节后的海外金融：看尽金融市场的波涛汹涌和巨震

作者：扑克财经

如果从21日晚间开始，有一张全国高速的航拍，那么一定是灯火辉煌，毕竟大部分人不是行走在高速的路上，就是堵在高速的路上。就在我们依然前行在高速公路上的22日凌晨，美联储公布了1月货币政策会议纪要，大多数的与会者认为，经济增长前景更强，未来确定政策适宜进一步循序渐进的可能性增加。

强劲的经济增速、美联储官员对于通胀率几乎一致预期将升至2%，使得进一步加息的可能性增加。虽然，也有部分与会者认为近年来通胀数据一直低于联储目标，担心长期通胀预期可能已经低于与目标一致的水平，然而整个会议释放的信号就是：加息。

近几个月来，美元疲软，美联储加快加息的预期被一系列看跌担忧所抵消，上周五美元指数跌至近年低位。而在22日凌晨，美联储发布会议纪要之后，美元指数一度下挫至日内低点，随后逐渐反弹。就具体的数据、市场对美国通胀的预期以及欧洲经济的分析，我们交给专业团队，扑克智咖莫尼塔这样解读：

“总体看来，春节期间海外没有太大波澜，重要的数据和事件主要有以下几个（按照重要性由大到小排序）：

美国通胀超预期

2月14日，美国劳工部公布1月CPI数据，1月名义CPI同比上涨2.1%，与前值持平，高于预期值1.9%。扣除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上涨1.8%，高于预期值1.7%。因为今年以来美债收益率的不断攀升，导致市场震荡较大，投资者非常关心收益率是否还会进一步上行。而决定收益率走势的主要因素就是通胀水平，因其会影响美联储利率决议。

但美股并没有很受冲击，春节期间反而一路上扬。事实上，此前市场反应过度，已经把通胀继续攀升以及美联储快速加息的预期提前消化。例如，1年期美债收益率早已上涨至1.9%，春节期间甚至达到2%，这已经是美联储再加息两次的水平，对股市的打压非常明显。所以，在通胀数据没有表现得过于强势的情况下，美股的回暖也得以继续。后期市场需要继续关注通胀走势，新任美联储主席鲍威尔的风格也是看数据做决策，如果通胀持续超预期，美联储紧缩的步伐势必加快。

美联储一月会议纪要偏鹰派

2月21日公布的今年1月末美联储会议纪要显示，几乎所有官员仍预计通胀中期会达到目标；大多数官员预计，经济走强增加了未来加息可能性。偏鹰派的纪要提高了市场加息预期，期货市场预计的今年三次和四次加息概率分别约为37%和22%，均较纪要公布前上升。

这份纪要同样引起资本市场动荡，美元指数上涨至90关口上方，金价下跌至2月14日以来最低，美股由涨转跌，三大股指均收阴线。当然，本周的5年期美国国债天量发行规模也刺激了收益率的上行，并对美股形成打压。这份美联储纪要的影响可能较为短暂，预计后期美股仍会回升。

欧洲经济数据继续向好

2月14日，欧盟统计局发布了去年四季度GDP数据，欧盟28国GDP环比增长0.6%，略低于三季度0.7%的环比增幅。2月21日，欧洲多国最新PMI数据出炉，其中，欧元区2月制造业PMI初值 58.5，不及预期 59.2和前值 59.6，创4个月新低。

这两个数据虽然低于预期，但经济增速稳定，PMI的数值很高，整体表现依然靓丽。Markit认为今年一季度欧元区可能创下近十二年来最好的单季表现，这也有望支持欧央行收紧货币政策，并继续推动欧元攀升。

英国退欧谈判再遇阻

一份提前泄露的英国过渡期立场草案显示，梅政府希望不给过渡期设置终止日期，与欧盟要求过渡期在2020年底结束的鲜明立场形成分歧。梅也持续遭遇国内硬脱欧派议员的压力，令人担心3月前能否顺利完成过渡期谈判，并进入更重要的未来贸易关系谈判。

英国退欧谈判一直是牵动市场的难题，年初以来退欧进展顺利，但春节期间再遭阻力，这将影响英国政局的稳定，并间接影响经济。当然，目前英国经济表现良好，英国央行再次表示会“更快，更大幅”地加息，如果英国央行在3月22日会议前释放出加息信号，或继续推升英镑。”

工业

魔幻制造业：超级高铁

如果还没从假期中缓过来，还在为即将来到的工作日烦躁，那么先来点振奋人心、喜闻乐见的：宇宙的男人——马斯克在他超级高铁梦的征程上又迈出一步。华盛顿特区已颁发许可证，允许埃隆·马斯克的Boring Company 在国家广场以北的停车场进行准备和挖掘工作，而该公司表示，这块地区可能成为超级高铁站(Hyperloop)。

Hyperloop One 的设计理念和普通的高铁不太一样，承载了钢铁侠的一贯风格，它拥有超现实主义的外表，就如同我们小时候看的科幻漫画一样。Hyperloop One 的车身则设计成胶囊形状，这样方便在封闭的管道中运行。

早在16年 Hyperloop One 就有640公里的测试时速，未来将要达到上千公里甚至几千公里的时速，这样超高速度的高铁意味着，从美国西海岸的旧金山到洛杉矶大概600多功能里的距离，只需30多分钟，相当于从北京到上海只需1个小时。

我们先不去讨论超级高铁在理论上和实操上到底能不能成功，毕竟当年人家要回收火箭和造电动车的时候也是一堆人疯狂嘲笑和diss，可在人家成功后变身迷弟迷妹的也不占少数。

超级高铁承载着激进未来主义的马斯克印记，但它的辉煌在于它不会发动一场革命来建造它。它只是现有交通和工业技术的集合，这是一个嵌合体，压力容器、真空系统、金属管道、太阳能供应、新型磁悬浮技术，所有这些都组合在一起，面临的挑战是，如何整合它们。

又来这一套：美国的贸易保护

马斯克的超级高铁计划固然野心勃勃，不知道猴年马月才能实现，因而对当前商品市场的影响可以说是无限趋近于零，但今年春节期间，下面这件事情可是实实在在的，也关系到国内钢铁和铝市场的节后走势。

2018年2月16日，美国商务部公布了此前完成的两份调查报告，调查认定进口钢铁和铝产品的数量和情况有损美国国家安全。并且，按照法律程序，特朗普将分别在今年4月11日和19日前，根据商务部建议决定对进口钢铁和铝产品是否采取或采取何种贸易保护措施。

美国商务部在2017年4月，就分别对进口钢铁和铝产品是否损害美国国家安全启动了“232调查”，并于今年1月向特朗普提交了调查报告，不过当时并未对外公布调查结果。

为限制钢铁进口，美国商务部向特朗普提出三项贸易保护建议：对从所有经济体进口的钢铁征收至少24%的关税；或对从巴西、韩国等12个主要对美钢铁出口经济体征收至少53%的关税，并对其余经济体设定相当于其2017年对美出口量的进口配额；或对所有经济体设定相当于其2017年对美出口量63%的进口配额。

为限制铝产品进口，美国商务部也向特朗普提出三项贸易保护建议：对从所有经济体进口的铝征收至少7.7%的关税；或对从中国内地、中国香港、俄罗斯、委内瑞拉和越南进口的产品征收23.6%的关税，并对其余经济体设定相当于其2017年对美出口量的进口配额；或对所有经济体设定最高相当于其2017年对美出口量86.7%的进口配额。

中国是世界上最大的铝生产国，产能产量均超过全球总量的一半。美国商务部在16日的报告中说，2017年的前10个月，中国是美国的第四大铝供应国，占到美国所有进口铝的大约9.5%。此外，报道还称中国主导的全球产能过剩正在淹没钢铁和铝市场，面临美国惩罚的中国出口商经常把产品运到第三国，然后再销售给美国。

2006年至2016年的11年间，中国累计出口铝材2942万吨，年均增幅12.65%，年出口量占产量的比重在10%以内，但其中所占的绝对量越来越大。根据中国海关最新的数据，我国2018年1月出口铝44.5万吨，同比增长14%。随着我国铝产品的出口量越来越大，在一定程度上导致了国际贸易争端的增多。根据世界贸易组织统计，我国已连续21年成为遭遇反倾销调查最多的国家，连续10年成为遭遇反补贴调查最多的国家。

在对商品下游消费的考量中，除了拆分各行各业的开工、消费情况，还要注意出口这一指标，尤其是铝、钢材等出口占到较大比例的商品。其中，影响出口数量变动的，除了外围国家的经济周期、汇率之外，关税的比例也需要注意，通常来说，关税的提高将会在一定程度上遏制商品的出口。

原油

另一个重要的大宗商品石油，则在春节期间攀升至近两周高点。这主要还是地缘冲突风险增大所致。上周日的时候，以色列总理内塔尼亚胡表示，以色列有可能对伊朗采取直接行动，同时土耳其方面也表示，将按计划对叙利亚发起军事行动，中东局势变得愈发紧张。近年来以色列和伊朗进行着一场代理人战争。伊朗希望利用叙利亚动荡局势继续大规模武装真主党以遏制以色列的战略优势。为阻止这一点，以色列空军已对叙实施了100多次攻击。如果超级大国俄罗斯或美国不加干预，以色列和伊朗直接对战的可能性将增加。避险情绪为油价走势奠定基调，而产油国的表态对油价起到提振作用。OPEC秘书长Mohammad Barkindo周一在尼日利亚说，随着OPEC及其盟国携手减产，市场再平衡获得了巨大动力，产油国1月减产履约率达到133%。阿联酋能源大臣Suhail Al Mazrouei表示，OPEC、俄罗斯和其他产油国正在设法将他们的合作制度化。不过，当前油市亦非全无利空。能源服务公司贝克休斯上周五称，截至2月16日当周，美国活跃钻机连增第四周，增加7座至2015年4月来最高的798座。因美国总统日，周一美国休市，API数据延迟至周四5:30公布，EIA数据延迟至周五00:00公布。随着周二美元继续反弹，美布两油价格承压，结束此前四连涨的趋势。截至收盘，WTI原油报61.57美元/桶，跌幅1.28%；布伦特油报65.11美元/桶，跌幅0.77%。美布两油的价差接近六个月来的最低点。黑色毫无疑问，国内钢材库存的数据值得关注：35城螺增102.97至621.16，线材增29.87至192.57；132城螺增142.83至927.54，线增64.54至378.97；这是春节前一周的钢材库存走向！由于农历年闰月的存在，这让2018的春节注定是一个不平凡的假期，虽然本次建材库存的积累起来的时点晚于16年，库存绝对值也低于16年，但过快的积累幅度，已让当下的螺纹社会库存迅速积累， 从最新获得的数据来看， 21日唐山象屿正丰库钢坯春节后首周库存70万吨，突破去年67.5万吨的高位水平。西部螺纹钢库存增加70万吨，春节库存大幅积累的事实似乎已板上钉钉。过晚的春节，一方面让库存积累的时间过长，且节前积累的速度越超往年，3月2号的正月十五结束，百废待兴，正值两会环保接棒，3月15号的2+26复产究竟会有多大的动能呢？ 可能只能拭目以待了。螺纹旺季演绎有压力，铁矿焦炭蓄势待发这刚刚过去的冬季行情，是交易最为复杂，对短期信息博弈最为激烈的一年。春节即将结束，我们将对黑色品种自2017年12至2018年2月份的行情做下简单回顾，并结合春节期间国内外市场动态和扑克智咖在扑克财经App上的最新回答予以整理，整篇内容并不构成交易指导。螺纹钢节前高位震荡偏强，节后短期仍将处于上有压力下有支撑的资金博弈市2018年1月至今，成材端呈现出高位偏强震荡走势。其主要逻辑，一方面是前期现货通过1000点以上的重挫，在1月形成一个新的平衡，在此基础上，盘面存在向上驱动的修复。另外，未来工地复产强烈的预期，使螺纹很难继续下跌。另一方面，春节前，螺纹需求进入真空期，成材增库，外加美股暴跌引发全球股市动荡，资金避险需求（资金避险对黑色有影响，但相对较小），使得螺纹同时也不具备向上驱动。但从整体工业品表现来看，黑色走势明显偏强，不论是单边还是对冲策略，黑色都是主力多头配置的首选。节后市场将回归到基本面逻辑主线，博弈的核心在于库存的累积和后期需求预期上。阶段性来看，原料受钢厂复产补库预期更为确定，预期铁矿焦炭会强于螺纹运行。原燃料走势回顾海外矿山在限产期，通过减少发运来调整供给在限产期的压力，从整体上减缓了矿石的利空势能。在成材12月千元重挫下，矿石随同下跌，但整体表现抗跌性很强。进入1月，螺纹止跌启稳，矿石止跌上涨，并在1月上旬，强势突破前高，限产复工高炉补库和厂端铁矿原料低位（赌涨年后）使得矿石现货贸易端拿货挺价。另外，一些多矿空螺的套利资金也刺激了现货的坚挺行情。经历了千元下跌，1月中下旬铁矿在钢材价格大跌，利润回吐大半后，厂端开始对原料进行压制的情况下走向下跌态势。在整个下跌的过程中，政策对垄断贸易行为的打压和汇率升值带来的落地价格压低的预期下，使矿石补跌较为顺畅。于是短短20个交易日，矿石下跌60多点。经过几番博弈，矿石现货依旧是平稳过渡，利空几乎出尽，未来交易最大的确定性就在于钢厂复产补库的逻辑。焦炭前期下跌相对彻底，后期一波三折，强势上攻。焦炭从12月初2258.5高点降至1月中下旬的1930，算是一场彻底的革命，这一过程中的主要逻辑既有钢厂利润回吐后对燃料的压制，也有焦化厂在面对高开工低需求（钢厂去库存）下焦炭库存累积的利空。在此期间的整个博弈过程中，焦炭现货持续走弱，年前现货共进行了5-6轮的下调。期间，焦企利润压缩至200以下，内蒙地区焦化企业开始出现亏损。现货的连续下跌打压了积极复工的焦化情绪（因为焦化利润因为焦煤成本无法转移，不断压缩），开工意愿走弱。从需求端来看，未来高炉复工的焦炭补库和近期杀跌后，贸易商做库存的投机性需求共同促使了焦炭自1月下旬开启的上涨局面。前期的库存累积矛盾逐步消化，后期即将进入高炉复工的补库交易逻辑。焦煤，作为焦炭原料，受焦炭价格影响，同时又牵制焦炭价格。整体表现在1月中旬之后维持高位震荡态势。由于焦煤基本面呈现偏紧格局，后期大概率是以震荡向上为主。整体来讲，节前，双焦螺低位已经探明，矿石节前收盘强势，原料受钢厂复产补库预期更为确定，预期铁矿焦炭会强于螺纹运行。此外，春节期间，外盘止跌回调，为市场增添了乐观情绪。对于未来黑色交易主要逻辑，扑克大咖是如何认为的呢？（按回答的时间顺序排列，由近到远）董赟 中天钢铁 2018年2月21日 14：34核心观点：今年春节贸易商普遍冬储，由于春节较晚，浙江整体建设力度较大，整体下游工地或将迅速开工，预计时间为2月26日。整体来看，目前浙江地区库存低于节前预期，目前待卸的船没有去年多。贸易商心态良好，加之下游复工可能较快，预计正月十一全面开市后，市场价格将会继续拉涨。徐锋 上海佐凡商贸 董事长 2018年2月21日 14：05核心观点：螺纹库存增加是一定的，各地区贸易商对节后心态比较乐观。从需求来看，房地产对螺纹钢需求层面我觉得是平稳甚至是乐观的。基建对螺纹钢需求预计稳中有升。预计2018年钢厂利润依然表现不错。从宏观层面来看，国内防风险将是2018年的重头戏，警惕性越高的年份，不一定会有超预期的大牛行情，但至少有安全保证。外围和中国也是一个相互牵制的过程，整体是复苏的基调，所以，我们有理由看好2018年行情。张庭伟 秉奕资产 董事长 2018年2月21日 13：46核心观点：整体看，螺纹短期仍将处于上有压力下有支撑的资金博弈市，下方3800-3850盘面冬储价格仍将成为短期强支撑，而库存压力下3950-4000仍将对盘面形成压制，决定趋势方向的仍是春季去库情况（需求变量），在短期的复产-复工时间错配的需求推动（去库）和原料补库预期下螺纹仍有一定的反弹动能，但复产逻辑下幅度受限。阶段性行情看原料受钢厂复产补库预期更为确定，预期铁矿焦炭会强于螺纹运行。节前市场受美股暴跌引发的全球股市动荡影响资金更多的体现了避险的需求，相对偏硬的基本面以及受外盘波动影响相对较小的黑色成为市场主力资金多头配置的主要板块。螺纹走势看仍是在库存累积与后期需求预期间博弈，呈现高位震荡的走势，冬储盘面心理价格在3800-3850成为短期强支撑，但库存累积加速，特别是社会库存累积水平已经超去年同期水平，而假期厂库和社会库存仍将快速累积，节前厂库累积相对较缓特别是重点钢企库存不高，在假期和节后两周也将有一定压力（部分钢厂已经有暴库情况），整体库存累积绝对量将接近16年17年水平，周度产量看仍处于相对高位。高利润下钢厂加足马力生产，节后垒库仍处于加速阶段。节后市场博弈的重点：一是复产。复工时间错配的需求推动情况，春节较去年晚，终端复工预期会早于去年，复产3月中旬，实质性复产预期要到三月底，存在2-4周时间差，给与贸易商投机获利出货时机。二是原料补库的情绪带动。预期节后钢厂将陆续进入原料补库，整体看我们认为螺纹短期仍将处于上游压力下有支撑的资金博弈市，下方3800-3850盘面冬储价格仍将成为短期强支撑，而库存压力下3950-4000仍将对盘面形成压制，决定趋势方向的仍是春季去库情况（需求变量），在短期的复产-复工时间错配的需求推动（去库）和原料补库预期下螺纹仍有一定的反弹动能，但复产逻辑下幅度受限。阶段性行情看原料受钢厂复产补库预期更为确定，预期铁矿焦炭会强于螺纹运行。戴召乾 永锋集团信息部部长 回答时间：2018年2月21日 11：49核心观点：供应端库存累积相比去年基本持平，总量变化不大，但钢厂库存偏低，涨价意愿较强，挺价能力增强。节前需求受到抑制，北方限产、南方大雪节后存在赶工期，需求会出现爆发的可能。另外，今年春节相比去年晚半个月，天气回暖较快，需求将提前启动。河北限产错峰将继续，增量后期有限，山东市场三月份相比而二月份也没有增量，供应增量预期或将落空。社会库存在需求集中爆发下，存在快速下降和捂盘不出可能，流通资源将会偏少，助长行情。北方基本面偏好，尤其河北、山东、山西、东北相比往年要好，将对节后市场形成较大支撑。趋势先涨后跌，建材价格存在500元左右的涨幅空间，涨价期间四月份前，周期40天左右，拐点在三月末四月初出现，价格高点4500，呈现急涨急跌的行情，四月份有大跌行情，跌幅存在500以上跌幅。品种之间原料强于成材。以下为市场上其他观点逻辑：看震荡观点趋势先涨后跌，建材价格存在200元左右的涨幅空间，涨价期间二月底至三月初，周期20天左右，拐点在三月初出现，价格高点4100，呈现震荡行情，三月份初出现拐点价格滞涨下跌，跌幅200左右。主要观点：1）供应端库存累积相比去年基本持平，但略高于去年，尤其社会库存偏大，市场风险加剧，钢厂控价能力减弱。2）节后需求仍将收到限制，需求集中爆发力量有限，难以持续。3）3月15日后钢厂限产解除，供应将出现增量4）贸易商4000价位兑现利润意愿较强，或将出现集中兑现情况。看跌观点趋势先涨后跌，建材价格存在100元左右的涨幅空间，涨价期间二月底前，周期7天左右，拐点在二月底出现，价格高点4000，呈现下跌行情，二月份底出现拐点价格滞涨下跌，跌幅500左右。主要观点：1）供应端库存累积相比去年基本持平，但高于去年，或将出现社会库存大幅增长可能，另节后降库速度或将慢于往年。2）今年节前贸易商做库存，后期兑现利润意愿较强，节后市场上行压力较大。3）3月15日后钢厂限产解除，供应将出现增量，或将形成叠加悲观预期。4）市场心态相比往年要差，钢价相比往年偏高上行空间有限，一旦形成节后悲观预期，或将出现集中踩踏现象。刘知易，期现投资公司 投资总监 回答时间：2018-02-20 23:25核心观点：节后，黑色市场可能会先弱后强，具体上涨的高度取决于实际需求的释放情况。3月15号前，原料强于成材的可能性较大，15号后，成材重新走强的概率很大。从目前的数据模型测算来看，上半年螺纹供大于求的概率极大，价格面临较大的调整需求，从美元和伦铜中期的走势来看，也基本支撑这种走势。所以，从操作节奏来看，春节后一周可偏观望，之后可逢低做多为主。后期一旦需求释放不及预期，可转空。目前，暂看不到节后库存累积的情况，因此，无法评估库存是否超预期。不过，春节期间肯定会大幅度累库存，据悉西部螺纹钢库存增加70万吨，这个量还是比较大。对于节后两天的行情，个人认为现货层面的因素基本不用考虑，重点是春节期间外盘市场的表现情况。从今年春节的外围市场来看，春节前半部分外围市场明显偏强，伦铜和股市上涨明显，但是这周开始外围市场开始出现回调，美元也重新走强，若周二延续这个氛围的话，所以预计周三市场开盘平开或偏弱的概率较大，否则会有小幅高开。由于黑色系春节之后需求难以快速释放，至少要到3月15日左右需求才释放出来，所以在此期间，价格承压的概率较大。也就是说，春节后的黑色系市场可能会先弱后强，具体上涨的高度取决于实际需求的释放情况。就黑色系品种强弱来看，3月15日之前，原料表现偏强的概率较大，因为钢厂有复产补库预期，成品材而受到库存压力会表现偏弱；3月15日之后，成品材走强的概率较大，这主要是现货需求释放的原因。对于中期的走势预估，我认为3-4月份黑色系会有一波反弹上涨行情，但是高度预计相对有限，螺纹期货能到4300、现货到4500-4600就不错了。之后，黑色系迎来大幅调整的概率比较大，螺纹期货可能跌回3300附近，主要原因就是供大于求，从目前的数据模型测算来看，上半年螺纹供大于求的概率极大，价格面临较大的调整需求。另外，从美元和伦铜中期的走势来看，也基本支撑这种走势。所以，操作的节奏来看，春节后一周可偏观望，之后可逢低做多为主。后期一旦需求释放不及预期，可转空。兰三女，泳慕资产，黑色投研总监 回答时间：2018-02-20 11:18:25核心观点：春节后多半会高开高走，持续性要密切关注成材库存情况，关于双焦，我一直认为会在春季上涨一波，才会弥补缺口！春节期间，外盘在农产品的带动下，整体表现良好！预计国内市场也会出现一波补涨行情，春节后多半会高开高走，但后续行情如何走还是要密切关注节后成材的库存情况，如果累库存量没有超出市场预期，行情就会延续，如果库存累积量超出预期，多半会出现回调。春节放假之前，我提示可以持仓过节，节日之后，如果没有持仓，可以在开市适当买点，但不要盲目追高，如果一直高走就放弃，等待回调。毕竟春节期间成材库存累积应该不会太少！关于双焦，我一直认为会在春季上涨一波，才会弥补缺口！笃博君 某央企 黑色产业投研 2018-02-17 11:26:01核心观点：近期钢材虽然还会继续累库，但节后需求端开工也会提前，只要节日期间外盘不出现较大风险，节后螺纹价格还是可期的。政策偏好对于地产的信贷约束显而易见，这将导致螺纹钢长端逻辑受到抑制，但短端超预期的表现自然会引起市场的追逐。近期钢材虽然还会继续累库，但节后需求端开工也会提前，很多因降雪提前停工，初六到初八民营工地便会陆续开工。节前大部分冬储都没什么获利空间，很多前期高价货也在等待旺季提价去库的机会，所以旺季前期无论贸易商还是钢厂，很难出现降价甩货的驱动力。所以，只要是节日期间外盘不出现较大风险，节后螺纹价格还是可期的。一月数据中新增贷款略超预期，预期大概2.7-2.8，其中，居民新增贷款主要用途还是房贷， 房地产企业资金得以有效缓解，这对于短端投资和开发的影响起到非常积极的作用。政策偏好对于地产的信贷约束显而易见，这将导致螺纹钢长端逻辑受到抑制。短端超预期的表现自然会引起市场的追逐。天然橡胶1月下旬以来，在14000点上下盘横了近4个月的沪胶，终于以巨量增仓下跌的方式，开启了一波寻底的趋势行行情，行情的迅猛甚至超出了很多人的预料。沪胶主力合约达到历史最高持仓，主要原因是外部资金借由沪胶天然升水的结构，蜂拥式进入非标套利的“掘金”之路。春节假期期间，泰国原料波动几无变动；宋卡杯胶今日仍报36.5泰铢/公斤，临近春节，1805合约与人民币混合胶价差，从2500点已回落至1500点左右，套利盘有止赢减仓的迹象。宋卡胶水仍报41.5泰铢/公斤。烟片、标胶出口价格（泰铢价格）下跌2%左右。马来FOB出口（美金价格）几乎无变动。外盘方面，前期受日元/美元汇率波动影响，东京TOCOM波动同样明显。由于美元的波动剧烈，日元汇率从110.11开始强势上涨，2月13日开始从108.61加速上涨，16日最高涨到105.52，3天涨幅3%，2周涨幅4.35%，受此影响TOCOM日胶盘面从2月6日开盘197.6开始下跌，到2月16日最低177.9，跌幅11%，汇率对日胶影响巨大。目前，国内看空橡胶主要逻辑依旧是高库存高升水加上技术破位。由ANRPC数据可以看到，2017年全球天胶供应比消费过剩38万吨左右，而国内仅显性库即超过100万吨。换言之，国内的库存超出了2017年全年过剩总量的1倍多，在国内形成高库存，则国外可能形成局部短缺，这也是新加坡SICOM盘面价格始终在145上下波动的原因之一，即便沪胶破位下跌sicom都相对稳定。整体而言，由于东京和新加坡橡胶市场盘面本身体量小，对国内沪胶影响较小。值得注意的是，目前泰国原料价格处于胶农收入的临界点，如果继续维持这一价格水准，可能会造成新割季到时的割胶工流失，尤其泰国在4月将执行最低收入从308铢/8小时提高到320-330铢/8小时，则对比做雇工的收入，割胶可能收入显得相对少，后续的演变也需要关注。总体而言，在2至5月进入全球供应淡季，一方面泰国等主产国限制出口政策落地实施阶段，另一方面节后工厂复工以及需求不弱的影响下，从年前2500的价差缩小至1500，,有可能迎来盘面的反弹行情。油脂油料春节期间，受阿根廷干旱天气造成的减产预期影响，美豆粕强势突破前高，6个交易日内涨幅约12%，后续可持续性值得关注。进入2月以后，阿根廷大豆逐渐关键生长期，从预报来看，阿根廷偏干天气仍将持续。美国农业部将阿根廷大豆产量预期由1月的5600万吨下调至5400万吨，英富曼集团（INFORMA）下调产量预期350万吨至5100万吨。而阿根廷当地的预期还要悲观，布宜诺斯艾利斯谷物交易所预计这个数字仅有5000万吨，农业咨询机构AgriPac预计仅有4720万吨。美豆粕价格强势，一方面是阿根廷相比去年有大幅减产预期，减产总量约占全球产量2%。另一方面，巴西产量没有增量，如果阿根廷大幅减产造成的缺口将由美国市场供应填补，这无疑将改善美国的出口现状，对美国平衡表的边际改善会比较明显。实际上这轮走势最明显的不是美豆，而是美豆粕/美豆油，主要是因为阿根廷在大豆出口的份额占全球5%左右，而豆粕出口份额占50%左右，所以阿根廷减产之下，全球豆粕市场的缺口补起来会比较困难，很可能给美国，巴西很好的压榨利润，甚至还要中国出口一些到全球豆粕需求增速最高的东南亚地区才会平衡。而豆油的话，因为目前全球油脂市场棕榈油比较宽松，所以价格受到明显压制，国内更明显，今年豆油库存基本是历史新高。阿根廷压榨厂商目前很难从农民手中收购到大豆，目前豆粕出口已经大幅落后于往年，今年1月阿根廷豆粕出口登记量仅160万吨，去年同期为350万吨。目前美豆粕3月合约已经从1月底部上涨了 45美元/短吨。问题的关键是豆粕生产者一旦延迟供货，往往需要数月时间才能恢复到正常供货节奏。这一点可以参考2014/15年度美豆情况，当时美国大豆转入库存很低，仅为9200万蒲式耳，是当时最紧张的库存使用比。市场预计新作大豆将迎来创纪录水平的大丰收，预计比旧作产量增加17%。美国国内压榨商急于争夺出口市场，压榨利润极好的情况下，大量销售远期豆粕，但是后来因为天气原因新作收割推迟，压榨商无法按时装船交货，豆粕消费者冲入期货市场买入豆粕期货合约对冲无法及时获得蛋 白的风险，豆粕期货上涨了70美元/短吨。当下阿根廷豆粕基差从1月开始已经上涨了40美元/短吨，阿根廷收割要等到4月左右，因此目前豆粕市场的强势 理论上会延续到4月份。今年叠加阿根廷大豆减产预期，豆粕或许能更加强势。未来两周阿根廷的天气是非常关键的，在天气看到明显改善前，粕类的强势具有持续性，而油粕比更是一个值得强烈关注的头寸。考虑到高库存的现实状况，如果阿根廷在后面2-3周有很好的改善性降雨，价格向下的滑落也将是非常迅速的，这是需要注意的风险因素。来源：扑克投资家