齐俊杰：新行长透露加息信号！物价或成为决定因素

昨天，新任的央行行长易纲在博鳌亚洲论坛上，首次发表讲话，其中最引人关注的一点就是说，在中国是审慎的货币政策，我们没有任何量化宽松、零利率政策，现在主要央行都在收紧利率，开始退出扩张，也会进行缩表，我们已经有很长时间期待这样的政策发生，我们也已经准备好了。短期关注货币政策的正常化，也准备好了进行审慎的货币政策。

另外，易纲还透露，未来央行想慢慢让双轨的利率更多的由市场决定，未来期望把双轨合并成一条。最好的方式就是逐渐使两条利率轨道融合，更向市场利率的方向统一。我们要考虑什么是最好的策略，更加审慎，更加遵从一个市场利率的方向。

这段话什么意思，老齐给您翻译一下，央行这次换了行长之后，货币政策有了新的思路，审慎两个字多次被易纲行长提到，而且对于全球央行都在退出扩张，进行缩表，易纲行长用了很长时间期待这样的字眼，还已经准备好了，这个意思很明确了，那就是我们的央行也已经随时准备好进行加息缩表，开始收缩货币。甚至有点迫切希望尽快发生。

第二点所谓双轨制，就是指市场利率和基础利率背离，这点老齐之前一直都在提，目前基准利率背离市场利率太远，市场利率已经拉升了一年多了，而基础利率就一直没动，所以这显然会有问题，银行也已经发生了揽储困难，几乎所有银行都自觉自愿的上浮了存款利率水平，易纲行长的表态，也符合我们之前的预期，那就是未来基础利率要向市场利率看齐，让两条利率轨道相互融合，而目前市场利率的方向就是向上的，所以再次提到了审慎，那也是一个加息的方向。不过央行可能也觉得这句话杀伤力比较大，在随后央行发布的易纲公开讲话文字版内容里，竟然吧这句话删除了。你删不删，他也始终在那里了，说明行长已经在这么考虑问题了。

其实，无论如何，央行都已经处在了一个即将加息的窗口期，中美利率已经倒挂，未来如果再不上调基准利率，很可能会引发财富流出，这样就麻烦了。所以跟随加息是唯一的出路，事实上，每次美国加息后，央行都会上调公开市场利率予以应对，说明美国加息对国内收紧货币政策的传导是实实在在存在的，但央行很显然也不能完全跟随美国而动，还要看国内的具体情况，最主要的参考指标就是物价，也就是CPI指数。

昨天公布的3月CPI只有2.1％，相较于2月份的2.9％大幅回落了不少，主要是节日因素消除，其中教育文化娱乐消费的降幅是最大的，这里面的旅游分项，在2月份的时候环比上升了10％，明显高于前几年的水平，所以这次CPI的春节躁动，大部分是因为这种旅游消费所带动的。如今价格已经回归正常，加息的警报暂时解除，但今年物价指数，仍然会是一个小幅攀升的过程，从全年来看，很可能会最后涨到2.5％左右，这就要看央行的参考标准是多少了，按照传统来说，物价超过2.3％，央行就要开始变得警惕，超过2.5％一般就要有所行动，超过3％就会铁定加息了。而未来影响物价的最主要因素可能是猪肉，目前蔬菜价格跌幅持续收窄；猪肉价格震荡，部分地区猪价小幅上扬。对美进口大豆被列入征收关税清单，大豆现货价格走强，养殖成本进一步增加，全国猪粮比价下降至5.21/1。目前来看，猪价已接近底部，即使4月不涨，后面也一定会涨，猪肉价格会从CPI的拖累，变成拉动上涨的主要因素。

如果央行开启加息，那么对于资本市场来说，都是不利因素，但也不必特别恐慌，刚开始的加息往往不会有杀伤力，适度通胀对于资本市场是有利的，往往股市和债市在加息初期还有不错的表现，但在连续加息后，压力才会出现。目前来看，国债为代表的利率债已经逐渐走出了熊市，而信用债还差点。而股市正在上演风格切换，加息之后对于利率敏感的行业压力会比较大，比如房地产，公用事业，金融，以及房地产产业链上的一些行业等等，对于工业制造也会有所抑制。按理说加息后期，商品涨幅会比较明显，但现在PPI还在回落趋势当中，很显然这次并不是强周期引发的经济过热，所以也要区别对待。还是要短期回避金属能源和原材料行业。而对于弱周期的医药，TMT，以及受益于通胀的农业并没什么影响。

至于楼市，最怕的就是加息特别是连续加息，历史上任何一次连续加息，对楼市都有强大的杀伤力，比如1995年刺破了海南楼市泡沫，2007年差点让全国楼市崩盘，深圳已经出现了大面积弃房断供，2011年，出现了很多次楼闹打杂售楼处的景象。也说明当时房价真的在下降。