姜超：新旧动能转换提速

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新旧动能转换提速——实体经济观察第14期

（海通宏观姜超、于博、陈兴）

4月已经过半，从中观高频数据来看：终端需求好坏参半，虽然乘用车销量因低基数反弹，但地产销量仍较低迷；生产小幅改善，汽车、钢铁、水泥、化工、煤炭等行业均表现为开工率回升、库存去化，发电耗煤增速也由负转正。

当前新旧动能转换正在提速。消费端，1季度代表新兴消费的网上商品零售额增速超过30％，而剔除网购后的商品零售额增速仅6％。生产端，1季度工业产能利用率回落至76.5％，反映传统工业去产能渐入尾声，而代表新经济的信息服务业增速接近30％。近期美国商务部针对中兴通讯发布制裁禁令，也再次表明，核心技术靠化缘是要不来的，只有自力更生，创新是未来经济发展的核心动力。

需求：下游地产走弱，乘用车弱改善，家电、纺服走强，文娱走弱。中游钢铁、水泥、化工均改善。上游煤炭走弱、有色走强、交运平平。

价格：3月70城房价回落，上周国内生资价格涨多跌少，国际油价回升。

库存：下游地产回补，乘用车去化，中游钢铁、化工去化，水泥回补。上游煤炭有平有去，有色分化。

下游行业：

地产：3月70城房价涨幅落，4月上中旬41城地产销售仍低迷。3月地产销售量价齐跌。量的方面，全国地产销量增速降至3.2％。价的方面，70城房价同比涨幅回落至5.5％，其中一二线跌幅扩大，三四线增速放缓。地产销售未见起色，但新开工增速回升，意味着房企资金承压。4月以来，地产销售仍较低迷，上中旬41城地产销量增速为-32.4％，较3月基本持平，其中一二线降幅略收窄，三四线因高基数下滑转负。3月全国土地购置面积增速转正至3.5％，4月前两周百城土地成交面积增速继续回升。

乘用车：4月前两周乘用车批、零增速回升，开工率再度回升。3月汽车产量增速由负转正至0.9％，但各口径销量增速涨少跌多，其中限额以上汽车类零售增速回落至3.5％，反映18年购置税优惠政策取消后，乘用车需求稳中趋降。4月前两周乘联会乘用车批、零售增速因基数偏低和渠道补库存而大幅回升至25.0％、14.2％，且均高于3月增速（分别为5.1％和4.1％）。而上周半钢胎开工率也再度回升至72.9％，指向生产有所改善。

家电：3月限额以上家电零售增速再升，内需旺盛态势延续。3月限额以上家电音像类零售同比增速大幅上升至15.4％，创15年12月以来新高，而去年同期基数不低，指向内需旺盛态势延续。此外，前期地产销售的较高增速也对家电零售有一定的拉动作用，而18年来地产销售的放缓或制约家电需求的进一步扩张。

纺织服装：3月限额以上零售增速回升，出口增速均大跌转负。3月限额以上服装鞋帽类零售同比增速回升至14.8％，柯桥市场景气指数上行，均指向行业景气有所回暖。但3月子行业出口增速普遍下滑转负，其中针织纱线类、服装类和鞋类出口增速分别为-23％、-34％和-35％，均创15年4月以来新低，增速下滑主因春节错位造成去年同期基数较高。

商贸零售：3月零售增速回升，物价上涨叠加网上零售高增。3月社消零售和限额以上零售增速分别为10.1％和8.9％，均较1-2月小幅回升，主因物价上涨和网上零售持续高增。分品类看，必需消费品增速全线回升，可选消费品增速涨跌互现，其中汽车零售增速明显回落，前期购车优惠对需求的透支效应依然存在。

文体娱乐：上周电影票房同比环比均降，需求有所回落。清明假期已过，上周电影票房收入和观影人次同比增速均由正转负至-57％、-55％，环比增速降至-32％和-30％，需求呈回落态势。上周电影票房头部效应明显，《狂暴巨兽》以3.5亿的单周票房收入问鼎票房冠军，《头号玩家》以1.9亿的票房紧随其后，其它电影单周票房均未破亿。

中游行业：

钢铁：上周钢价毛利螺纹跌热板升，钢企和社会库存均去化。上周钢价走势依然分化，螺纹跌、热板升，而螺纹、热板吨钢毛利也是一升一降。生产步入旺季，下游需求季节性回暖，令近期钢企和社会库存也双双去化。但因前期采暖季增产较多，高库存令生产旺季不旺，3月全国粗钢产量、表观消费量增速双双回落至4.5％和5.8％，而3月下旬重点钢企产量增速降至1.2％，更是创下17年6月以来新低。上周高炉开工率升至67％，同比降幅继续收窄。

水泥：上周全国水泥均价继续上扬，库容比回升但仍偏低。上周全国水泥均价环比继续上扬，环比涨幅收窄至1％，库容比升至54％，仍处历年同期低位，但较节前有所回升。4月中旬，国内水泥价格整体继续呈现上行走势，不同地区市场需求分化明显，华东、中南需求相对较好，华北、西北以及东北仍未完全恢复正常，后期北方市场需求环比将会继续提升。预计4月中下旬全国水泥价格继续保持上扬态势。

化工：上周PTA产业链价格涨、开工升，涤纶POY库存去化。受油价走强和下游织造行业景气回升影响，上周PTA产业链产品价格全面上涨，PTA、聚酯切片、涤纶POY价格均升。需求恢复带动库存去化和生产改善。上周涤纶POY库存天数显著下滑至10天，PTA产业链负荷率涨多跌少，虽然偏上游的PTA工厂回落，但偏下游的聚酯工厂和江浙织机负荷率均升。

电力：3月发电量增速回落，4月上中旬发电耗煤增速略回升。3月发电量增速回落至2.1％，并创下16年7月以来增速新低，印证工业增加值增速回落，也印证发电耗煤增速回落。4月中旬发电耗煤增速微升至5.2％，上中旬增速5.0％，较3月回升转正，但仍不及1-2月水平，预示4月工业生产弱改善。

上游行业和交运：

煤炭：上周煤价普遍下跌，电厂库存去化、钢厂库存走平。上周煤炭价格普遍下跌，其中秦皇岛港煤价格继续下行。4月上中旬发电耗煤增速较3月有所回升，令电厂煤炭库存去化，电厂煤炭库存天数降至19.8天。3月粗钢产量增速下滑，下游需求恢复较慢，钢厂补库意愿不强，钢厂炼焦煤库存继续持平在13.5天。

有色：上周LME铜、铝价格均涨，铜库存降，铝库存升。上周基本金属价格涨跌互现。贸易战影响逐渐走弱，下游需求有所回暖，铜库存有所下降，支撑铜价上行。美国对俄铝制裁影响继续发酵，海外担忧供应紧张状况加剧，令伦铝明显上涨。

大宗商品：上周原油价格回升，CRB指数回升，美元指数回落。上周原油价格回升，主因中东地区地缘政治局势紧张，此外，上周EIA等三大能源机构对全球需求预期也有所上调。上周CRB均价回升。地缘政治走势改变市场偏好，避险情绪回升，3月美国CPI环比下滑，上周美元指数回落。

交通运输：3月货运量增速持平，上周BDI指数回升、CCFI回落。3月货运量同比增速6.3％，较1-2月持平，其中铁路货运量增速回落至5.6％，印证3月工业增速回落。3月主要港口货物吞吐量增速回落至0.1％，其中外贸货物吞吐量增速同步回落，印证3月出口增速转负。上周散运表现优于集运，BDI指数回升，而CCFI指数回落。上周公路物流运价指数回升。