大摩：首予中金公司(3908.HK)“增持”评级 目标价18.54港元

摩根士丹利发表研究报告，指随着中国资本市场的发展，中金公司(3908.HK)以机构业务为重点的商业模式相比同业具有定位优势，有更长远的机会。集团与中投证券的合并后，为财富管理提供潜在的收入增长动力，惟协同效应需时体现，该行首予“增持”评级，目标价18.54港元。该行指，公司的收入主要来自机构业务，尤其是固定收入、外汇、商品、投资银行、私募基金及海外业务，故对A股的周期性敏感度较低，即使在2017-2019年具挑战的市场下，其股本回报和股价亦可跑赢同业。该行又指，集团收购中投证券后增加了零售市场的占比，开拓收入来源，预计未来5年，财富管理业务收入占比约为15%。不过中投证券的员工因过去主力在零售市场，故未来转至财富管理业务时或面对挑战，加上中金的杠杆已接近监管上限，市场或担心需进行股权融资。该行表示，公司现价相当于2020年市账率预测1.2倍，高于同业的平均值0.8倍，预期长远估值较同行出现溢价，料其机构和财富管理业务潜在利益将逐步实现。