GAM最新市场评论：债券缺乏吸引力

作者：Larry Hatheway

股市延续了去年的走势，在强劲的基础上开始了2018年。基本面的支撑仍然强劲——全球经济增长加速，同时伴随着盈利能力的提高，尤其是在欧洲、日本以及新兴经济体地区。对股市而言通常会造成问题的事件（包括美联储紧缩或政治动荡）正进入基本面的第二阶段。

我们认为股市会持续增长，并为此做好了准备。但是，我们也必须认识到即将来临的风险，包括一旦通货膨胀加速中央银行可能采取的措施。目前，通胀率暂时保持不变。1月的第二个星期我们看到美国核心消费物价通胀率小幅上涨，但是在美国、西欧、日本等接近充分就业的地区，通胀多半尚未展现出明显加速迹象。

此外，基于市场的通胀预期回升幅度不大，与长期稳定措施相符。但正因为发生更快的通胀加速不被看好，过热成为2018年市场最大的单一风险。更确切地说，风险在于更高的通胀率对货币政策的影响。相比正在进行的逐渐“正常化”，中央银行的紧缩会变的更加坚决和难以预测。结果不但会对固定收益市场不利，也会提高股权风险溢价，造成全球股市估值下跌。换而言之，当前股票估值水平部分反映了货币政策的可预见性和良性调整。一旦通货膨胀加速，这一结论将受到挑战。

2018年年初最大的意外是美元疲软，与欧元、英镑、日元等对比明显。市场参与者并未做好美元贬值的准备。很多人可能原本预计减税和美国经济增长将提振美元。

那么美元为什么会疲软呢？主要因为股权流动转移到欧洲、日本及新兴市场，因为这些区域被（正确地）认为能够提供更多的收益增长以及更具吸引力的估值。另外，经常账户平衡对美元不利，对欧元尤其有利。两者结合不光抵消了利差，还导致了全球美元供应过剩，推低了美元的汇兑价值。

不过，美元很可能只是在试探交易范围的上轨。欧元对美元的汇率，上限可能在1.25左右，底线可能在1.15上下。我们认为在2018年的前半年我们不会看到有意义的或者持续的，突破上述范围的汇率。

在我们的投资组合中，我们继续青睐股票，但是变得更具选择性。具体来说，我们偏向日本的中低市值股票，欧洲地区以国内市场为主的公司和新型股票。在美国，我们更接近中立，我们青睐金融和信息技术行业。

最大的变化是减少固定收益风险敞口。考虑到债券收益率相对基本面的低迷，更高通胀率的风险及更广泛的货币政策调整前景，我们避免长期收益率曲线（除了英国国债）。大部分流动信贷领域价格昂贵，缺乏吸引力。

因此，我们将更多配置转移到替代方案，包括股权长/短期合并套利以及目标收益。我们认为这些策略很好与我们的股票持有互补，并提供了传统上由债券提供的投资组合多样化，但是考虑到大量固定收益的基本错误定价，债券缺乏吸引力。

来源：GAM