　　锡：冲高回落，弱需求压制下，上行趋势较难形成

　　锡价冲高回落，佤邦禁矿发酵一段时间后，炒作资金离场，锡价部分回调。弱需求始终是压制锡价走出上行趋势的核心。具体到基本面，锡的矿端资本开支趋势性下滑，未来3年几无新增矿山投产，2021-2022年的高锡价还吸引了一部分锡矿库存出手，因此，在未来几年，锡的供给量进一步提升是较为困难的，既供给端存在一定的上限。相较供给端，需求端的想象空间要更大，传统的消费领域，如消费电子、半导体需求可能在今年下半年就开始回暖，新能源汽车、光伏、人工智能对存储算力等的需求、智能可穿戴设备等均可为锡带来长期需求增量。

　　综合而言，即使没有佤邦“禁矿令”，锡价的长期底部区间应该也已形成。定位锡价目前正处于未来长期行情的底部区间中，受现实弱需求的压制，预计锡价在需求切实回暖前，仍将以底部宽幅震荡为主，操作上以波段操作为宜。

　　化工品种

　　原油：宏观情绪扰动，原油走势震荡偏强

　　5月多项重点事件集中发生，供应方面OPEC+进入额外减产的执行月，需求端炼厂结束检修，开工率提升，燃油消费即将进入传统需求旺季。美联储即将加息，但市场预期接近尾声，料宏观压力减轻。整体来看各项事件均对油价有一定利好。

　　宏观方面，5月加息会议前，经济数据将影响美元走势，从而油价产生波动，目前市场基本定调美联储将继续加息25BP，加息周期可能接近尾声，后续宏观影响将有所减弱。

　　供应方面，之前市场已基本消化超额减产带来的利好预期，进入5月，市场密切关注OPEC+的减产落实情况。中东连续上调销往亚洲官价，反映产油国对于需求复苏的信心。消息称俄罗斯今年的石油产量有望960万桶/日，符合俄罗斯承诺从3月至年底将日产量削减50万桶至950万桶的承诺。

　　需求方面，美国结束炼厂检修季，即将进入传统消费旺季，消除了去年极端汽油高价对于出行需求的抑制，预计今年汽油旺季将同比去年走强，从而支撑原油需求。中国的经济数据提振市场对于需求复苏的预期，小长假进一步推升成品油市场情绪，提振炼厂开工意愿。

　　策略：在5月上旬，宏观与需求压力仍存，下方有超额减产支撑，整体油价大概率维持震荡，月差维持BACK结构反映市场对于供需偏紧的预期，随着加息靴子落地，进入需求旺季，注意观察油价向上驱动变强。SC方面，稳健者在600的卖权继续持有，期货空单关注外盘补缺口位止盈离场。

　　PTA：供需边际趋弱，PTA高位整理

　　成本方面：欧美经济担忧情绪仍存，但基本面利好的底部支撑，国际油价或将维持区间震荡。PX现货仍偏紧，但终端负反馈仍存，预计PX-石脑油价差高位震荡。

　　供应方面：五月初中泰计划检修、亚东计划重启，PTA开机负荷小幅波动，供应有小幅缩量预期，但整体波动不大。

　　需求方面：部分聚酯工厂计划减产，整体负荷将出现小幅下滑，但新装置计划投产，制约供应下滑空间。金三银四已经进入尾声，国内订单陆续收尾阶段，外贸秋冬季订单将在 6-7 月逐步下达，五一假期下游工厂仍有放假计划，织造行业开工率或将延续震荡下行走势。

　　总结：芳烃调油逻辑潜在支撑，PX依旧偏紧，但欧美经济衰退预期存在，终端弱势拖累市场，产业负反馈存升温预期，成本与供需均趋弱，预计短期PTA高位整理为主。

　　策略：成本支撑逻辑弱化，终端负反馈下，供需边际趋弱，预计短期PTA高位整理，关注下游放假动态。

　　MEG：供需结构无明显改善，EG短期难离震荡

　　成本端：欧美经济担忧情绪仍存，但基本面利好的底部支撑，国际油价或将维持区间震荡。短期煤价仍看跌，跌速放缓。

　　供应端：进口量保持低位，国内产能较大的几大套装置，如卫星石化、浙江石化、恒力石化均有转产或者降负意向，镇海炼化虽然一套装置检修完成，但与此同时另一套装置也将进行检修，前期计划开车的三江石化推迟，乙二醇供应压力减轻有较强的预期。

　　需求端：部分聚酯工厂计划减产，整体负荷将出现小幅下滑，但新装置计划投产，制约供应下滑空间。金三银四已经进入尾声，国内订单陆续收尾阶段，外贸秋冬季订单将在 6-7 月逐步下达，五一假期下游工厂仍有放假计划，织造行业开工率或将延续震荡下行走势。

　　总结：乙二醇工厂成本端压力较大，通过检修停车、转产、降负等措施减亏的意向明显，供应压力有减缓趋势。但聚酯终端需求并未有明显好转，成本传导困难，聚酯工厂减产意向增强，乙二醇供需结构难有明显好转，关注装置检修动态。

　　策略：能耗双控重提，乙二醇工厂长期亏损下有一定检修转产意向，但需求端疲弱，港口库存高位，乙二醇短期下边际较为明确，但受制于库存压力，上涨驱动不强，关注上下游装置检修动态。

　　甲醇：节后春检结束，进口增量压制

　　五一节前甲醇基本面多空交织，节前供应端整体利好，然而下游补库情况一般及部分下游放假，导致现货走弱。

　　节前市场更多交易现货补库及宏观情绪。供应端，部分检修装置计划恢复，春检预计五月上旬结束。

　　需求端，节前冰醋酸企业库存继续走低，各工厂库存多保持在低位运行。甲醛工厂在需求欠佳局面下弱稳维持出货，个别生产企业前期价格走低去库顺畅，基于自身企业库存偏低故小幅推涨续市。临近五一假期，国内下游板厂退市心态浓厚，少量已提前进入放假停工阶段。关注后期鲁西以及乙烯MTO装置的回归落地情况，不排除MTO开工继续回升可能。

　　库存方面，5月已确认的太仓计划有限，前期装港的伊朗船货仍以MTO抵港计划为主。5月中上的可流通货源补充属实有限。

　　综合来看，成本端煤炭在经历了前期的大跌后，下跌速率放缓，成本支撑依旧存在。节前备货周三前结束，烯烃后期需求成为关注点，节前反弹止步，节后关注进口压力和港口需求，中期整体上边际压力仍然明显。

　　策略: 短期在库存低位的状态下，价格有一定支撑但进一步反弹的驱动需要跟踪下游情况，关注MTO装置开工率是否能按预期提升。但由于宏观压力，整体市场氛围偏空，节前操作观望。

　　聚烯烃：检修增加而需求弱势，聚烯烃反弹空间有限

　　五一节前石化企业大力预售控制节前库存，然而下游补库订单有限，中下游库存流转速度一般。

　　PP方面，节前PP装置停车检修，产能利用率继续走低。未来计划停车检修装置增加，且前期停车检修装置多为长期检修，短期内装置检修损失量仍有上涨可能。

　　需求端，节前下游表现一般，塑编企业开工率在 44.32％，比前一周+2.68％，同比去年-0.68％。塑编行业数据偏弱于BOPP行业数据，塑编企业原料库存及产品库存双累，对节前补库意愿不佳。BOPP原料库存去化尚可，成品库存微累态势，然BOPP近期加工费压缩明显，其五一节放假意愿高于往年，据悉部分BOPP企业将在五一假期停工10天，停工状态下补库意愿降至冰点。

　　PE方面，节前暂时没有新的LLDPE装置有检修计划。需求端，农膜开工下滑明显，下游工厂对高价抵触明显。

　　综合来看，本周是五一假期前最后一周，市场或存备货预期。PP整体供应端缩减幅度大于PE，上游去库表现更为明显。短期市场备货行情主导下反弹，但中期需求端疲软，下游订单有限限制反弹高度。

　　策略：PP检修集中，检修量增加而PE检修整体减少，虽然供应减量对价格形成底部支撑，但我们需要看到整体社会库存的去化，需求订单制约下预计反弹空间受到压制。PP整体需求存在韧性，PE下游农地膜进入收尾阶段，产能利用率逐渐下滑，支撑有限。操作上，短期跟进检修及库存情况，反弹看待，区间思路为主。

　　PVC：节前宏观情绪较弱，PVC期货震荡下行

　　成本端：短期电石市场价延续稳定，目前电石企业处于亏损低开工状态。外采电石PVC企业延续亏损，氯碱一体化企业由于液氯下跌亏损小幅增加，短期成本端支撑作用不明显。

　　供应端：电石检修或临时降负荷增多，整体产量低位，下游到货状况不一。节前仍有新增计划检修，开工或进一步下降，但目前社会库存高位且去化较为缓慢，短期市场供应仍较为充裕。

　　需求端：目前下游制品企业开工订单不佳，部分原料库存偏高，下游多数保持逢低采购为主，另外五一前下游存有放假预期，采购积极性或维持偏低。台湾台塑新一轮报价下调，出口订单也难有改善，整体看需求端仍是缺乏亮点。

　　策略：短期宏观商品情绪有所减弱，虽然检修较为集中，但社会库存高位去化缓慢，需求暂无亮眼表现，在缺乏足够驱动下短期PVC仍以区间行情为主，继续关注检修去库状况。

　　纯碱：碱厂库存增加预期下，远月反弹空配为主

　　节前纯碱盘面大幅下行，现货市场价格弱稳，多数等待5月新一轮价格公布。

　　供给端：近期暂无新增检修预期，前期检修或降负荷企业逐步恢复，纯碱行业开工稳步提升。大部分碱厂产销平衡，个别企业近期出货放缓，本周预计碱厂库存继续增加。

　　需求端：目前碱厂待发订单环比下降，但基本维持到月底。但下游采购情绪不积极，按需为主，目前下游原料库存不高，节前下游预期有采购计划。节前玻璃现货仍有涨价，沙河成交良好，价格多有所上调。华东价格多数持稳，部分出货增多。华中库存低位，价格多有提涨。华南走货良好，库存延续降库。

　　策略：目前4-5月份仍维持着高开工格局，供给端难有检修炒作，在需求端无亮点下碱厂库存预计延续小幅增长，远月合约未来基本无供给端炒作，短期仍是以震荡偏空思路对待，节前可适当减仓，轻仓过节。

　　农产品

　　鸡蛋：成本支撑减弱，预计节前盘面或偏弱运行

　　截止2023年4月23日当周，全国鸡蛋生产环节库存1.22天，环比前一周降0.08天，同比降0.34天，流通环节库存0.96天，环比前一周降0.04天，同比增0.02天。淘汰鸡日龄平均524天，环比上周延后1天，同比延后25天，淘汰鸡鸡龄维持高位。上周豆粕及玉米价格再度回落，蛋价持稳，蛋鸡养殖利润小幅反弹，第16周全国平均养殖利润0.83元/斤，周环比涨0.03元/斤，同比低0.04元/斤。第16周代表销区销量7694吨，环比增0.38％，同比增1.21％。截止2023年3月底，全国在产蛋鸡存栏量11.88亿羽，环比2月增0.33％，同比增2.78％。

　　临近五一，部分养殖企业选择顺势淘汰，叠加屠宰企业产品消化缓慢，短期内淘鸡出栏量变化不大。需求方面，目前鸡蛋现货价格相对稳定，食品企业备货积极性减弱，节日提振作用不强，多持观望态度。而豆粕玉米等价格的持续下跌之后，鸡蛋成本支撑减弱。预计节前盘面或偏弱运行。节后，特别是6月以后，随着气温升高，产蛋率下降，叠加之前的补栏积极性下降，整体存栏仍然偏低的情况下，现货或阶段性供应短缺，09合约有供需错配机会。

　　玉米：需求提升叠加小麦企稳，国内玉米总体稳定

　　宏观，欧盟就进口乌克兰粮食进行协商但并未形成决议，且俄罗斯出口受阻导致其威胁黑海粮食安全出口协议延期。

　　国外，巴西二茬玉米虽已播种完成，但尚未形成大量出口需求，且美玉米价格跌至8个月低位，进口成本持续走低。

　　国内，供给端，随着天气转热，全国基层售粮进度提速至9成，目前基层余粮所剩无几，持粮主体转移至贸易商和粮商，而当前市场关注点逐渐向玉米春播转移，且当前东北地区春玉米已经开播；

　　需求端，加工利润小幅回升，支撑淀粉加工开机率上升，玉米加工量和淀粉产量均有增加，不过华北厂前到车数量大幅增加，加工企业压价收购；下游养殖利润仍处于深度亏损状态，不过五一临近，饲企对玉米需求提升，整体库存或有增加。替代品，小麦价格总体稳定，且华北饲用小麦性价比显现，小麦替代上量压制玉米价格难以大幅上涨。

　　策略：天气转好玉米流通恢复，五一备货或使加工企业和饲料企业库存上升，且小麦价格企稳对玉米继续下行压制减弱，预计玉米价格震荡运行，操作上谨慎追空。

　　白糖：多空博弈加剧，郑糖高位震荡思路

　　临近五一长假，国内休市3天。近期产业方面，印度公布最新双周产量数据，同比下滑5.4％，且收榨进度快于同期，新增出口无望，则较去年同比下降约400万吨出口供应，泰国榨季收尾，同比增产10％左右约100万吨，幅度不及预期，全球白糖贸易流紧张格局依旧。巴西方面，进入5月份新榨季供应上量，但随着原油价格调涨及巴西国内税改之后，醇油比大幅回落至接近70％，糖厂制醇性价比提升，后期还要关注巴西天气及港口物流等情况，若出现堵港现象，则供应受挫。国内方面，广西糖厂基本收榨，云南糖厂收榨过半，本榨季产量预估进一步下调至900万吨，供需缺口扩大。配额外进口白糖利润依旧严重倒挂，进口受到抑制。目前国内白糖市场基本情况是：多头手握两张王牌：减产+利润倒挂（替代糖源影响有限），且短期内看不到进口利润修复的可能。其实当前国内榨季尾端，即便减产，当下的库存仍旧是宽裕的，不过白糖季产年销，相对耐储存的特点，给予多头惜售挺价的底气，2月份之后广西地区白糖基差快速由负转正，可以看出多头的强势。空头目前的期望：巴西5月份后进入供应高峰；中巴走近后，调降巴西白糖进口税率；国储糖抛储多头做的是现实，空头靠的是预期。

　　策略：近期郑糖高位反复，操作上，前期多单做好跟踪止盈，不宜追多。经历了大幅度的上涨之后，盘面敏感度变大，若是搏政策抛储预期，可以尝试购入认沽期权。

　　油脂：节日临近，油脂跌势放缓但整体仍偏弱

　　外围市场，美银行担忧再度升温，经济衰退忧虑再度压制股市及大宗商品市场，原油重返80美元下方。且产业端无明显有利支撑，油脂整体重心下移。

　　产地，棕榈油，高频数据显示，尽管4月前25日马棕出口降幅缩窄至14％、但下降趋势未改，且4月前半月马棕产量大增超20％，市场普遍预期4月末马棕库存回升；印尼棕榈油库存降至260万吨，出口政策仍存变数；产地增产季到来与低库存相互博弈压制BMD毛棕价格。大豆，大量廉价巴西大豆充斥出口市场，导致美豆出口收缩并出现南美向北美移库，且巴西大豆报价走低压制全球豆系价格；同时北美春播进程相对顺利，前2周美豆播种进度偏快；南北美共同压制下CBOT大豆回测前低1410美分/蒲。

　　国内，供给端，通关问题解决，此前挤压港口的大豆开始流向油厂，节前油厂压榨开机率有所回升；进口方面，预计4月下旬至7月国内大豆进口量高达3000万吨，且1季度菜棕油进口同比均增。需求端，五一长假前备货，豆油现货日成交增加至3-4万吨、不过棕榈油下游接货意愿一般现货日成交5000吨以下。库存，豆油略增至67万吨，此前成交较好带动棕榈油去库至90万吨以下。油脂基差整体回落。

　　策略，外围市场情绪不佳，产地暂无明显有利支撑，国内油脂供应料继续增加，节日备货现货成交略增但整体看下游信心仍不足，油脂继续承压走势偏弱，不过节前注意控制风险，前空择机落袋为安；节后关注美联储议息会议及4月马棕产量出口数据，等待逢高入场机会。

　　豆粕：供应偏多压力尚存，豆粕仍以偏空对待

　　宏观，受美元走强及美国经济疲弱担忧影响，预计WTI原油继续下行，同时美联储5月大概率继续加息25BP。

　　成本端，巴西大豆收割接近尾声，大量大豆收获刺激出口，同时巴西二茬玉米也将迎来收获并出现出口需求，巴西港口库容或将紧张，大豆港口报价仍有下降空间；大量且廉价的巴西大豆出口势必继续挤占美豆出口，预计美豆出口将继续保持低位。春播方面，下周美豆产区天气依然偏差，虽降雨正常但温度依然偏低，不过当前美豆播种进度已大幅超过往年同期，即使本周播种推进缓慢，依然可能会好于往年。阿根廷方面，大豆收获将继续推进，但新豆品质及产量均低于往年，且“大豆美元”政策实行近三周，但其效果有限。

　　国内，临近五一，豆粕下游消费有所回升，预计油厂豆粕成交量及提货量均保持较高水平；同时近期进口大豆到港增多，下游需求提升刺激油厂提高开机率，豆粕供应整体增加，预计油厂豆粕库存小幅回升。

　　策略：宏观扰动预计偏空；成本端美豆需求疲软且播种偏快，巴西出口偏多刺激港口报价走低，阿根廷“大豆美元”政策影响有限；国内豆粕供需两旺，油厂库存预计小增，操作上前期空单继续持有，新单谨慎追空。

　　生猪：现货企稳调整，盘面预先下行

　　根据博亚和讯报价，截至2023年4月25日河南新郑地区外三元生猪均价15.25元/千克，较昨日上涨0.10元/千克。现货维持偏强运行，但涨势明显减弱。

　　节前现货维持强势运行，目前全国均价已经超过15元/千克，二育入库逐渐转入观望停滞。下游批发市场近几日走货状况小幅好转，但量价矛盾依旧，节前现货难以下行。目前均重显示压力尚存，尽管节后下行空间有限但缺乏有效支撑，仅靠二育和入库能托底但无法拉动价格。产能状况分歧明显，盘面提前下行兑现压力预期，不建议进一步追空，前期空单可止盈离场；做多基础尚不明朗，后续可考虑远月逢低做多，但节前建议观望，轻仓过节。

　　商品期权

　　铜期权：铜价承压运行，期权投资者情绪偏空

　　宏观层面，市场对加息预期的定价尚不充分，海外衰退深度未达成一致，美联储两位主要官员依然偏鹰发声，扑灭降息预期，强调通胀韧性；另外海外衰退叙事背景并未淡去，只是时间节点上尚不是最艰难的时刻，制造业萎靡表现在持续，需求正在被高利率和信贷收缩下压。产业基本面来看，TC继续止跌回升，供给增量预期的确定性较需求恢复的确定性更强，从现货市场来看，升水高位回落，持货商换月加升水的预期落空，下游难回归的背景下，升水已经回落至平水附近，back结构收敛，国内去库进一步放缓；海外端尚处在低库存阶段，但注销仓单降至低点，库存开始小幅累升，现货贴水程度扩大。4月旺季预期落空，现实端的供需情况边际趋松，升水难以回暖，铜价承压运行，短期关注66000-67000区间支撑。

　　五一节前，铜期权交易活跃度仍然相对活跃，成交量和持仓量维持在较高水平。从PCR指标来看，成交量PCR大幅走高，最新值2.65，持仓量PCR回落至2.15，目前期权投资者情绪中性偏空。节前铜期权隐含波动率小幅回升，当前主力CU2306合约隐含波动率最新值21.72％，处于均值水平附近。铜期权操作方面，预计铜价节前承压运行，隐波率料将继续走高，前期卖出宽跨式策略可继续轻仓持有，波动率策略暂时观望。

　　黄金期权：金价短期震荡运行，节前买跨做多波动率

　　隔夜公布美国3月新屋销售数据，录得68.3万户，大幅高于预期值63.2和前值62.3，创出7个月以来新高，美国4月谘商会消费者信心指数录得101.3，大幅弱于预期值，但是，在强劲的地产销售数据面前，市场无视低于预期的消费者信心指数，美元指数止跌反弹，重新回到20日均线附近，涨幅0.5％。随后美国白宫针对共和党债务上限处置计划发布声明，拜登将否决众议院议长麦卡锡的债务上限计划，贵金属价格盘中受挫后再度拉升翻红，COMEX黄金价格回到2000美元/盎司以上，COMEX白银价格跌破20日均线后也得以拉回，美元指数和贵金属价格走势背离，形成同涨同跌格局，美十债利率大幅回落12bp，实际利率回落9bp，通胀预期回落3bp。可见，美国4月的经济数据显得扑朔迷离，令市场来回震荡，这将会成为未来一个季度市场走向的重要观察点。

　　黄金期权节前交易活跃，日均成交量58855手，最新持仓量63492手。从PCR指标来看，成交量PCR震荡走低，最新值1.05，持仓量PCR回落至0.99，目前期权投资者情绪中性。节前黄金期权隐含波动率小幅走高，当前主力AU2306合约隐含波动率最新值18.51％，处于相对较高水平。短期来看，贵金属价格预计震荡为主，需要新的事件或逻辑打破震荡，国内市场因五一长假而休市，节后第一天就面临美联储5月利率决议会议的召开，市场存在较大不确定性，激进者可尝试轻仓买入跨式组合做多波动率，趋势策略节前观望为宜。

　　铁矿石期权：矿价偏弱运行，期权成交活跃

　　铁矿石期权成交活跃，I2309期权成交量大幅上升。铁矿石主连短期历史波动率微升，从期限结构来看，当前铁矿石主连短期历史波动率高于长期历史波动率，10日HV值为44％，高于均值水平。主力合约系列期权隐含波动率微升，最新值为36％。

　　外矿发运处于中性水平，一季度发运偏高。铁水产量基本见顶，钢厂进入集中检修期，补库需求难以释放。成本端铁矿补跌，仍处于承压运行，期权隐波回升，买入看跌及时止盈，节前单边卖权注意及时处理风险，关注节后减产是否持续。

　　豆粕期权：粕价震荡运行，期权隐波微升

　　假期临近，豆粕期权交易活跃度下降。豆粕主连短期历史波动率持平，从期限结构来看，当前豆粕主连短期历史波动率低于长期历史波动率，10日HV值为22％，接近均值水平。主力合约系列期权隐含波动率微升，最新值为18％。

　　美豆出口不佳，巴西大豆出口回调。近期国内大豆到港增加，油厂榨利小幅上升，开机率继续回升。豆粕供需两旺，库存保持低位。粕价短期震荡运行，期权隐波微升，节前注意持仓风险，尝试买权降低风险。