申万宏源评12月金融数据：非标受限带动社融增速下行

（1）12月新增信贷大幅下降， 新增表外融资下降，社融同比少增；非银存款大幅下降，M2增速降至8.2%。

12月金融数据显示几个特点，第一，新增信贷远低于预期，12月金融机构新增贷款仅5844亿，同比少增达4556亿，除居民中长贷增速持续放缓之外，12月企业中长贷增幅也大幅回落（2059亿）。第二，新增表外融资（约3500亿）同比大幅减少，结构方面持续向信托贷款（12月新增2288亿）集中。而新增信贷、表外融资均同比少增的同时，企业债券融资仍然较少（仅新增621亿）

，社融同比少增近5000亿。第三，非银存款大幅减少，单月下降9129亿，同比少增近万亿，导致M2增速大幅回落至8.2%，而居民和企业存款均同比小幅多增。

（2）自2016年6月我们在报告《资管业中的非标VS社融中的非标——资产管理行业资产配置研究专题之九》中就指出统计局公布的社融指标统计范围不全，大量的非标游离在统计之外。考虑广义的非标之后，广义的社融增速已经从2017年1季度出现了明显下滑。近期伴随去杠杆、去通道、规范银信合作、委托贷款、信托贷款等文件出台，非标受到了更加严格的限制。在这种情况下，原来受益通道转移的信托，也面临约束，统计局公布的社融增速也将难逃下行走势。

（3）展望2018年，非标规模受到严控的背景下，新增信贷难以全部承接表外减少的非标，社融增速预计将进一步下行。2018年的经济，一方面需求边际下行，另一方面，融资受限制约经济增长，维持报告《回归基本面》中的观点不变，2018年预计经济小幅下行，资金面有望止升企稳，债券收益率高位震荡，中性判断，10年国债收益率3.6%-4.2%。