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[火线]中信建投谈CDR:大概率上涨 不会重蹈TDR覆辙

2018-06-12 18:56:34

金融界网站 闫利

金融界网站讯 6月12日,中信建投2018年中期策略会在金融街举行。会议中,中信建投策略张玉龙发表了《CDR:从独角兽到沪伦通》的主题演讲。张玉龙提到,目前CDR正在经历最受追捧时期,但市场对未来收益如何仍无定论。

他以台湾的TDR收益为例来对CDR进行预判。张玉龙指出,TDR上市后短期内会达到普涨,一个月内会达到峰值,且最大值高达100.2%;但由于TDR无禁售要求以及筹码较为分散,2009年后上市的30只TDR在上市首月、半年、1年对应的破发率高达40%,60%以及72%,投机破灭后股民损失惨重。

他认为,造成台湾TDR表现不佳的根本原因有三点:一是上市企业资质不佳;二是炒作透支股价;三是赎回机制存在漏洞。这些原因加叠加后剧了TDR市场困境,并最终导致市场成交量急降,至今表现仍较为萎靡。

但国内CDR有其自身的特征。一方面,国内CDR初始发行份额会向机构投资者倾斜;另一方面,定价中机构投资者为独角兽回归制定合理价格,有利于维持市场稳定。

此外,张玉龙对未来CDR前景进行初步勾勒。他认为,1)在发行规模上,预计符合试点条件的5家独角兽,最可能是小米和百度先发,其次是阿里巴巴、京东和网易,发行规模预计在1360亿元-2200亿元;2)由于具备稀缺性以及企业估值相对较低,CDR上市初期大概率会上涨。

以台湾为例,台湾地区TDR上市首月最大涨幅平均为33%,阿里巴巴ADR最大涨幅为27%。相比较而言,我国CDR由于试点企业质地较好,估值相对海外较低,且具有稀缺性,因此上市初期上涨的可能性较高。

此外,由于配售向机构倾斜与存在锁定期,CDR上市初期预计波动幅度相对合理。台湾地区TDR历史最大涨幅平均为100%,最大跌幅平均为-13%;借鉴阿里巴巴在美国发行ADR的经验,上市后半年区间最大波动幅度为27%。

基于CDR中长期走势来看,他认为不会像台湾TDR那样上市一年大跌,一是因为目前CDR上市企业资质比TDR好,而且中国CDR不容易注销;二是因为当年TDR发行正好遇到金融危机。因此,如果中长期来看,CDR不会出现大幅折价,不会重蹈TDR覆辙。

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责任编辑:黄凯 RF13494

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