王汉锋：增量资金入市 低市盈率、低市净率制胜

原标题：增量资金初显入市迹象 低市盈率、低市净率策略制胜

一周回顾：指数六周连阳，中小市值股票强劲反弹。上周央行定向降准正式生效，宏观流动性保持平稳，短端利率进一步回落，上证指数实现六周连阳，周涨2％。风格上，前期表现落后的中小市值股票强劲反弹。行业与主题方面，家电板块经历短暂回调后再度表现强势，上周领涨市场；低迷已久的传媒、计算机等TMT板块大幅反弹；人民币快速升值背景下最为受益的航空股也有不错表现；非银金融，通信则相对疲弱。

市场展望：增量资金初显入市迹象。我们在去年10月发表的《A股2018年度展望：乘势而上》中提出2018年市场流动性可能“明紧实松”，好于当时市场偏悲观的预期。

目前来看，流动性相比去年年底已经有所改善，包括：1）年初至今新增投资者数量持续攀升。上周以及此前一周投资者数量分别增加30.4万，26.6万，相比年初新增数量（~20万）有所提升；2）基金发行支数和规模均有所加速。开年四周，每周基金发行支数和规模均高于前周。部分基金产品热销；3）两融余额稳步攀升，再破万亿。年初至今两融余额日均上升~30亿，相比之下去年12月两融余额日均下降1亿；4）互联互通北向资金踊跃。年初至今北向资金日均净流入19亿元，明显高于去年全年平均水平（8亿元）。互联互通资金加速配置A股，与海外资金加速回流香港的趋势吻合。背后的逻辑是中国基本面改善，估值仍不贵，此前海外资金对中国资产严重低配需要纠正。

往前看，尽管临近春节前夕短端流动性波动仍可能对市场带来一定扰动，但我们依然维持对A股中期走势积极的判断，低市盈率、低市净率策略年初至今已经录得可观收益，但仍有继续演绎空间，市场风格在短期难以系统性切换，成长股仍处于择优、逢低吸纳的阶段。

原因在于：1）周期性板块“预期差”依然显著，年初至今的表现非躁动，而是有基本面支持。年初至今电厂日均耗煤量持续在2011-2017年区间上沿及以上运行，煤炭、半钢胎企业开工率维持高位且强于季节性；春节后将会有更多投资者意识到中国底层增长趋势稳健；2）宏观流动性平稳，微观股市资金面有望受增量资金入市影响而继续改善；3）基金2017年四季报的结果显示尽管部分基金已经小幅加仓银行、地产，但周期性板块的整体仓位不高，且估值依然不贵。政策与改革方面，近期地方两会正在密集召开，区域协调发展与扶贫、供给侧改革、国企改革是2018年地方政府的工作重心。

行业主题建议：低市盈率、低市净率策略制胜。1）看好低估值、基本面稳健的周期，如材料、地产等相关周期、金融（中型银行、保险、券商）等；2）通胀预期抬升下的受益板块，如食品饮料、农业等；3）主题：国企改革、地产长效机制、区域振兴与扶贫。

近期关注点：1）周三公布1月PMI；2）年报业绩；3）CPI、PPI走势；4）春节前市场流动性；5）地产销售、投资的变化。