董登新：中国公募基金20年风雨征程

中国公募基金20年风雨征程

——从封闭式基金走向开放式基金

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

1998年3月23日，经中国证监会批准，由南方基金公司、国泰基金公司分别发起设立的两只封闭式基金——基金开元和基金金泰正式公募发行。3月27日，基金开元与基金金泰同时宣告成立，设立规模均为20亿份。这标志着我国首批“新基金”（封闭式证券投资基金）的诞生，这也是我国首部基金法颁布后推出的首批公募基金，至今整整20周年。

在这20年风雨征程中，中国公募基金从小到大，从不规范到逐渐规范，从单一封闭式基金走向以开放式基金为主体的市场格局，大体经历了以下六个阶段：

（一）新基金诞生

1997年11月，中国首次颁布证券投资基金大法《证券投资基金管理暂行办法》，标志着我国公募基金开始步入法治化、规范化新通道。1998年到1999年，国泰、南方、华夏、华安、博时、鹏华、嘉实、长盛、大成、富国等基金公司先后成立，这是立法后我国最早成立的十家“老牌”公募基金公司。

1998年3月23日，首批“新基金”开元、金泰正式公募发行，同年4月7日，“基金开元”与“基金金泰”分别在深交所和上交所挂牌。截止1998年底，我国共成立了5只“新基金”：基金开元、基金金泰、基金兴华、基金安信和基金裕阳。

新基金与老基金是市场与业界的一种形象称呼。1997年11月立法前设立的各类“投资基金”，俗称“老基金”；1997年11月立法后推出的“证券投资基金”，俗称为“新基金”。新基金的诞生，意味着我国公募基金终于有了全国性立法及统一名称，并从此走上了法治化、规范化发展的新通道。

（二）旧基金改制重组

事实上，早在1991年，随着我国证券市场的起步，各类“投资基金”开始萌芽。1991年7月珠信基金成立，同年10月武汉证券投资基金和深圳南山风险投资基金相继成立，这被公认为为中国第一批公募性质的投资基金。

1992年共有37家投资基金经各级人民银行或其他机构批准发行，其中“淄博乡镇企业基金”，经中国人民银行总行批准，于1993年8月在上海证券交易所挂牌交易，是第一只上市交易的投资基金。1993年年初，建业、金龙、宝鼎3只教育基金经中国人民银行总行批准在上海发行，共募集资金3亿元，并于当年年底在上海证券交易所上市交易。

截止至1997年底，上交所和深交所共有78只投资基金挂牌，管理资产总规模仅为76亿元左右。这批“老基金”全部设立在1997年11月公募基金立法之前，而且它们全是封闭式基金，与“新基金”相比，其主要特点是：基金公司少，管理资产规模小，基金名称不统一，运作不规范，投资标的五花八门，相关政策法规尚未健全，当时股民对基金缺乏了解，他们大多将“老基金”当股票炒作，基金交易价格经常大幅波动，并严重偏离基金净值。

1997年11月公募基金立法后，我国对原有的“老基金”进行了清理和规范，从1999年开始经过一系列的老基金合并重组，最终实现了新老基金的过渡。这一时期，我国公募基金仍然是单一的封闭式基金，1999-2000年是我国封闭式基金发展的黄金时期。与老基金相比，虽然“新基金”单只规模较大，但由于新基金数量少，总体规模仍然偏小，从1998年到2000年期间，我国公募基金总份额分别只有108亿、500亿及610亿。

（三）开放式基金逆势起航

2000年10月，证监会发布《开放式证券投资基金试点办法》。2001年6月A股牛市终结，开始向下调整。2011年9月11日，美国发生震惊世界的911恐怖袭击事件，美股带动全球股市暴跌，A股市场也加速下跌。然而，2001年9月21日，中国首只开放式基金――华安创新基金设立、逆势发行，首发规模约为50亿份基金单位。华安创新基金的成功发行，标志着我国公募基金步入了开放式基金新时代。

但在2001年6月A股牛市终结后，封闭式基金出现了上市即跌破发行价的情形，高折价交易使封闭式基金市场陷入低迷。上证综指从2001年6月14日2245点一路阴跌至2005年6月6日跌破千点大关，其间封闭式基金快速萎缩，个别封闭式基金净值跌至三毛钱左右，而开放式基金却在顽强地逆势生长。2001年，由于引入了开放式基金，基金规模有所扩大，基金份额达到了809亿。2002年至2003年，开放式基金规模快速增长，2002年底开放式基金已增至17只，公募基金规模首次突破1000亿，达1205亿。2003年底公募基金份额进一步增至1633亿。开放式基金最初扩张速度并不快，但各种类型的开放式基金新品种却不断涌现，仅2002年就首次推出了债券型基金、纯债券基金、180指数增强型基金、“安全型”概念价值增长基金、180指数（标准化指数）基金等。

（四）传统封闭式基金纷纷实施“封转开”

随着开放式基金后来居上，封闭式基金开始陷入停滞期。截止2002年底，封闭式基金达到峰值54只，2003年之后，封闭式基金暂停发行，这一过程一直持续至2007年下半年。不过，随着2007年创新型封闭式基金的悄然出现，人们又将1998年至2002年之间发行的“新基金”改称为“传统封闭式基金”了。

2006年11月，首只改制“老基金”——基金兴安存续期满，并成功转制为开放式基金（俗称“封转开”）。2007年又有19只封闭式基金实施“封转非”，封闭式基金仅剩34只。直至2010年底、2011年初，全部改制“老基金”通过“封转开”基本上完全消失。

截止2012年底，沪深市场还有25只“新基金”，即传统封闭式基金。2012年11月1日，国内首只“新基金”——基金金泰“封转开”方案在持有人大会上获得高票表决通过。2013年3月26日，该基金存续期将结束。

2013年又有5只传统封闭式基金到期。2017年8月，随着基金银丰到期，并顺利实施“封转开”，传统封闭式基金正式谢幕。再次标注：这里所说的传统封闭式基金是指1997年11月立法后发行的“新基金”，以及“老基金”改制后的封闭式基金。

（五）创新型封闭式基金再出发

2007年6月底，针对传统封闭式基金的高折价及规模萎缩，一种全新的封闭式基金正在悄悄创设之中。2007年9月7日，大成优选基金登陆深交所，这标志着我国首只创新型封闭式基金正式诞生，这意味着停发长达5年之久的封闭式基金将转型升级、再出发。

创新型封闭式基金不同于传统封闭式基金，在产品设计上，它主要由基金公司自行研发，监管部门不会直接干预，它采用结构化分级或增设“救生艇”条款，在基金存续期及基金规模限制上具有较大弹性，并在交易方式上具有半封闭半开放的特点，当持续折价率达到一定幅度，例如超过10％时，创新封闭基金持有人可以选择赎回。

经过改进后的封闭式基金，得到了市场的认可与欢迎。2013年底，创新型封闭式基金首次突破100只，净值超过2000亿元。2016年底创新型封闭式基金逼近200只，净值超过6000亿元。2017年底创新型封闭式基金增至480只，净值仍为6000亿元。不过，从公募基金数量及净值规模来看，创新型封闭式基金数量及净值规模分别仅为公募基金的10％和5％。事实上，在世界公募基金市场上，封闭式基金已经演变为小众品种，与开放式基金相比，其基金数量及基金规模一直维持在较低的市场份额。

（六）开放式基金迅猛扩张

2004年6月1日，新颁布的《证券投资基金法》开始生效实施，开放式基金加速扩张。2004年底，封闭式基金54只，开放式基金首次突破100只，开放式基金净值不仅首次超过封闭式基金净值，而且相当于封闭式基金的3倍。

2005年共有57只开放式基金募集设立，募集规模为1002.79亿元。2006年开放式基金净值首破5000亿元，2007年开放式基金净值随大牛市迅猛扩张，其净值规模首次超过封闭式基金。截止2007年第一季度末，54家基金公司旗下313只公募基金净值为10533.93亿元，资产净值首次突破万亿元大关。2007年第二季度末，公募基金净值再破2万亿元大关。2007年9月21日，59家基金管理公司，其中合资基金管理公司28家，所有基金公司管理基金341只，基金总规模为18962亿份，基金净值首破3万亿元大关，达30228亿元，随后公募基金净值最高增至3.2万亿元，创下历史最高记录。

但在2007年10月后，A股牛市终结，股市不断下跌，长期低迷，基金净值不断被蒸发。2008年开放式基金净值跌破2万亿元大关。2009年小牛市，公募基金净值再上2.5万亿元，随后股市一路向下调整，2011年公募基金净值再次逼近2万亿元。

然而，随着2013年马云的余额宝横空出世，以及2014年基金注册制落地，开放式基金迎来飞速扩容的黄金期。2013年底开放式基金增至1415只，净值达2.8万亿元；2014年底开放式基金增至1763只，净值高达4.4万亿元；2015年底开放式基金增至2558只，净值猛增至8.2万亿元；2016年底开放式基金增至3564只，净值为8.5万亿元；2017年底开放式基金增至4361只，净值增至10.99万亿元。

不过，目前中国公募基金最大的隐患，可能是不思进取。如果剔除马云的余额宝率领的“宝宝们”，中国公募基金将拦腰折半，这正是笔者下文要分析的要害点。