东吴证券:哔哩哔哩2022Q4前瞻——短期业绩仍具不确定性 但看好公司基本面持续改善
券商研报精选 2023-01-17 08:48:50
投资要点
预计公司2022Q4业绩符合此前预期:我们预计公司2022Q4收入60.7亿元,同比增长5%;毛利率20.3%;Non-GAAP净利率-25.8%;业绩符合此前预期。
用户重心转向DAU,预计公司DAU/MAU比例将逐步提升。考虑到三季度为获客旺季,预计公司2022Q4 MAU将环比下降,DAU环比提升。公司用户增长重心由MAU转向DAU,将提升DAU占比及商业化水平。公司DAU运营策略包括:1)提高内容推送精准度,以增强用户黏性;2)提升内容的广度和深度,拓大用户圈层;3)Story Mode可承接用户碎片化内容需求。我们预计公司未来DAU/MAU比例将逐步提升至30%。
经济复苏传导至公司业绩仍需时间,短期收入仍具不确定性。广告业务:由于2022Q4仍处于疫情防控期,且2021Q4广告收入基数较高,我们预计2022Q4公司广告收入15.5亿元,同比降低2%;考虑到公司Story Mode仍处于成长阶段,且基于消费场景的广告已有初步进展,我们仍看好公司广告业务的长期潜力。游戏业务:我们预计2022Q4游戏业务收入11.6亿元,同比降低11%;公司自研游戏业务收缩,聚焦二次元和卡牌等优势品类,我们建议后续关注《赛马娘》版号进展以及自研游戏上线进度。直播和增值服务:公司直播和视频的融合战略继续推行,2022Q4《三体》上线推动付费率提升,我们预计公司2022Q4该业务收入22.6亿元,同比增长19%。
降本增效坚定推行,看好公司效率的持续提升。公司用户增长重心由MAU转为DAU,销售费用将更为可控,预计2022Q4销售费用率23%;游戏业务收缩,将有效降低研发支出,预计2022Q4研发费用率20%;预计2022Q4管理费用率为12%。考虑到公司业务精简以及裁员,一次性支出上升,预计公司2022Q4 SBC及其他一次性费用占比约为8%。
盈利预测与投资评级:公司短期仍受宏观经济不确定性影响,但管理效率在逐步提升,仍看好公司的稀缺性和变现潜力。我们维持公司2022年222亿的收入预测, 2023-2024年收入预测由283/342亿元下调至266/323亿元,对应Non-GAAP净利润-70/-39/-7亿元,对应2022-2024年PS为3.9/2.9/2.4x,维持“买入”评级。
风险提示:政策风险,用户增长不及预期风险,商业化不及预期风险。