皮海洲：取消QFII汇出限制对A股的利好作用有多大

6月12日，人民银行、外汇局发布《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定》和《关于人民币合格境外机构投资者境内证券投资管理有关问题的通知》。新规称，将取消QFII每月资金汇出不超过上年末境内总资产20％的限制；并取消QFII、RQFII本金锁定期要求，将现存的QFII投资3个月锁定期、RQFII非开放式基金投资3个月锁定期全部取消，境外机构投资者可以根据需要办理资金汇出。同时，允许QFII、RQFII对其境内投资进行外汇套保，对冲其汇率风险。

对于人民银行、外汇局发布的新规，一些证券市场人士就此予以了解读，表示取消QFII资金汇出20％比例要求及本金锁定期要求，对A股市场构成重大利好。有关市场人士认为，QFII的汇出限制取消了，QFII的安全感也就增加了，这样QFII就会更愿意追加资金对中国市场的投资。

有关人士的说法确实有一定的道理。根据原来的规定，QFII每月资金汇出不超过上年末境内总资产的20％，这种限制会让QFII感觉到资金汇出的不方便，特别是当QFII遇上重大事情，需要大规模汇出资金的时候，就会感觉到这种限制措施会是一个大问题。因此，QFII们在将资金投放中国市场的时候，也会表现得非常慎重，对投入中国市场的资金加以控制。如果取消了这种汇出限制，QFII们当然也就更愿意把资金投入到中国市场中来，这对于A股市场来说，确实构成一定的利好作用。

但对于这种利好作用不能一厢情愿，更不能一味夸大。实际上，人民银行、外汇局发布新规，取消QFII每月资金汇出不超过上年末境内总资产20％的限制，并取消QFII、RQFII本金锁定期要求等，这些新规的出台，这实际上是中国金融业进一步对外开放的表现，也是中国加入WTO时的一种承诺，同时也是进一步扩大境内资本市场的双向开放。这其实是没有具体地考虑到股市行情涨涨跌跌的影响的，对股市构成利好还是利空，这是非常微观的事情，从管理层来说考虑的是大局，因为从长远的角度来说，双向开放对资本市场的发展终归是有利的。

而且，由于QFII资金退出不再受到限制的原因，QFII们愿意将更多的资金投入到中国市场，但这也并不意味着QFII们投入到中国的资金就会流向A股市场。虽然总体说来，由于外资机构进入中国数量的增加，外资持有A股的比例也在增加，但具体到QFII个体来说，他们对A股投资的比例还是较小的。虽然曾经证监会对QFII股票投资有不低于50％配置比例的要求，但实际上，QFII们在资产配置上远远没有达到这个比例。而从2016年9月30日起，证监会干脆取消了QFII对股票投资配置比例的要求。如此一来，QFII们在股票投资上就更加灵活了。

而在QFII的投资中，股票投资只是其中的一部分。从QFII的投资范围来看，包括股票、国债、可转债、企业债，以及中国证监会允许的其他金融工具。而在这些投资品种中，QFII以及RQFII更喜爱的是债券投资。因为中国市场上的债券收益率较国外市场要高，风险小于国外市场。所以，债券投资才是QFII以及RQFII投资的重点。因此，即便QFII们愿意将更多的资金投入到中国市场，但有多少增量资金能流入A股市场，却是未知数，这需要A股增加自身的吸引力，增加赚钱效应。否则，增量为零也未可知。

并且，在取消QFII汇出限制之后，不排队加剧境外市场利空消息对A股市场冲击的可能性。在QFII汇出受到限制的情况下，即便境外市场有利空袭来，QFII资金的流出也是受到限制的，因此对A股市场带来的冲击会相对较小。在QFII汇出限制取消之后，在市场热钱流出的情况下，QFII资金的流出也会加大，从而导致境外市场利空消息对A股市场的冲击加剧。而且，流入A股市场的QFII资金量越大，面对利空消息冲击时，QFII资金流出的金额也就越大，对A股市场构成的负面冲击也就越大。也正因如此，对于取消QFII汇出限制对A股市场的影响，投资者还需要辩证看待。