中国再保险(1508.HK)持续稳增长，价值重塑之路逐渐清晰

　　过去一年，地缘政治冲突演化、全球通胀抬头、美联储加息等因素给全球宏观经济带来了持续压制，无论是实体经济还是资本市场，所受到的影响显而易见。

　　尤其对于保险公司而言，无论是“可选消费”属性还是“金融”属性，在去年宏观环境下想要实现业绩增长并非易事，但也为其后续的业绩修复带来了足够的空间。尤其在当下，宏观因素的冲击逐渐减弱，经济复苏基调的确立为其业绩修复带来了确定性。

　　笔者选择了一家“低估值+高质量增长”为特征的在港上市险企为例，来阐述这背后的逻辑，它就是中国再保险（以下简称“中再集团”）。

　　一、业务结构优化

　　先来看几个核心数据。

　　2022年，中再集团总保费收入人民币1697.65亿元，同比增长4.3%，境内财产再保险和人身再保险市场份额稳居第一。

　　具体来看，各业务板块的亮点颇多。

　　先来看财产再保险业务。

　　2022年，中再集团财产再保险业务总保费收入同比增长19%至618.19亿元，综合成本率同比下降1.17个百分点至98.11%，主要经营指标创近五年最高水平。

　　境内业务方面，保费收入达420.97亿元，同比增长20.2%。其中，车险业务分保费收入同比增长4.4%，实现稳中有升；非车险业务分保费收入达到336.4亿元，同比大增24.9%，是驱动保费规模增长的主要动能。

　　非车险中的新兴业务表现极为亮眼。据财报显示，境内财产再保险新兴业务分保费收入28.22亿元，同比大增34.6%，占比提升0.6个百分点达到8.4%。而这有赖于中再集团抓住行业结构性机遇，发挥产品创新优势，积极拓展发展新蓝海，建筑工程质量潜在缺陷保险、首台套/新材料综合保险、巨灾保险、知识产权保险、网络安全保险等新兴业务险种均实现快速增长。

　　境外业务方面，总保费收入达196.21亿元，同比增长16.6%；在遭受俄乌冲突、伊恩飓风、澳洲洪水等重大损失情况下，综合成本率仍下降了3.29个百分点至94.03%。这主要得益于中再集团把握住了全球保险市场费率转入上升周期，扩大优势业务规模，主动调整质量欠佳业务。

　　人身再保险业务也呈现出了类似趋势。

　　尤其是保障型业务的发展极为亮眼，2022年实现分保费收入290.65亿元，同比增长11.6%。这在整个寿险行业进入深度转型而增长失速的背景下，显得尤为难得。

　　进一步来看，这反映了中再对行业发展趋势的敏锐感知。中再在传统轨和创新轨上同时发力，抓住医疗险重大业务机会，积极把握医疗险市场转型机遇，保持市场份额领先优势，依托产业融合深度参与多地惠民保业务，依托产品创新把握癌症创新疗法、消费型医疗等潜力市场先机。

　　财产险直保业务方面。

　　在马太效应不断凸显的行业背景下，财产险直保业务加快推进经营转型，2022年实现原保费收入460.93亿元，同比增长6.8%，车险和非车险保费收入均取得正增长；综合成本率同比下降3.5个百分点至103.06%，反映出公司在优化成本管理、调整业务结构、管控业务品质等方面取得实效，承保效益显著改善。

　　进一步看，非车险业务仍是公司持续推进的战略方向，原保费收入同比增长7.4%至222.56亿元，最近五年年均复合增长率达10.1%，非车险业务占比由2018年的35.7%持续提升至2022年的48.3%。在保证保险业务方面，公司努力收窄风险敞口，个人消费贷款保证保险业务累计坏账率虽略有上升，但持续保持在可控范围内，实现了承保盈利。

　　除此之外，中再集团的科技水平不断提升，国际化程度也在不断加深。

　　首先来看科技水平方面。

　　在大数据、人工智能、云计算等一系列新技术给传统行业带来革命性变化的同时，保险业的数字化转型浪潮也随即掀起。中再集团着力推进数字化转型，发展优势不断巩固。

　　中再集团依靠旗下国内唯一专注巨灾风险管理的保险科技公司，成功研发了中国第一个拥有自主知识产权的地震巨灾模型、台风巨灾模型以及洪涝巨灾模型，不仅实现了巨灾模型的国产化自主可控，而且更加贴近我国实情，绝大部分指标优于国外同类产品，形成了中再品牌的中国地震、台风、洪涝三大巨灾模型谱系。目前，中国地震和台风巨灾模型已在30多家保险和政府机构应用。

　　再看国际化方面。

　　国际化是再保险业务的天然属性。中再集团始终重视加强国际化管理，不断优化国际业务管理模式，进一步强化海外业务穿透管理。自2018年收购桥社以来，实现业务、经营、队伍三稳定，特别是2022年在巨灾频发的市场环境下桥社承保效益仍好于去年同期水平，经济资本回报率达11.9%。

　　二、朝着世界一流综合性再保险集团迈进

　　历史业绩数据代表的是企业过去经营的成果，若要对其长期价值中枢有一个清楚的判断，还是要从更高的战略维度入手。

　　改革开放四十多来，中国保险业成为了国民经济的重要产业和社会管理的重要工具，但保险深度和密度远低于全球平均水平。党的二十大提出，要以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴，在此进程中，供给侧结构性改革和需求端全面升级将有力驱动中国保险业在未来较长一段时间仍将继续处于十分重要的战略机遇期。

　　为此，中再集团开启了高质量发展“三步走”新征程，也即通过蓄势发力、发展突破、跃升赶超三阶段，到2035年建设成为中国特色鲜明、战略作用突出、专业优势明显、市场地位凸显的世界一流综合性再保险集团。

　　而要完成这一价值中枢不断上移的改革，最重要的是要走好蓄势发力期第一步。

　　中再集团继续将“稳中求进、价值提升”作为工作总基调，继续以“稳增长、调结构、防风险、增效益”作为经营方针，坚持协调发展的经营导向，全面推进高质量发展，在主动融入和服务国家大局中拓展发展新蓝海，全方位推进产品创新，全面推进数字化转型以及拓展发展布局，不断提升核心竞争力。

　　三、结语

　　从2022年财报可以看到，中再集团能够在逆势环境中持续实现保费收入稳健增长、承保效益显著改善，核心财务数据也都反映着其业务结构上的不断优化，并朝着高质量发展方向前进。伴随经济复苏带来行业整体重回上行周期，其增长潜力不容小觑。

　　尤其对于中再集团这种既有业绩支撑、又有充分成长潜力的龙头险企而言，长期处于低估值，没能反映出其基本面上的积极因素。中再集团“三步走”战略安排展现出了其对行业与自身发展趋势的准确把握，有助于催化其长期价值稳步上移，价值重估的机会或将就此到来。