敏华控股(01999.HK)：加速开店，内销占比继续提升，业绩好于预期，维持“买入”评级，目标价16.74港元

机构：国元证券

评级：买入

目标价：16.74港元

投资要点

公司上半年收入保持高增速：公司实现收益66.37亿港元，同比增长 18.67%；毛利23.22 亿港元，同比增长 18.71%；公司权益拥有人应占期内溢利 7.49 亿港元，同比增长6.18%，基本每股盈利19.73 港仙，拟派中期息每股10.0 港仙。

沙发收入增长超预期：收入拆分来看，沙发及配套产品收入 46.41亿港元，同比增长 21.2%，超出我们预期，主要是中国市场带动；其他产品(包括床具产品、智能家具零部件及向商业客户销售的其他家具产品)收入 14.95 亿港元，同比增长33.2%；Home集团的收入约 3.33亿港元，同比下降6.2%；来自房地产、酒店及家居商场业务收入约 1.68亿港元，同比下降约 40.8%。

渠道扩张加速，沙发内销占比提升：公司上半财年净开店 658 家，截至 2020 年 9 月 30 日门店数量达到历史新高的 3674家（芝华仕头等舱专卖店、芝华仕五星床垫专卖店以及芝华仕布料专卖店）。同时，沙发内销收入同比增长 47%，占沙发收入比重由去年同期的52.1%提升至 63.2%。我们认为，公司抓住疫情带来的机遇开店加速，市场拓展稳步进行。

维持买入评级，目标价 16.74 港元：综合来看，公司内销占比提高，开店加速，沙发收入增速强劲，我们持续看好公司发展。我们上调公司 FY2021~2023 年收入预测至 144.32（+11%）、171.31（+13%）和207.40（+16%）亿元人民币，归母净利润18.50（+12%）、21.22（+11%）和 25.68（+11%）亿元。给予 2022财年30倍PE，对应股价为16.74 港元/股，较现价有21.1%的上升空间。维持“买入”评级。