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蔡江伟:对再融资不必总是莫名恐慌

2018-03-14 01:58:11

证券时报 

这两天,中国农业银行(港股01288)1000亿再融资的消息在市场激起千层浪,有赞有弹。赞成者认为,这将充实农行的核心资本,增强其竞争力。弹之者则认为,在大盘目前上下两难的情况下,这将成为市场下跌的导火索,理由是10年前中国平安(港股02318)也曾筹划过一次1500亿的再融资,成为了当时压垮市场的最后一根稻草。

在A股,提到融资,似乎总有人“联想”到抽血,尤其当市场调整时,关于融资对市场的压力总要被拿出来挞伐一番。应该承认,在过去几年,A股每年动辄几千亿的IPO募资、上万亿的公开或定向增发,确实给市场造成了一定的压力,一些公司的定增股份解禁的时候,往往也同时伴随股价下跌,但时间的先后,并不总是等于逻辑上的因果。

此前A股不少上市公司的再融资案例之所以为人诟病,一个因素是一些公司的股价被持续高估,导致一、二级市场存在套利空间,甚至多次出现上市公司前脚刚增发后脚就减持的情形。不同公司的再融资方案也良莠不齐,一些公司甚至趁机将有毒资产高价卖给上市公司,损害中小投资者利益, A股近期频频曝出的商誉减值等资产减记案例,便是前几年套利式融资的结果。

回到技术细节上来,农行此次再融资方案,增发对象为汇金公司、财政部、烟草系4家公司和新华保险(港股01336),他们未来在二级市场减持的可能性和动力并不高。而且由于国有企业增发价格不能低于每股净资产,可以预期的是,增发价将不会低于公告当日的收盘价(除权),这并不会摊薄现有股东的权益。而反观当年的平安再融资案,是在牛市的最后疯狂期,以市价公开增发,如果实施,公募基金等机构迫于资金压力,需要抛售股票参与认购,自然对市场形成较大心理冲击。两相比较,不可混为一谈。

需要厘清的是,融资是股市的天然功能,没有融资的支持,万科、招商银行(港股03968)等可能成不了行业的翘楚,京东方恐怕也难以熬过持续亏损,更无缘跻身面板行业巨擎。不少投资者对再融资的恐慌,主要还囿于股价涨跌主要由资金推动的惯性思维,认为再融资会分流资金,进而令股价承压的想法,实际上偏离了股价最终由价值决定的根本逻辑。

证监会在去年出台了再融资新规,对定增等再融资行为进行了规范引导。此前针对一些忽悠式重组案例的及时监管,也堵住了有毒资产借机流入A股的通道。作为一种国际资本市场上通行的手段,再融资本身并没有优劣之分。大家应该把关注的焦点,放在融资方案具体条款上,在真实、充分、准确的信息披露前提下,投资者在理性决策的基础上,为自己的行为负责;而监管的重点,则应防止有人侵害中小投资者利益,呵护市场三公原则。

(作者系证券时报记者)

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责任编辑:付健青 RF13564

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