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刘柯:去杠杆与稳杠杆该如何平衡房市股市

2018-07-12 01:30:41

金融投资报 

最近央行对“去杠杆”的说法有了微调,从此前严厉的“去杠杆”变成了“稳杠杆”,也就是不加不减,或者稳中慢减。

市场经济就是杠杆经济,不可能没有一点杠杆,就像找不出几个企业没有负债经营一样。首先要搞清楚高杠杆的形成原因是什么?简单说,我们现在接近200万亿的M2就是杠杆产生的根本原因,央行发了这么多货币,全部进入银行系统是不现实的,即便进入银行,也是被用作借贷,同样会产生杠杆,如被各家银行视作优质资源的房地产贷款。实际上,在投资渠道非常狭窄的情况下,大量资金是不愿意只要银行一年期三年期那么点利息的,这些资金会选择比较高收益的产品,而这些产品要获得高收益,势必加杠杆放出,整个社会的杠杆水平就会水涨船高。如果没有这么多M2,杠杆的基础是不存在的。有了贪婪的流动性,才可能有高杠杆。

也许有人说,经济要发展,钞票肯定是要印的,所以虽然社会高杠杆的基础存在,但现实中如果杠杆太高就会形成泡沫,经济就会蕴含风险。杜绝风险就要去杠杆,怎么去?现实之中高杠杆的地方在哪儿?在民间借贷,民间借贷大部分又去了哪?在房地产。可以说,分期付款的房地产市场是高杠杆的重灾区,也是始作俑者,三成首付,大家算算是几倍杠杆?但房地产的杠杆去得掉吗?去得掉,全款买房,银行全面禁止开发商信贷,这可能吗?上世纪90年代初就这么干过,硬着陆,结果如何呢?现在房地产体量这么大,是GDP的4倍,谁敢这样去杠杆?

不去不行,去也艰难,于是开始“稳杠杆”。高杠杆不是一天形成的,也不是市场自己主动去形成的,板子全部打到市场上,难免会有微词。饭要一口一口地吃,高杠杆要先“稳”后“降”,其实先稳住,然后让不断增长的市场需求去消化新增的流动性,杠杆自己就会下来,以时间换空间。当然,从可替代的方法看,还可以转移流动性去杠杆,也就是引导流动性从高杠杆区域向低杠杆区域迁徙。从全球范围的经验看,房地产和资本市场是两个最大的资金蓄水池,也就是平抑杠杆的两大力量,美国股市和房地产的市值大致相等,都为30万亿美元左右,黄金比例1:1;而中国房地产市值有430万亿人民币,沪深股市总市值不足50万亿人民币,比例为8:1。“重房轻股”已经导致了畸形的资源错配,也是高杠杆难以去掉的根本原因。

“稳杠杆”一旦成为各方共识,就应加大对资本市场的支持力度。“稳杠杆”首先对传统金融如银行构成利好,中国银行(港股03988)业顶着“全球最赚钱”的光环却被给予了全球最低的估值,原因就是大力度去杠杆清理表外,现在从“去”到“稳”,一字之差却给银行业带来了新的喘息之机。银行股的稳定将为A股夯实底部打下坚实的基础,而从高杠杆区域源源不断迁徙的流动性,将为处于估值洼地的资本市场带来新的活力。这样一来,杠杆降下去了,大量国有资产还能获得股权增值,这在土地财政已经捉襟见肘,地方债务高居不下的背景下,是一件一举多得的好事。

热搜房市 银行股 稳杠杆

责任编辑:付健青 RF13564

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