朱邦凌：蓝筹轮动行情背后的三大核心逻辑

A股这一轮跨年度行情，是春季反弹躁动还是牛市唤醒期？是追随港股、美股牛市还是补涨？当前指数表现主要依靠一线白马和二线周期蓝筹轮动，这是行情的主线。有色资源股、消费蓝筹、地产股、银行股、券商股轮番表现，各领风骚三五天。

这样的蓝筹轮动行情能持续吗？后面还没开涨的低估值大盘蓝筹股还会补涨吗？我们需要看清蓝筹轮动背后的三大核心逻辑：

其一是业绩上行，这是戴维斯双击之一。消费行业在经历2013年至2015年触底、消化库存之后，出现了2016年以来的整体经营状况的改善。伴随行业景气度的提升，龙头公司受益最大，ROE明显改善，因此白酒、家电行业板块涨幅较大。

以白酒龙头“茅五泸”为例，茅台预计2017年实现营业总收入 600 亿元以上，同比增长 50％左右，预计利润总额同比增长58％左右。五粮液预计2017年实现营收300亿，2018年营收目标400亿同增超30％，五粮液突破2万吨，系列酒突破100 亿，支撑30％以上增长。2017年前三季度，泸州老窖实现营收72.8亿元，同比增长23.03％；净利润19.97亿元，同比增长33.11％。从净利润增幅来看，19家白酒上市公司中有16家公司2017年前三季度净利润实现了同比增长。

随着经济企稳上行，银行作为强周期与后周期行业受益显著，上市银行资产质量明显改善，息差企稳回升，业绩反转。息差与不良双拐点之下，上市银行净利润增速有望进一步走高。四大行受强监管影响小，显著受益于市场利率上升，业绩改善趋势明确。随着国家去杠杆进程，银行不良率下降，房贷利率提高变相提高了银行的收益。预期中的定向降准释放的流动性，又给了银行18年一季报想象空间。目前已有多家银行公布了2017年业绩快报，全部实现正增长。其中常熟银行、杭州银行、吴江银行和无锡银行归属母公司股东的净利润更是实现双位数的增长。

其二是估值较低，这是戴维斯双击之二。家电、白酒等消费蓝筹在去年大涨后，估值已经不再特别便宜。1月15日，贵州茅台开盘后节节攀升，盘中台股价创下历史新高799.06元，逼近800元关口，市值最高一度超过一万亿元。当前，茅台（38.9倍）、五粮液（37.9倍）、洋河股份（30.1倍）、泸州老窖（42.5倍）等国内白酒龙头股的估值，同国外消费品牌的估值已经基本相当。从估值看，雀巢估值31倍，可口可乐公司43倍、百威英博57倍。

因此，前期强势蓝筹加剧分化。格力电器冲至55.48元之后，开始剧烈震荡，上周三该股曾大跌逾4％。贵州茅台上周一冲击800元未果，收出三根阴线，周跌幅超过4％。消费蓝筹调整之后，银行、地产、金融等的低估值优势开始显现。当前，A股银行板块ROE达14％，估值却仅有1.08倍PB，而美国银行板块ROE不到10％，估值却达1.3倍PB。从去年开始一直大涨的招商银行目前的市盈率不过10.44倍，兴业银行的市盈率只有6.03倍。金融类蓝筹相继低位爆发，上周银行整体涨幅达到9％，券商板块涨幅也达到了5.84％。

三是资金配置需求。去年A股申请纳入MSCI获得成功，海外投资者成为贡献增量资金的主要来源。很多消费行业的龙头公司具备较高的估值性价比，因此相关公司获得了估值中枢的上移。早在去年9月末，境外机构和个人持有的境内人民币股票资产已超过1万亿元大关。境外资金配置的前十大股票均为市场广泛关注的蓝筹股，而外资的投资风格也逐渐影响其他投资者，进而形成蓝筹股轮动行情。

另外，受资管新规和楼市调控影响，部分社会资金进入或者准备进入股市，这些社会资金具有强烈的资金配置需求。社会资金进入股市，当然选择低估值蓝筹股，而入市渠道则多是借道业绩优良的股票基金。1月16日，兴全合宜全天销售突破300亿元，成为爆款基金。近期频频出现爆款基金，如华夏稳盛灵活配置混合型基金首募规模可能突破75亿。华安红利精选混合型基金等多只基金宣布提前结束募集，发行很火爆。银行股等低估值蓝筹配置价值正不断得到市场认可，特别是基金、保险、外资、银行理财股票委外等配置型资金。