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李迅雷对话郑震湘:半导体板块迎来历史性投资机遇

2017-11-15 08:14:09

金融界网站 李迅雷

作者:中泰证券首席经济学家,中国首席经济学家论坛副理事长 李迅雷

这两天我们在台北马不停蹄地路演,其中最受客户欢迎的就数中泰证券电子行业首席分析师郑震湘了。台湾的支柱产业就是电子半导体行业,从去年年底开始,半导体上游原材料五年来第一次涨价,紧接着2017Q1第二次涨价,台积电晶圆也八年来首次涨价。

郑震湘是国内卖方中最先看准半导体行业出现大拐点的分析师,当年初投资者消费电子预期最悲观时候,他就顶住电子板块持续走弱的压力,连续写了七篇报告,从科技红利角度提出看好科技产业的逻辑体系。今年8月28日他重点研究与推荐的半导体的龙头兆易创新:《国之重器,存储国家战略急先锋》,10月29日再出报告——《超预期!上调盈利预测,积极拥抱芯片科技红利》。

那么,国内半导体行业在经历了长期徘徊之后,会否迎来历史新的大拐点,出现一轮波澜壮阔的高增长阶段呢?对此,他非常乐观,认为在产业基金大力投入下,半导体板块有望出现一批跨越式成长优质公司,一如六年前的苹果产业链,半导体行业迎来板块成长性投资机会的黄金时期!

震湘,看你过去半年写了很多报告研究推荐半导体板块,半导体板块最近这么火热,是什么原因呢?

郑震湘:李老师,过去三个季度我们写了17篇共20万字产业深度随笔系列讲半导体的内在深度产业逻辑,从去年年底,半导体上游原材料五年来第一次涨价,紧接着2017Q1第二次涨价,台积电晶圆也八年来首次涨价。我自己学芯片设计出身,判断这是非常重要的产业性拐点,并于此后开展一系列产业深度调研和产业随笔思考撰写。

半年下来,半导体产业各个环节都在兑现我们的逻辑观点,并且还在加强。我们认为这次半导体的产业是由于“全球超级周期+国内半导体科技红利产业型拐点”叠加,因此具备板块型成长机会。

最典型的就是这次我们重点研究与推荐的半导体的龙头兆易创新(8月28日《国之重器,存储国家战略急先锋》、10月29日《超预期!上调盈利预测,积极拥抱芯片科技红利》),利润加速释放,连续三个季度环比50%以上增长,新产品推进速度每个季度都有亮眼表现,成为大陆存储器领域龙头企业。在这些产业龙头引领下,国内板块迎来了产业型的机会。

什么叫科技红利,怎么理解呢?

郑震湘:年初消费电子最悲观时候,我们写了15万字七篇报告汇报了从科技红利看好科技产业的逻辑体系。中国科技行业都经历三个阶段:人口红利、工程师红利、科技红利。

在中国科技产业还叠加了资本红利,现在中国科技产业发展到今天,已经逐步由工程师红利进入了科技红利。科技红利不同于工程师红利,基于新产品方向的投入带来的新的产业机会,新兴产业的发展方向以及高新技术的创新,拿到产业链的定价权。

科技红利拐点到来进而促进产业龙头引领创新、实现竞争力的突破。通信行业从2010年进入科技红利转换效率系数超过1的本质突破,在华为等引领下从营收、利润、产品竞争力达到全球第一。

消费电子从去年到今年迎来大行情也是由于行业整体有效研发转换效率超过1,今年消费电子迎来白马行情一方面是市场风格因素,另一方面从基本面来看就是消费电子的科技红利拐点。

而半导体过去因为种种原因,在2016年转换效率提升,形成底部拐点,现在转换效率是消费电子的1/10,随着政策、资本、技术、人才等引进,行业科技红利转换效率提升,板块进入了成长阶段。

美股很多科技股都在创新高,全球半导体的数据也是不断创新高,背后的本质原因是什么?

郑震湘:全球半导体超级周期确实在不断超预期,我们认为持续性及力度有望继续超预期。本质原因在于两大因素叠加:从上游供给“硅片剪刀差”到下游需求“第四波硅含量提升周期”形成闭环,双重叠加。2016-2017年硅晶圆供需剪刀差持续扩张、引起半导体芯片的价格传导、行业晶圆产能降阶抢夺,进而引发整个半导体产业链景气度传导。

开口扩张效应加速带动板块整体景气度快速持续上行,而下游以HPC、IoT、汽车电子为代表的新型需求推动第四波硅含量提升周期正式到来。上游硅片、产能紧张与下游硅含量提升新兴需求形成闭环,存储芯片作为闭环核心品种最为受益。

那国内半导体行业情况如何,为什么你认为这和以前不一样,存在什么样的成长性机会呢?

郑震湘:我们认为以往半导体行业和政策等热点相关,有点偏主题,但这次行业在龙头的引领下是进入了成长性的机会,主要由四个因素:

1、摩尔定律放缓、中国行业追赶遇历史良机;2、新应用需求带来的不仅仅是制程高要求,市场、运营能力也是重要竞争力,这也是大陆企业强项所在;3、科技创新战略提升、政策扶持力度加强,人才、资金、政策、技术持续流入,行业进入成长性拐点;4、行业的科技红利转换效率拐点于2016年显现,大基金引领万亿资金持续投入、加快转换产值。

所以结合上述四大要素,中国半导体产业投入现在处于历史机遇期,全球半导体超级周期的大环境,国内政策、资金的支持,人才、技术的引进,加速半导体行业科技红利拐点到来,行业即将进入高速成长期!

什么叫摩尔定律放缓,你能否给大家简单介绍一下?

郑震湘:摩尔定律是由英特尔(Intel)创始人之一戈登·摩尔(Gordon Moore)提出来的,主要内容为:当价格不变时,集成电路上可容纳的元器件的数目,约每隔18-24个月便会增加一倍,性能也将提升一倍。换言之,每一美元所能买到的电脑性能,将每隔18-24个月翻一倍以上。这一定律揭示了信息技术进步的速度。

尽管这种趋势已经持续了超过半个世纪,摩尔定律仍应该被认为是观测或推测,而不是一个物理或自然法。一般预计该定律将持续到至少2015年或2020年。然而,2010年国际半导体技术发展路线图的更新增长已经放缓在2013年年底,之后的时间里晶体管数量密度预计只会每三年翻一番。

半导体摩尔定律放缓,国内产业环境出现追赶历史良机,如京东方近几年竞争力增强了,是否与产业迭代放缓有密切关系?

郑震湘:是的,在全球科技产业技术推进放缓是中国产业追赶的好机遇,京东方是个很好的例子,过去京东方建5代线时,海外已经在建7代线,用折旧完的次一代产线和京东方竞争,给京东方带来很大压力。

这种情况一直持续到京东方切入8.5代线,而8.5代线是海外龙头的主力产品,海外厂商不再具备降代竞争的优势,而相反京东方由于更新的设备和技术反而具备了后发优势,并且在OLED的新技术方向加大投入,实现了弯道超车。

半导体摩尔定律放缓,28/14nm这个制程节点能满足大部分产品的需求,不再像以前那样每18个月推进一代。我们认为国家在这个战略机遇期加大投入是非常明智的,以国家集成电路大基金引领的万亿投资将持续落地,smic近期引入梁孟松,也是振奋人心的行业标志性事件,有利于全面推进14nm制程。而兆易创新推进19nm dram项目,是全球存储芯片的主流制程。

三星目前是存储芯片市场最大利益受益方,会不会壮士断臂阻止新进入者也要考量。中国切入存储芯片的决心和意志是出于产业战略考虑,三星比新进入者更难做抉择。因此,现在是中国半导体产业最好的历史机遇。

第四次硅含量提升的市场需求很多也不需要特别高的制程,产品市场、运营也是关键指标吗?

郑震湘:以物联网、汽车电子、人工智能为代表的新兴需求崛起将成为这一轮半导体周期的主要动能,摩尔定律放缓背景下最大机遇不再来自先进制程,广阔市场空间和运营效率将成为重要竞争力。这一点从过去十年面板及苹果产业链崛起可以看到大陆企业强劲竞争力,我们近期也看到了一些海外龙头公司在中低端市场由于中国厂商切入,已经逐步退出,比如说MCU市场,由于兆易创新在主流32位MCU市场的竞争力提升,STM、NXP等公司已经在中低端逐步收缩。

在NOR Flash市场美光和Cypress也已经退出中低容量市场。11月6日手机主芯片厂商高通被博通发起并购要约是行业的重磅新闻,一方面是没有在第四次硅含量提升的技术创新周期中卡好位,而另一方面和中国海思的实力增强、手机主芯片具备更强竞争力也有很大关系。

中国企业在半导体领域的竞争力这几年究竟发生了多大变化?

郑震湘:这两年在产业发生很大变化,终端应用市场在中国,中国芯片企业从技术、人才、资金、市场都有天时地利人和,像华为海思在主芯片、人工智能芯片的突破速度是令产业非常震惊的,再比如兆易创新在存储器、MCU也成为了中国代表,中芯国际转换战略加大基础研发投入、梁孟松引入推进14nm制程,接下来我们应该可以看到显性的进步,三安光电的化合物半导体经过几年积淀在实验片上也逐步达到了海外公司的水平,寒武纪在人工智能芯片甚至达到了国际领先水平。

从近期一批公司三季报、半年报披露来看,这些公司这两年竞争力、利润都上了新台阶,这和我们研究显示的16年底产业的科技红利拐点到来完全对应,我们认为接下来竞争力提升速度还会加快。

集成电路产业作为经济发展支撑及国家安全保障支柱型、战略性产业,国家以“14纲要”为代表的多项文件给予高度强调、政策支持。而一批优质公司和优良激励机制的出现吸引大批台湾、海归半导体精英流入,台积电、Lam、华亚科等国际龙头均有核心技术人才流入。

国家集成电路大基金引领万亿资金持续投入、加快转换产值。2014年大基金成立正式拉开中国半导体集成电路领域的大投入序幕,从产业大基金半年报统计来看,截止17H1一期规模达1387亿元,撬动地方产业基金达5145亿元,我们预计加上二期规模有望接近万亿!

产业仅以线性成长来看,将迎来5到10倍的转换效率提升。产业基金大力投入下,板块有望迎来一批跨越式成长优质公司,一如六年前的苹果产业链,半导体行业迎来板块成长性投资机会的黄金时期!

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