钟正生：融资回表的两个约束

内容提要

2018年初以来，表外融资持续收缩，新增信贷占社融的比重明显提升。主流观点认为，金融监管导致融资回表是这一现象产生的重要原因。我们通过银行草调发现了两个有意思的现象：一是，银行表内对国有企业、地方政府等的信贷投放从二季度开始趋于谨慎，主要是受制于银监考核与内部合规要求；二是，一些中小银行的信贷额度紧张情况在6月似乎有所缓解，不止一个调研对象（地方分行为主）反馈称，向总行申请到了额外额度。这一时点似乎与4月末降准、6月中旬政府发放额外信贷配额传闻等有关。本文试图从资金供需的角度，来探讨市场热议的融资回表约束何在。

我们的定量研究表明：一个约束是平台资质。大约60％的政府平台债务不具备银监体系的回表资质，涉及的未经审计债务规模可能至少在7万亿以上。若监管政策保持定力，那么即便按乐观情境下的10％土地储备清偿比率，也意味着有至少3.5万亿的地方政府债务需要依托其他市场化融资渠道来消化。

第二个约束是银行资本金。从政府平台债务回表、基建投资资金缺口、理财非标资产回表、通道非标资产回表等角度估算，保守的融资回表资金体量至少在5万亿以上。若为接续地方政府债务、维持基建融资需求计，这一体量的融资回表可以通过信贷额度扩容来解决。但若按照100％的权重计提风险资产，且维持目前的一级核心资本充足率不变，银行需要相应补充一级核心资本5300余亿。相较于目前每年2万亿左右的股权融资规模来看，银行补充资本金的压力不言自明。