王涵：放松还是结构性改革？——中央政治局会议解读

事件：中共中央政治局4月23日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。我们对此的解读如下：

中美贸易摩擦进一步在加剧今年经济的“坎”；

“持续扩大内需”的提法，意味着中央开始关注经济的下行压力；

与此前的托底政策相比，这次的政策方向更加具有"结构性"特征；

对市场的影响：有助于提高风险偏好、稳定市场预期；

但中期的政治不确定性仍存，还需要继续观察中美关系后期的走势。

风险提示：地缘政治风险；国内外经济、政策形势超预期变化。

正文

Evidence&；；Analysis

中美贸易摩擦进一步在加剧今年经济的“坎”。我们在2018年中国经济年报《远方的风险，眼前的坎儿》中指出，今年中国经济面临下行压力。事实上，年初以来已经开始看到经济放缓压力正在逐步体现。而3月以来中美摩擦进一步加剧外需的不确定性。

“持续扩大内需”的提法，意味着中央开始关注经济的下行压力。回顾过去的政治局会议，2013年~2015年间，政治局会议中通常会有“释放内需潜力/扩大内需战略”等提法。而2016年开始，在供给侧改革的大背景下，关于需求层面的提法是“以推进供给侧改革为主线，适度扩大总需求”。而本次会议“加快调整结构与持续扩大内需”的提法，意味着中央开始关注经济的下行压力。

与此前的托底政策相比，这次的政策方向更加具有"结构性"特征。但需要注意的是，政治局会议明确指出“关键是要主动同高质量发展的要求对表，对得上的加紧推，对不上的及时改”，同时“全力打好‘三大攻坚战’”仍在首位。与之相配合的是，在具体措施上，不是简单的“放水”，而是集开放、创新、减税等一系列举措为一体，旨在增加“有质量的需求”。

对市场的影响：有助于提高风险偏好、稳定市场预期。政策开始关注经济下行压力，将有助于对冲一部分市场对中美摩擦带来的担忧，稳定市场预期，提高风险偏好。

但中期的政治不确定性仍存，还需要继续观察中美关系后期的走势。但中长期来看，美国对中国发起的并非常规贸易战，而更多是出于遏制中国转型升级的长期考虑。这并非短期可以化解的矛盾，这可能意味着中美关系的政治不确定性仍将持续存在。

风险提示：地缘政治风险；国内外经济、政策形势超预期变化。