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招银国际:合景泰富 (1813 HK) 2020 年总销售目标1000 亿

2017-11-15 09:33:36

中金在线香港特约 

在香港购置土地。合景泰富在 2017 年开始进入香港房地产市场,公司分别与龙光地产(3380 HK, 买入) 和龙湖地产(960 HK, 持有)合作在香港投资了两块土地,应占权益的土地储备共为 62,000 平方米,标志着公司在大湾区的一个重要投资。年初至今,合景泰富购入的应占权益的土地储备总数达 470 万平方米,目前公司持有的应占权益的土地储备总数达 1,640 万平方米,分布在 25 个城市。合景泰富聚焦于「2+1」的发展策略,2 是代表珠三角及长三角,而 1 是代表其他地方。此外,公司会扩大的产品组合至办公楼,因为办公楼提供的净利润率高达 25-30%

2017 年合约销售料达 300 亿元(人民币?下同)。截止到今年 10 月,公司累计权益销售金额及面积分别增长 29.3%至 249.1 亿元及 5.5%至 156 万平方米,公司已经完成了全年目标 280 亿元的 89%,我们相信合景泰富在 2017 年的销售金额能达至 300 亿元。基于大手的补充土地储备,合景泰富希望在 2020 年的总销售金额能达至 1,000 亿元

再融资降低财务成本。今年上半年,合景泰富发行了 2 笔共值 5 亿美元 6 厘票面利率的离岸债券。2017 上半年期内,公司的总体财务成本继续下降至5.8%。今年 11 月份,公司提早赎回共 3 亿美元于 2019 年到期 8.25%票面利率的债券,并另外发行 4 亿美元 5.875 厘票面利率的债券。明显地,财务成本将节省下来,整体的盈利能力将会加强。

负债比率上升中。一方面,公司加速买地以准备未来扩张,至今共斥资 284 亿元购地。另一方面,财政状况将受到影响,于今年上半年底,公司净负债比率为 64.1%,我们预期 2017-19 年的净负债比率将逐步上升至 75.1%、77.0%及81.4%。因为在 2017 年中,一年内到期的债务占总债务的 5%,同期手持现金达 306 亿元,我们认为合景泰富可以应付财务问题。

引入 2018 年底净资产值及上调目标价。我们维持 2017-2019 年的净利润预测不变。我们并引入 2018 年 底的净资产预测为每股 21.84 港元,我们相信合景泰富估值吸引,目前股价相等于 4.7 倍 2018 年市盈率或较 2018 年底的净资产折让 63.6%,因此我们将目标价由 7.98 港元调升至 10.92 港元,相等于 50% 的与净资产折让,维持买入评级。

责任编辑:Robot RF13015

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