中国银河证券：证券板块资产质量无忧估值低位 左侧布局时机已至

　　智通财经APP获悉，中国银河证券发布研究报告称，复盘历史，流动性、政策是驱动证券板块估值变化的核心影响变量。稳增长政策持续落地，流动性宽松，资本市场深改制度红利持续释放，驱动板块估值上升。当前板块PB1.27X，处于2010年以来5%分位数，估值低位，仅次于2018年极端情况。证券行业风险资产情况以及行业指数构成与2018年存在显著不同，资产质量无忧，建议积极进行左侧布局。个股方面，持续推荐东方财富(300059.SZ)、中金公司(601995.SH)，建议关注国联证券(601456.SH)。

　　中国银河证券主要观点如下：

　　证券板块资产质量无忧,估值低位,左侧布局时机已至

　　与2018年相比，证券行业风险资产情况以及行业指数构成均存在较大变化，左侧布局时机到来。券商审慎开展股票质押业务，规模下降，风险可控，券商资产质量整体无忧。当前板块PB1.27X,处于2010年以来5%分位数,相较2018年证券行业指数构成，东方财富等高估值个股纳入且权重较高，剔除指数构成变化带来的影响，行业估值已经处于历史极低位置，具备较厚安全垫，建议积极进行左侧布局。

　　资本市场供求扩容逻辑下，轻资产业务受到支撑

　　金融供给侧改革、直接融资大发展以及本轮资本市场基础制度深化改革环境下，资本市场生态变革，供求扩容。注册制改革稳步推进丰富市场产品供给、银行理财、海外资金等增量资金入市提振需求，为轻资产业务转型、拓展提供支撑。弱市下日均股基成交额仍破万亿，为代理买卖证券业务收入提供支撑。股票型基金净申购呈现逆市增长。依据银河证券基金研究中心披露数据，2022Q1存续期公募基金中，股票型基金净申购1038.92亿份，环比上升319.36%。股票型基金净申购份额逆市增长主要是因为ETF基金、ETF链接基金净申购份额增长带动。基金业协会公布2022Q1销售机构公募基金保有规模TOP100数据。

　　统计口径调整，券商渠道偏股型/非货基市占率提升明显。华泰证券(601688.SH)ETF销售优势显著，保有规模和市占率显著提升。华泰证券和中信证券(600030.SH)是券商渠道销售公募基金保有量超越千亿的机构主体。市场融资常态化，IPO规模增长显著。2022年1-5月，IPO募集资金2741.73亿元，同比增长74.34%。股权承销集中度高，强者恒强。投行业务融资规模TOP5券商集中度55.09%，TOP10券商集中度73.20%。中国资产管理市场发展潜力大,券商业务转型加速推进。中国全口径资管产品规模/GDP远低于美国。截至2021年末，我国包括银行理财、保险资管、信托资产、基金、券商资管等全口径资管产品规模140.8万亿元，占GDP比重128.49%，远低于美国(2020：全口径资管产品占比634.22%)，未来发展前景广阔。券商资管业务稳健发展，规模逐渐企稳。行业集中度维持高位。2022Q1券商资管业务收入TOP5券商集中度66.03%，TOP10券商集中度81.09%。

　　重资本业务转型分化，客需型业务助力抗周期能力提升

　　头部券商持续推进投资交易业务转型发展，去方向化，推动客需型业务发展，减少业绩波动，提高抗周期能力。券商场外衍生品业务规模快速增长,突破两万亿元大关。券商衍生品金融资产规模实现快速增长。2022Q141家上市券商衍生金融资产规模达1011.69亿元，同比增长77.62%。其中，中信证券、中金公司、华泰证券、申万宏源（000166.SZ）以及国泰君安(601211.SH)衍生品金融资产规模位居行业前五甲，资产规模分别为331.18/202.22/182.96/65.56/46.62亿元，同比分别增长41.80%/49.39%/121.58%/2165%/65.54%。机构化趋势下，券商尤其头部券商将融券业务作为机构客户服务的重要抓手，挖掘融券交易策略需求，拓展券源供给，增强机构客户服务能力。

　　风险提示：监管政策收紧的风险;业绩受市场波动影响大的风险。